就算小碎步 人民幣還是迎來年度貶值

　　人民幣匯改重啟后第四年，人民幣對美元終于改變單邊升值的態勢，有可能迎來首次年度貶值。今年上半年，在中間價的帶動下，人民幣即期匯率一度貶值達3.75%;進入6月后，受經濟(尤其是外貿)企穩影響，人民幣即期匯率重歸升值通道，逐步收復失地。11月21日，中國央行宣布非對稱降息，人民幣貶值壓力大增;11月24日，降息后首個交易日，人民幣即期匯率大跌168個基點，這基本宣布了升值通道面臨關閉。

　　截至目前，人民幣即期匯率維持在6.13～6.14的水平，較年初的6.05仍有相當距離。如今，美元持續走強，中國經濟重歸下行，央行宣布降息以應對低通脹局面;在余下一個月的時間里，人民幣難有更加強勁的升值動力，無力填補余下的空間，對美元全年貶值似已板上釘釘。按照當前的形勢，人民幣即期匯率可能將貶至6.15之上，全年貶值超過1.6%。不過，相比于其他主要貨幣動輒貶值10%以上，人民幣的貶值幅度仍算可控、輕微的。

　　事實上，由于釘住美元匯率，人民幣實際有效匯率的表現依然強勢。國際清算行(BIS)公布的數據顯示，人民幣實際有效匯率指數10月份環比上升1.5%至121.57，連續第五個月回升并創歷史新高。BIS的有效匯率指數基于2008—2010年貿易數據權重，并以2010年為基期。在人民幣指數的權重中，歐元、美元和日圓分列前三位。實際有效匯率的升值，更多反映在歐元、日圓大幅貶值的情況下，人民幣出現被動升值。這也對人民幣匯率改革的深化提出要求，在主要國際貨幣匯率重估的情況下，人民幣是否仍有必要與美元掛鉤?做實“參考一攬子貨幣進行調節”的匯率制度，可能是應對當前匯率“名貶實升”的策略所在。

　　中國央行宣布降息后，國際市場對于亞洲貨幣“競爭性貶值”預期升溫。在此之前，由于日本經濟在最近一個季度陷入衰退，日本央行也推出了寬松舉措，支撐日本經濟。上月底，日本央行已在爭議聲中大幅提高了資產購買計劃的規模，之后引發日圓對美元匯率的下滑。如今，中國也加入到降息的行列中。受此影響，更多經濟結構相似、堅持出口導向政策的國家可能將迫作出回應，泰國、印度和韓國是最可能跟進的國家。在美聯儲收緊貨幣政策的趨勢下，這將進一步強化非美貨幣貶值、美元升值的格局。而低通脹與經濟增長低迷共存的現象，則將在亞洲蔓延。

　　打破此間悶局，需要亞洲諸國更加深入的合作。尤其是中國，作為近三十年全球經濟增長最為矚目的引擎，應當承擔起帶動周邊經濟發展的責任—這不應被視為負擔，而是全球化以及亞洲經濟一體化的大框架下，保持外部經濟環境穩定、刺激外需的主要方式。這一方面，中國領導層已經有所行動，以絲路基金、金磚國家銀行與亞投行為載體的“中國版馬歇爾計劃”開始從概念落地;但在說服合作伙伴，以及將計劃落實到一個個具體的項目上，仍然好事多磨，并且需要經過仔細的考量與計算。

　　聚焦到人民幣匯率上，資本對外輸出要求人民幣相對主要國際貨幣保持穩定，給予使用者以充足的信心。中國的資本輸出需要伴隨人民幣的國際化一同推進，從上游大宗商品到終端消費都需要納入人民幣的使用范圍內，避免日圓國際化“兩頭在外”造成的功虧一簣。以這樣的視角考量，人民幣即使采取貶值策略，加強匯率彈性，其幅度也應當是有限的。相應的，國內的貨幣寬松也需要服從人民幣匯率穩定的大前提，盡可能避免參與到“競爭性貶值”的過程中。以鄰為壑在亞洲重演，并不利于中國經濟的中長期發展;當然也不能走到另一個極端，美元強勢，人民幣比美元更加強勢，這并不符合經濟發展規律。