人民幣走軟的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚

　　2015年全球經(jīng)濟(jì)第一焦點(diǎn)依然是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)復(fù)蘇，進(jìn)而推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元升值。而日本經(jīng)濟(jì)依然深陷通縮泥潭，歐洲經(jīng)濟(jì)則尚未擺脫歐債危機(jī)的陰影，日本央行和歐洲央行將繼續(xù)推行刺激性舉措。在歐洲、日本央行與美聯(lián)儲(chǔ)之間貨幣政策分化的背景下，美元預(yù)計(jì)將攜利差優(yōu)勢(shì)繼續(xù)上升。隨著美元進(jìn)入加息周期，人民幣則面臨降息預(yù)期。因此，預(yù)計(jì)2015年人民幣可能繼續(xù)貶值，幅度會(huì)在5%這一可控范圍內(nèi)。

　　2014年美元兌美元指數(shù)籃子中的其他貨幣(歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗及瑞郎)取得約13%漲幅，年度表現(xiàn)為1997年來(lái)最為強(qiáng)勁，而且據(jù)多數(shù)主要銀行的看法，這僅是2015年進(jìn)一步上漲的序曲。2015年，美聯(lián)儲(chǔ)料將升息，而歐洲和日本還在實(shí)施刺激性貨幣政策，這種政策路線的分化料將成為全年全球外匯市場(chǎng)的主背景。而最近穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也強(qiáng)化了這樣的觀點(diǎn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善程度足以使美聯(lián)儲(chǔ)考慮在2015年年中升息。不過(guò)目前并不清楚今年上半年若美元進(jìn)一步走堅(jiān)，能否幫助削弱美聯(lián)儲(chǔ)升息的前景。許多人也擔(dān)心新興市場(chǎng)愈發(fā)動(dòng)蕩的氛圍。此外，政局不穩(wěn)也可能再次威脅希臘在歐元區(qū)的地位，這也加劇了投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和全球金融體系的憂慮。

　　歐元兌美元2014年創(chuàng)下2005年以來(lái)最大年度跌幅。為了挽救疲態(tài)畢露的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，歐洲央行于去年9月4日將歐元基準(zhǔn)利率降至0.15%，隔夜存款利率降至負(fù)0.20%，并同時(shí)宣布大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。今年，占全球貨幣市場(chǎng)約65%的美元進(jìn)入隨時(shí)可能加息通道，而占全球貨幣市場(chǎng)約33%的歐元卻依然在最低利率上垂死掙扎，難以自拔走出泥潭。最近，希臘執(zhí)政聯(lián)盟未能獲得足夠選票選出總統(tǒng)，讓該國(guó)政治陷入了新的動(dòng)蕩。市場(chǎng)現(xiàn)在擔(dān)心希臘左翼激進(jìn)聯(lián)盟黨或?qū)②A得2015年大選，那樣就會(huì)打亂希臘獲取國(guó)際援助的計(jì)劃。新年第一個(gè)交易日，歐元兌美元一度觸及1.2047附近低點(diǎn)，為2012年7月創(chuàng)下1.2042以來(lái)最低，而金融海嘯前美元與歐元價(jià)值兌換幾乎相當(dāng)、差距不大。

　　2014年美元兌日元漲勢(shì)凌厲。尤其是在日本央行10月末意外宣布擴(kuò)大刺激舉措、以防通脹預(yù)期下降后，美元漲勢(shì)更加快。日本三菱東京銀行分析師Teppei Ino認(rèn)為，美元兌日元2015年全年的整體趨勢(shì)或許偏向升高?！叭绻獑?wèn)美元可能會(huì)跌向100日元還是升向130日元，我更傾向后者，”但他補(bǔ)充表示，市場(chǎng)人士持倉(cāng)狀況已為日元進(jìn)一步走軟預(yù)做準(zhǔn)備的事實(shí)，可能有助于緩解美元兌日元的漲勢(shì)，而若希臘疑慮加劇，日元可能獲得短線提振。但日本經(jīng)濟(jì)除了日元對(duì)美元持續(xù)貶值的陽(yáng)光大道之外，想擺脫近20年的通縮魔影眼下還看不到任何曙光。

　　由經(jīng)濟(jì)與金融大動(dòng)蕩促發(fā)的俄羅斯盧布大崩潰是2014年底國(guó)際金融市場(chǎng)最驚人的一幕。與1998年不同，那次是金融貨幣間的鏈接次貸等出了問(wèn)題，而這次是俄羅斯實(shí)體經(jīng)濟(jì)的石油、天然氣等能源因國(guó)際能源市場(chǎng)及新興能源國(guó)家崛起而重新洗牌而發(fā)生核變。這也讓中國(guó)管理層防不勝防：支持俄羅斯，就等于讓中國(guó)人用高價(jià)油來(lái)幫助;不支持俄羅斯，俄羅斯深入惡化之后會(huì)否殃及中國(guó)?

　　值得特別關(guān)注的是：美元升值近半年后，人民幣匯率并沒(méi)有現(xiàn)實(shí)跟進(jìn)，但這樣的局面無(wú)法持續(xù)，這會(huì)越積下越來(lái)越大的麻煩?？梢哉f(shuō)，現(xiàn)在人民幣已到了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折的十字路口。中國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP增速在一步步下移，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)卻處在上升增長(zhǎng)新期，中國(guó)降息，而美國(guó)要加息，那么順其自然，人民幣理當(dāng)貶值。

　　人民幣國(guó)際化是個(gè)漫長(zhǎng)過(guò)程，也許還需要幾十年或更長(zhǎng)時(shí)間。所以，我們絕不能因?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化而過(guò)分強(qiáng)調(diào)升值，當(dāng)前的人民幣升值已透支了未來(lái)。國(guó)與國(guó)之間的所有貨幣的貶值和升值，無(wú)非是為了增強(qiáng)該國(guó)貨幣流動(dòng)性的競(jìng)爭(zhēng)力和拓展本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空間。因此，人民幣在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前適度貶值，或能為未來(lái)升值或貶值的戰(zhàn)略打開(kāi)應(yīng)有的空間。

　　此外，從中長(zhǎng)期戰(zhàn)略、全球化來(lái)看，人民幣基準(zhǔn)利率過(guò)高，現(xiàn)基準(zhǔn)利率為5.6%，為主要大國(guó)之最，遠(yuǎn)高于美元0.25%、歐元0.15%、日元0.01%，對(duì)我國(guó)企業(yè)、資本、人民幣參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)極為不利，對(duì)我國(guó)主要房地產(chǎn)業(yè)、鋼鐵業(yè)等所有實(shí)體經(jīng)濟(jì)都不是好事，對(duì)銀行業(yè)更不是好事。我國(guó)實(shí)體產(chǎn)業(yè)運(yùn)行成本過(guò)高，都與人民幣基準(zhǔn)利率過(guò)高有關(guān)。

　　12月21日央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱在“2014-2015中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)”上表示，2014年以來(lái)美元是最強(qiáng)的，人民幣在全世界第二強(qiáng)，實(shí)際有效匯率表現(xiàn)為升值。這正好與美元對(duì)歐元、日元等形成相反的路徑格局，人民幣實(shí)際上是跟隨美元一同升值，但這種局面不能長(zhǎng)期延續(xù)，這有可能造成更大懸殊差距，也無(wú)法與一攬子國(guó)際貨幣平衡。有兩種原因?qū)е氯嗣駧攀袌?chǎng)化率太低，美元在人民幣匯率中所占比重過(guò)大，其他一攬子國(guó)際貨幣在所占一攬子貨幣中比例過(guò)低而無(wú)法顯現(xiàn);人民幣依然沒(méi)有擺脫“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”的束縛，是按“人治”行為在運(yùn)行。

　　過(guò)去兩年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直在轉(zhuǎn)向弱。在增長(zhǎng)疲弱、低通脹以及周邊國(guó)家貨幣貶值(尤其日元大幅貶值)的情況下，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率的強(qiáng)勢(shì)尤為顯著。鑒于2015年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能繼續(xù)放緩，人民幣走軟的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。

　　在恢復(fù)內(nèi)、外部平衡之下，新興市場(chǎng)貨幣疲勢(shì)料延續(xù)至2015年。由于經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期和農(nóng)歷新年導(dǎo)致的貿(mào)易順差急劇收窄，人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)將在2015年上半年上升。經(jīng)濟(jì)增速放緩對(duì)人民幣短期前景不利，鑒于美元的強(qiáng)勢(shì)，人民幣可能跌至6.25。