2015年經(jīng)濟不悲觀也不樂觀

　　展望2015年，需先回顧2014年。為什么去年下半年如火如荼的行情能起來?其實很簡單，有三個原因，內(nèi)因是藍(lán)籌股低估，外因是降息降準(zhǔn)，市場對流動性的預(yù)期，第三個原因是前兩個原因合力導(dǎo)致的結(jié)果，是民間資本的重新配置，從券商、基金的開戶數(shù)來看，每個賬戶平均資金量，過去幾個月增量資金均來自高凈值客戶。

　　從散戶角度，股票型基金增長不明顯，稍微有點滯后;從機構(gòu)來看，機構(gòu)的增倉不是特別明顯，包括基金公司、保險和一般法人。所以從投資者結(jié)構(gòu)來講，過去三到六個月增量資金一部分來自加杠桿，而本金來自高凈值客戶。

　　2015年先看經(jīng)濟的基調(diào)，整個經(jīng)濟我認(rèn)為是不溫不火，不像有些觀點認(rèn)為的那么樂觀，也不悲觀，目前流動性放出來了，中央經(jīng)濟工作會議把保增長當(dāng)作首要目標(biāo)，我相信中央政府的資源要在經(jīng)濟現(xiàn)在增速上托底還是綽綽有余。

　　但也不是太樂觀，這要看三駕馬車。首先看出口，2015年的出口不特別好，原因有兩點，第一是大宗商品的價格，油價、鐵礦石價格跌得很厲害，中國出口有一半到第三世界國家，但第三世界國家對能源價格依賴很強，石油賣不掉，對中國進口就會下降，第二個原因是美國國內(nèi)消費和美國從中國進口的趨勢原來都是同步，但過去兩三年出現(xiàn)了分化，體現(xiàn)出中國經(jīng)濟低端出口的競爭力在下降，另外，美國國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)的改變，高端行業(yè)在本土，IT創(chuàng)新和服務(wù)業(yè)對中國進口的依賴不明顯。

　　從消費來看，在廣大的中西部表現(xiàn)會不錯，但客觀來看，比如安徽省的零售，安徽省的投資領(lǐng)先零售一年，之間的粘合度很好，在很多中西部省份，經(jīng)濟有八成靠投資拉動，投資不行，過一年消費就體現(xiàn)出來。其實消費是車，不是馬，自己拉動不容易。

　　最復(fù)雜的是投資，過去二三十年的主動推力，其中是靠產(chǎn)能擴張和承接國際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的過程。但今后工業(yè)投資增長很難，因為勞動力、環(huán)保、土地成本上來、貨幣升值等成本因素，決定不可能靠產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和產(chǎn)能擴張來推動投資，所以工業(yè)投資不會太強。而地產(chǎn)過去是主推動力。

　　大家都說中國地產(chǎn)有泡沫，其實泡沫是分成兩部分，在三四線供應(yīng)過大，而一線和部分二線是價格偏高，其實供求基本平衡，甚至北上廣深是供不應(yīng)求。地產(chǎn)不是傳統(tǒng)泡沫，不是供應(yīng)量大價格高的情況。所以中國的地產(chǎn)泡沫在結(jié)構(gòu)分化的情況崩盤的概率不大，但值得注意的是，看地產(chǎn)公司的銷售，一二線城市占比較大，所以對地產(chǎn)影響不大，不過從鋼筋、水泥上游產(chǎn)業(yè)鏈來講，是三四線城市決定供應(yīng)量，但三四線城市的庫存在那里，人口在流失，需求不在那里，這一次降息降準(zhǔn)能有多大的直接的拉動力度，還有待觀察。從整個國民經(jīng)濟來講，對利率不敏感，只有房地產(chǎn)對利率敏感，所以降息降準(zhǔn)是否刺激經(jīng)濟，關(guān)鍵需求端看地產(chǎn)的新開工量，三四線城市是否會有反應(yīng)，我認(rèn)為初期反應(yīng)不會太明顯，但多次降息降準(zhǔn)會有效果。

　　還有人說，藍(lán)籌股股價漲了80%，但基本面沒改善。其實這很正常，我寫過“三種杠桿四種周期”，第一波行情起來一定是金融股，和杠桿沒關(guān)系，基本大行情的第一步?jīng)]有基本面的支持，純粹是估值修復(fù)的過程，第二波能不能轉(zhuǎn)移到運營杠桿和經(jīng)濟起來，關(guān)鍵是看地產(chǎn)、基建投資對利率的敏感性，今后三到五年的大主題是地方政府的融資轉(zhuǎn)為中央政府的融資，或是地方政府融資中央政府來擔(dān)保，之前8%的利率融資降到3%。

　　總體而言，從投資來看，工業(yè)投資不行，地產(chǎn)投資初期不一定，房地產(chǎn)銷售是開工的領(lǐng)先指標(biāo)，如果持續(xù)，大家會更樂觀，看庫存的去化。第三看基建投資，基建投資是托底，但不樂觀，主要看資金來源，資金到賬需要時間，所以瓶頸不是項目，是資金。