顧銘德:為什么降息不等于政策寬松

　　央行負責人在解答此次降息意義時，強調降息不等于貨幣政策轉向，穩健貨幣政策取向不變。這是權威解答。為什么在國務院各部門頻頻出手，微調、定向、局部調控時，仍要強調這不等于政策寬松?筆者理解為，關鍵是對目前經濟增長率，房價走勢的總體判斷。目前公布的前三季度GDP增長率和各地房價的環比、同比價格，如果判斷為“合理的區間”，那么政策當然不需要轉變，只要定向，局部就行。如果把目前的經濟形勢與2008年冬季相提并論，認為中國會發生嚴重衰退，危機邊緣，那當然需要貨幣政策急轉彎，出重拳。

　　問題在于，衡量標準是什么?一個國家經濟增長率合理區間的標準，不是增長率本身，而是在這個增長率前提下的就業狀況、物業水平、居民收入和企業稅收狀況等。其中，各國最為重視的是就業指標。美國等西方國家甚至把就業指標作為貨幣政策首要參照指標。

　　所以，同樣是GDP7%左右的增長率，在2008年冬季時，出現了大量民工返鄉潮，就業狀況惡化，由此催發當時貨幣政策的轉向。今天，GDP增長率雖然下行，但是全國沒有出現大規模民工返鄉潮，全國就業指標提前完成，失業率穩定，居民、企業收入等各項指標穩定。這說明經濟增長潛力發生變化。今天的7%增長率就已經達到各項資源能夠提供的正常水平。所以，央行對經濟總狀況的判斷是合理區間，完全有道理。這是貨幣政策目前不轉變的主要理由。

　　當然，貨幣政策不轉變并不是不需要采取積極措施，應對新情況、新問題、新困難。目前，企業融資難、融資貴就是個突出問題，利率市場化改革也需要向前推進，這次降息，一方面緩解企業融資貴問題，另一方面推動了利率市場化改革。至于這是不是寬松了，從利率降低本身來講，有利于融資者借貸，有利于貨幣乘數效應，有利于貨幣供應量的擴大。

　　所以，從這個角度看，客觀對貨幣政策效果來講，是一種寬松。只不過這種寬松是在大前提貨幣政策穩健的框架之內。如果央行繼價格型手段之后，再繼續直接用數量型手段，如降準備金率等手段，直接擴大貨幣量供給，那就意味貨幣政策大框架轉變的問題。如果那樣，中國宏觀經濟的判斷應該也將隨之變化。目前，我們還需等待，下一步經濟、金融及房價新的數據。降息了，是不是迎來降息周期?這種判斷和結論都為時過早。