21世紀(jì)第三場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)正在打響嗎？

　　有媒體稱，“全球貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”這個(gè)概念，是2010年9月巴西前財(cái)政部長(zhǎng)蒙迪嘉(G.Mantega)提出。因?yàn)椋?dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)推出了第二次量化寬松貨幣政策導(dǎo)致美元貶值，許多貿(mào)易主導(dǎo)向國家變回維持出口競(jìng)爭(zhēng)力，相互競(jìng)爭(zhēng)把自己國家的貨幣貶值，從而引起了21世紀(jì)一場(chǎng)又一場(chǎng)的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。當(dāng)前21世紀(jì)的第三場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)正在打響。

　　不過，在國內(nèi)，“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”這個(gè)詞早就紅極一世，以《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》為書名推出了一輯又一輯。對(duì)于該類書藉，我當(dāng)時(shí)就指出，這類書的主題是把人類的金融史及貿(mào)易交往史看作是一部貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)史。整個(gè)人類就是這種撕殺、血腥掠奪中發(fā)展的。但實(shí)際上，如果把市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)僅僅是看作為戰(zhàn)爭(zhēng)，那么市場(chǎng)就不可能成了人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展選擇的最好制度，早就會(huì)把這種經(jīng)濟(jì)制度淘汰了。而且這類書提出的一些匪夷所思的觀點(diǎn)，早就為市場(chǎng)所淘汰。比如，解決金融危機(jī)問題，就得讓貨幣制度回到金本位、美聯(lián)儲(chǔ)是私人銀行等。所以，盡管“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”這樣的概念會(huì)吸引更多的人，但本人不太相信，分析其概念危害性也是一種職責(zé)。

　　現(xiàn)在又有人認(rèn)為，21世紀(jì)以來，世界又發(fā)生了三場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。比如，21世紀(jì)的第一場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，是以美元為風(fēng)暴中心。2010年6月至2011年3月間，美元名義有效匯率一起貶值了7.79%;中國因匯率釘住美元，人民幣名義有效匯率指數(shù)也貶值4.44%;歐元與大宗商品輸出國，則因?yàn)闆]有參與貨幣競(jìng)爭(zhēng)貶值行列，因此出現(xiàn)截然不同的局面。其中，在這種期間歐元的名義有效匯率升值5.38%，使得當(dāng)時(shí)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)無法借助出口而受惠;巴西里拉與澳大利亞幣名義有效匯率分別升值升值2.26%及9.97%，不但出口競(jìng)爭(zhēng)力受挫，使得這兩國的經(jīng)濟(jì)不景氣，以及熱錢流入把房地產(chǎn)泡沫吹大。

　　第二次貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，是指2012年安倍晉三上任日本首相，推動(dòng)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，美聯(lián)儲(chǔ)再推出量化寬松政策。這次貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的主角是日元。2012年7月至2013年12月日元有效名義匯率貶值25%;美國因推動(dòng)QE3而抵銷了競(jìng)爭(zhēng)上的劣勢(shì)，美元名義有效匯率指數(shù)僅小升0.2%。但歐元與韓元?jiǎng)t名義有效匯率指數(shù)則分別升值11%、10.9%;人民幣的名義有效匯率則升值了7.4%

　　21世紀(jì)的第三次貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)是從2014年下半年起，而發(fā)起這場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的是歐元。6月份歐洲央行(ECB)實(shí)施負(fù)利率并推出長(zhǎng)期融資操作(TLTRO)，以及9月宣布推動(dòng)ABS及擔(dān)保債券購買計(jì)劃，之后，歐元對(duì)美元匯率自5月6日的1.39貶值到11月24日的1.24，貶值幅度達(dá)10.8%。

　　還有，10月31日日本銀行意外宣布進(jìn)一步擴(kuò)大定量寬松貨幣政策后，日元也加入競(jìng)爭(zhēng)性貶值的行列。日元對(duì)美元匯率從10月30日的109.42貶值至11月24日的118.41。日元狂貶值，讓韓國、臺(tái)灣的出口競(jìng)爭(zhēng)力受到嚴(yán)重威脅，導(dǎo)致了同期韓元、新臺(tái)幣相應(yīng)走貶5.4%及1.8%。

　　對(duì)比之下，雖然美元指數(shù)從7月起累計(jì)升值10.5%，成為全球最為強(qiáng)勢(shì)貨幣，不過同期間人民幣對(duì)美元升值僅1%，而且7月至今人民幣名義有效匯率指數(shù)升值將近10%，成為這波全球貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)中最大的受害者。為了緩解匯率升值對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)力的侵蝕，并減少國內(nèi)房地產(chǎn)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，中國央行于11月21日出乎市場(chǎng)意料之外宣布降息，11月24日人民幣對(duì)美元匯率轉(zhuǎn)向貶值0.3%。

　　從上述所指的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)來看，主要是指由于貨幣政策及經(jīng)濟(jì)條件變化而導(dǎo)致的貨幣的升值或貶值。它把導(dǎo)致貨幣的貶值看作是有利，而貨幣的升值是不利。其實(shí)，這種觀點(diǎn)僅是以貨幣變化是否有利于貿(mào)易出口為基點(diǎn)，其他方面沒有關(guān)涉。但實(shí)際情況并非如此。比如，日元的貶值實(shí)際上對(duì)日本國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)影響并非那樣大，其出口占國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總值不到20%，出口增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有意義，但不是那樣大。

　　還有，貨幣匯率的升值或貶值，不僅是一把兩面刃，也是一種重大的利益關(guān)系調(diào)整。如果一種貨幣持續(xù)升值或貶值，不僅涉及到不同的國家之間的利益重新分配，也涉及到央行貨幣政策的調(diào)整及企業(yè)的激勵(lì)取向，同時(shí)，也涉及到該貨幣有沒有持續(xù)升值的能力問題等。

　　我一向主張，與黃金本位的一價(jià)機(jī)制不同，目前以信用貨幣美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系，它要用一種標(biāo)準(zhǔn)或一種經(jīng)濟(jì)學(xué)的計(jì)量模型來確定一種貨幣與另一種貨幣的價(jià)格關(guān)系是完全不可能的。在這種情況下，貨幣的升值或貶值完全取決于國家利益考量，而不是僅市場(chǎng)所看到的一種表象。

　　所以，上述分析認(rèn)為，在21世紀(jì)第三場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)打響之后，由于人民幣名義有效匯率升值過大，所以中國也不得不參與這場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，通過降息引發(fā)人民幣貶值，以此來提升中國經(jīng)濟(jì)出口競(jìng)爭(zhēng)力。本文認(rèn)為這種分析不一定對(duì)。因?yàn)椋ㄟ^經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，中國經(jīng)濟(jì)開始擺脫對(duì)出口完全依賴，開始轉(zhuǎn)向國內(nèi)消費(fèi)與投資。在這種情況下，中國內(nèi)需遠(yuǎn)強(qiáng)于出口，人民幣貶值肯定對(duì)中國進(jìn)口不利。特別是當(dāng)人民幣大幅貶值導(dǎo)致大量資金流出中國時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)所面臨的問題更是會(huì)大。但人民幣也不可單邊升值，這也會(huì)導(dǎo)致熱錢涌入中國，導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫進(jìn)一步吹大。

　　其實(shí)，國際市場(chǎng)匯率變化并非一場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，投資者要注意更應(yīng)該是貨幣匯率變化資金的流向。這種資金流向可能引起國際金融市場(chǎng)利益格局重大調(diào)整，引起各國資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)。這才是投資者最應(yīng)關(guān)注的問題，而不是一場(chǎng)假想的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。只要是市場(chǎng)，匯率永遠(yuǎn)在波動(dòng)，匯率變化與波動(dòng)并非是一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，而是一種常態(tài)。只有把握了這種常態(tài)，投資者才能在匯率的波動(dòng)中取勝。