股權(quán)融資潛伏在黎明之前：2019年定增規(guī)模幾近腰斬，政策寬松轉(zhuǎn)向2020年將強(qiáng)勢(shì)反彈

數(shù)年后再回看2019年資本市場(chǎng)發(fā)生的諸多里程碑事件，一定會(huì)發(fā)現(xiàn)對(duì)于資本市場(chǎng)改革來(lái)說(shuō)這一年是重要的轉(zhuǎn)折年。

對(duì)資本市場(chǎng)股權(quán)融資來(lái)說(shuō)也是一樣，經(jīng)歷了2017年以來(lái)嚴(yán)監(jiān)管政策的持續(xù)高壓，原有市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)入相當(dāng)長(zhǎng)的一段低迷周期。

但2018年底尤其是2019年，監(jiān)管風(fēng)向和市場(chǎng)政策環(huán)境出現(xiàn)巨大變化和轉(zhuǎn)向，其背后就是要進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)的融資功能，而股權(quán)融資自然是排頭兵。

數(shù)據(jù)也清晰體現(xiàn)了政策變化下市場(chǎng)參與主體的選擇以及不同融資渠道規(guī)模的變化，2019年在科創(chuàng)板的加持下IPO融資規(guī)模上漲。但作為資本市場(chǎng)股權(quán)融資的支柱，再融資規(guī)模創(chuàng)下14年以來(lái)的新低，另外新三板市場(chǎng)在改革政策落地前夜也觸底，2019年全年定增融資規(guī)模降至264億。

政策先行，市場(chǎng)反饋總會(huì)有些滯后，2019年股權(quán)融資數(shù)據(jù)跌入谷底從另一個(gè)層面來(lái)看是觸底反彈前的最后黑暗，2020年市場(chǎng)對(duì)于股權(quán)融資的復(fù)蘇以及直接融資比例的進(jìn)一步提升持有非常樂(lè)觀的態(tài)度。

2019完成觸底

盡管規(guī)模從來(lái)都不是最大的，但 IPO 的融資規(guī)模一直都被認(rèn)為是股權(quán)融資的核心渠道，因此也受到市場(chǎng)高度關(guān)注。

2019年的IPO融資和整體股權(quán)融資市場(chǎng)的低迷相比有一定改善，從數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年IPO的融資規(guī)模為2532億，完成 IPO融資的公司家數(shù)則達(dá)到了203家，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)相較2018年分別上升了83%以及93%。

但2019年 IPO融資規(guī)模上升很大程度上得益于科創(chuàng)板的設(shè)立和開(kāi)市，截至2019年末共有70家企業(yè)在科創(chuàng)板成功上市，融資總額為824億元，占A股IPO市場(chǎng)融資總額的32%。在開(kāi)市后短短不到6個(gè)月時(shí)間，科創(chuàng)板融資額已遠(yuǎn)超中小板與創(chuàng)業(yè)板全年融資金額的總和。

“但除去科創(chuàng)板的數(shù)據(jù)，原有IPO通道和2018年的數(shù)據(jù)相比并沒(méi)有太多提升，眾所周知2018年因?yàn)楸O(jiān)管趨嚴(yán)和監(jiān)管控制節(jié)奏，IPO的企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模相較2017年都出現(xiàn)了大幅的下滑，因此2019年IPO通道的數(shù)據(jù)并不如整體數(shù)據(jù)看起來(lái)那樣好。”北京地區(qū)一家大型券商投行部人士告訴記者。

事實(shí)上，從資本市場(chǎng)股權(quán)融資規(guī)模來(lái)看，再融資才是規(guī)模更大的融資通道，這其中非公開(kāi)發(fā)行也就是俗稱的定增是支柱融資產(chǎn)品。

2017年證監(jiān)會(huì)掀起一輪監(jiān)管收緊，首當(dāng)其沖的便是非公開(kāi)發(fā)行，這樣的影響在2019年仍在發(fā)酵，非公開(kāi)發(fā)行的融資規(guī)模觸及2014年以來(lái)的最低點(diǎn)，為6798億元，而2016年最高峰非公開(kāi)發(fā)行的融資總規(guī)模高達(dá)1.6萬(wàn)億元。

但2018年底以來(lái)，相關(guān)監(jiān)管正在逐漸松綁，但一些核心條款未能放寬使得非公開(kāi)發(fā)行的回暖十分有限。

招商證券首席策略分析師張夏也指出，2019年進(jìn)行增發(fā)的公司約226 家，增發(fā)融資規(guī)模相比去年下滑了20.6%。究其原因，增發(fā)定價(jià)機(jī)制沒(méi)有放松以及減持新規(guī)約束是定增市場(chǎng)難以明顯回暖的兩個(gè)主要原因。

她表示：“一方面，2016年政策收緊后，上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金應(yīng)該按照不低于發(fā)行期首日前20個(gè)交易日股票均價(jià)的90%，導(dǎo)致定增折價(jià)率總體明顯下滑，機(jī)構(gòu)參與定增的套利空間被壓縮。另一方面，減持新規(guī)要求下，定增投資者的減持周期被拉長(zhǎng)，套利不確定性增大，投資者參與熱情降低。”

但再融資領(lǐng)域，2019年也出現(xiàn)了一個(gè)強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品，這便是可轉(zhuǎn)債，2019年可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模達(dá)到了2600億元，這一產(chǎn)品的出現(xiàn)也拖住了再融資持續(xù)下滑。

不過(guò)，可轉(zhuǎn)債在一定程度上并不能替代定增的支柱地位，另外市場(chǎng)也普遍預(yù)判2020年再融資政策發(fā)生變化后，可轉(zhuǎn)債規(guī)模難再有增長(zhǎng)的空間。

2014年以來(lái)，新三板市場(chǎng)也是股權(quán)融資重要的戰(zhàn)場(chǎng)，因?yàn)閽炫茣r(shí)并沒(méi)有公開(kāi)發(fā)行的安排，因此定增融資是新三板最為主要的股權(quán)融資通道。

2019年新三板定增融資進(jìn)入了極寒時(shí)代，2017、2018兩年新三板市場(chǎng)盡管一樣低迷，但定增規(guī)模也能夠維持在600億左右的規(guī)模。2019年新三板定增融資僅有264億元，這樣的降幅已經(jīng)不僅是腰斬所能形容的。另外，完成融資的企業(yè)數(shù)量也出現(xiàn)了明顯的降幅。

“新三板定增數(shù)據(jù)反饋有一定延遲，但整體也體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)于2019年三季度之前的看法，這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有搞頭了，資金不會(huì)再去往這個(gè)市場(chǎng)。”北京地區(qū)一家中型券商新三板業(yè)務(wù)條線的人士告訴記者。

綜上所述，可以看到多個(gè)資本市場(chǎng)股權(quán)融資通道都達(dá)到了一段時(shí)間以來(lái)甚至是歷史低點(diǎn)，但2019年卻又是政策環(huán)境轉(zhuǎn)向、多個(gè)有針對(duì)性文件落地的年份，也就是說(shuō)2019年股權(quán)融資真正完成觸底，2020年股權(quán)融資規(guī)模將全面復(fù)蘇。

2020年進(jìn)入復(fù)蘇通道

2019年政策走向?qū)捤芍芷谑侨矫娴模ú①?gòu)重組進(jìn)一步松綁，注冊(cè)制全面推開(kāi)確立以及再融資政策松綁，還有久違的新三板市場(chǎng)改革落地等，在政策的助力下，2020年股權(quán)融資或?qū)?huì)有明顯的增幅。

首先是 IPO 融資規(guī)模，目前證監(jiān)會(huì)強(qiáng)勢(shì)表態(tài)將要保持現(xiàn)有的發(fā)審節(jié)奏，也就是說(shuō)2020年 IPO 發(fā)審企業(yè)數(shù)量很大概率將維持在80-100家左右。

但科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板改革將帶來(lái)不可小覷的增量 IPO 融資規(guī)模，尤其是創(chuàng)業(yè)板改革，注冊(cè)制全面推開(kāi)，IPO 這一通道承擔(dān)的融資規(guī)模勢(shì)必將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上進(jìn)一放大。

“注冊(cè)制下的一項(xiàng)特征就是IPO 供給不再受到行政的管制，目前科創(chuàng)板已經(jīng)做出了示范，2020年創(chuàng)業(yè)板改革肯定會(huì)如期落地，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革也將貢獻(xiàn)不少的增量IPO企業(yè)，因此整體來(lái)看2020年的 IPO 融資規(guī)模相比2019年只多不少。”前述北京地區(qū)券商投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

至于再融資，最糟糕的日子已經(jīng)過(guò)去。2019年11月8日，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》等再融資規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。

此次再融資政策的變化分為三條主線，首先是優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板再融資相關(guān)政策，其次是發(fā)布科創(chuàng)板再融資規(guī)則，最后也是最重要的是對(duì)2017年收緊再融資的多項(xiàng)規(guī)定進(jìn)行松綁，例如鎖定期和折價(jià)力度等。

這一次政策的變化終于落到了核心條款之上，這也讓市場(chǎng)對(duì)于定增這一融資通道復(fù)蘇的預(yù)期十分強(qiáng)烈，而根據(jù)記者了解，機(jī)構(gòu)和企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始做準(zhǔn)備等待政策正式落地發(fā)布。

“2019年10月并購(gòu)重組政策修訂，對(duì)創(chuàng)業(yè)板借殼以及配套融資的相關(guān)政策有所放松，再加上11月擬修訂的再融資規(guī)則，對(duì)再融資定價(jià)和減持規(guī)則都有放松，有利于帶動(dòng)定增市場(chǎng)回暖。所以預(yù)計(jì)在監(jiān)管環(huán)境放松后，2020年定增規(guī)模會(huì)有所增加。”張夏表示。

對(duì)于2020年股權(quán)融資市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，新三板市場(chǎng)則將會(huì)是一個(gè)驚喜。2019年10月25日以來(lái)，新三板改革啟動(dòng)，多項(xiàng)市場(chǎng)期待已久的能夠?qū)κ袌?chǎng)實(shí)際產(chǎn)生影響的政策兌現(xiàn)落地，這種背景下掛牌企業(yè)的定增融資也將觸底反彈。

另外，新三板市場(chǎng)也將新添一個(gè)重要的股權(quán)融資渠道，即精選層公開(kāi)發(fā)行，這項(xiàng)制度類似于小IPO，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2020年或有近50家企業(yè)能夠完成公開(kāi)發(fā)行并登陸精選層，這也將要貢獻(xiàn)規(guī)模不小的融資額。