人民幣走軟的風險正在積聚

　　2015年全球經濟第一焦點依然是美國經濟的繼續復蘇，進而推動美聯儲加息、美元升值。而日本經濟依然深陷通縮泥潭，歐洲經濟則尚未擺脫歐債危機的陰影，日本央行和歐洲央行將繼續推行刺激性舉措。在歐洲、日本央行與美聯儲之間貨幣政策分化的背景下，美元預計將攜利差優勢繼續上升。隨著美元進入加息周期，人民幣則面臨降息預期。因此，預計2015年人民幣可能繼續貶值，幅度會在5%這一可控范圍內。

　　2014年美元兌美元指數籃子中的其他貨幣(歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗及瑞郎)取得約13%漲幅，年度表現為1997年來最為強勁，而且據多數主要銀行的看法，這僅是2015年進一步上漲的序曲。2015年，美聯儲料將升息，而歐洲和日本還在實施刺激性貨幣政策，這種政策路線的分化料將成為全年全球外匯市場的主背景。而最近穩健的經濟數據也強化了這樣的觀點：美國經濟改善程度足以使美聯儲考慮在2015年年中升息。不過目前并不清楚今年上半年若美元進一步走堅，能否幫助削弱美聯儲升息的前景。許多人也擔心新興市場愈發動蕩的氛圍。此外，政局不穩也可能再次威脅希臘在歐元區的地位，這也加劇了投資者對于經濟增長和全球金融體系的憂慮。

　　歐元兌美元2014年創下2005年以來最大年度跌幅。為了挽救疲態畢露的歐元區經濟，歐洲央行于去年9月4日將歐元基準利率降至0.15%，隔夜存款利率降至負0.20%，并同時宣布大規模資產購買計劃。今年，占全球貨幣市場約65%的美元進入隨時可能加息通道，而占全球貨幣市場約33%的歐元卻依然在最低利率上垂死掙扎，難以自拔走出泥潭。最近，希臘執政聯盟未能獲得足夠選票選出總統，讓該國政治陷入了新的動蕩。市場現在擔心希臘左翼激進聯盟黨或將贏得2015年大選，那樣就會打亂希臘獲取國際援助的計劃。新年第一個交易日，歐元兌美元一度觸及1.2047附近低點，為2012年7月創下1.2042以來最低，而金融海嘯前美元與歐元價值兌換幾乎相當、差距不大。

　　2014年美元兌日元漲勢凌厲。尤其是在日本央行10月末意外宣布擴大刺激舉措、以防通脹預期下降后，美元漲勢更加快。日本三菱東京銀行分析師Teppei Ino認為，美元兌日元2015年全年的整體趨勢或許偏向升高。“如果要問美元可能會跌向100日元還是升向130日元，我更傾向后者，”但他補充表示，市場人士持倉狀況已為日元進一步走軟預做準備的事實，可能有助于緩解美元兌日元的漲勢，而若希臘疑慮加劇，日元可能獲得短線提振。但日本經濟除了日元對美元持續貶值的陽光大道之外，想擺脫近20年的通縮魔影眼下還看不到任何曙光。

　　由經濟與金融大動蕩促發的俄羅斯盧布大崩潰是2014年底國際金融市場最驚人的一幕。與1998年不同，那次是金融貨幣間的鏈接次貸等出了問題，而這次是俄羅斯實體經濟的石油、天然氣等能源因國際能源市場及新興能源國家崛起而重新洗牌而發生核變。這也讓中國管理層防不勝防：支持俄羅斯，就等于讓中國人用高價油來幫助;不支持俄羅斯，俄羅斯深入惡化之后會否殃及中國?

　　值得特別關注的是：美元升值近半年后，人民幣匯率并沒有現實跟進，但這樣的局面無法持續，這會越積下越來越大的麻煩。可以說，現在人民幣已到了戰略轉折的十字路口。中國經濟GDP增速在一步步下移，而美國經濟卻處在上升增長新期，中國降息，而美國要加息，那么順其自然，人民幣理當貶值。

　　人民幣國際化是個漫長過程，也許還需要幾十年或更長時間。所以，我們絕不能因為人民幣國際化而過分強調升值，當前的人民幣升值已透支了未來。國與國之間的所有貨幣的貶值和升值，無非是為了增強該國貨幣流動性的競爭力和拓展本國經濟發展的空間。因此，人民幣在美聯儲加息之前適度貶值，或能為未來升值或貶值的戰略打開應有的空間。

　　此外，從中長期戰略、全球化來看，人民幣基準利率過高，現基準利率為5.6%，為主要大國之最，遠高于美元0.25%、歐元0.15%、日元0.01%，對我國企業、資本、人民幣參與國際競爭極為不利，對我國主要房地產業、鋼鐵業等所有實體經濟都不是好事，對銀行業更不是好事。我國實體產業運行成本過高，都與人民幣基準利率過高有關。

　　12月21日央行副行長、國家外匯管理局局長易綱在“2014-2015中國經濟年會”上表示，2014年以來美元是最強的，人民幣在全世界第二強，實際有效匯率表現為升值。這正好與美元對歐元、日元等形成相反的路徑格局，人民幣實際上是跟隨美元一同升值，但這種局面不能長期延續，這有可能造成更大懸殊差距，也無法與一攬子國際貨幣平衡。有兩種原因導致人民幣市場化率太低，美元在人民幣匯率中所占比重過大，其他一攬子國際貨幣在所占一攬子貨幣中比例過低而無法顯現;人民幣依然沒有擺脫“計劃經濟”的束縛，是按“人治”行為在運行。

　　過去兩年，中國經濟一直在轉向弱。在增長疲弱、低通脹以及周邊國家貨幣貶值(尤其日元大幅貶值)的情況下，人民幣貿易加權匯率的強勢尤為顯著。鑒于2015年一季度中國經濟增長可能繼續放緩，人民幣走軟的風險正在積聚。

　　在恢復內、外部平衡之下，新興市場貨幣疲勢料延續至2015年。由于經濟放緩的預期和農歷新年導致的貿易順差急劇收窄，人民幣貶值風險將在2015年上半年上升。經濟增速放緩對人民幣短期前景不利，鑒于美元的強勢，人民幣可能跌至6.25。