注冊(cè)制匆匆而來，A股準(zhǔn)備好了嗎？

　　2000年3月16日，我國股票發(fā)行體制開始從審批制過渡到核準(zhǔn)制。時(shí)隔1年的時(shí)間，我國股票市場(chǎng)正式進(jìn)入核準(zhǔn)制模式。

　　然而，經(jīng)歷了十余年的發(fā)展，核準(zhǔn)制模式已然不適合當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境。于是，比核準(zhǔn)制更為先進(jìn)的制度也正式問世，那就是股票發(fā)行注冊(cè)制度。

　　一般而言，在核準(zhǔn)制模式下，基本遵循的是強(qiáng)制性信息公開披露與合規(guī)性管理相結(jié)合的原則，即強(qiáng)調(diào)了審核的嚴(yán)格性，對(duì)質(zhì)量不過關(guān)的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的篩選。

　　按照首發(fā)企業(yè)的審核流程，從接收材料到最終拿到核準(zhǔn)批文，企業(yè)一般需要經(jīng)歷九道程序，分別是受理、預(yù)披露、反饋會(huì)、見面會(huì)、預(yù)先披露更新、召開初審會(huì)、發(fā)審會(huì)以及封卷、會(huì)后事項(xiàng)補(bǔ)充，最后才能夠獲取核準(zhǔn)的批文。

　　顯然，面對(duì)繁瑣的程序，卻給大多數(shù)符合條件的企業(yè)帶來了巨大的麻煩。普遍來說，企業(yè)從申請(qǐng)到最終發(fā)行需要耗費(fèi)半年以上的時(shí)間。更有甚者，待企業(yè)進(jìn)入發(fā)審環(huán)節(jié)后，卻開始出現(xiàn)部分條件不達(dá)標(biāo)的現(xiàn)象，由此無限延長(zhǎng)了企業(yè)的發(fā)行上市時(shí)間。但是，與之相比，股票發(fā)行注冊(cè)制度卻是市場(chǎng)化程度最高的制度。在實(shí)際操作中，它僅對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，但對(duì)持續(xù)盈利能力、發(fā)行人投資價(jià)值等卻不再進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的判斷。換言之，給擬發(fā)行上市的企業(yè)降低了準(zhǔn)入的門檻。

　　當(dāng)下，屬于我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的敏感時(shí)點(diǎn)。在此時(shí)間內(nèi)，我國直接融資功能也逐步受到管理層的高度重視。

　　一直以來，以銀行貸款為主導(dǎo)的間接融資功能已然承擔(dān)了社會(huì)上大部分的責(zé)任。但是，因獲取銀行貸款的門檻很高，且基本向大型國企或上市公司進(jìn)行開放。因此，對(duì)于大多數(shù)的中小企業(yè)而言，基本無法從銀行貸款這一間接融資渠道上獲取較低利率的貸款。顯然，在這一背景下，將深刻影響到我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效發(fā)展。

　　不過，在另一方面，以股市、債券為主的直接融資渠道卻長(zhǎng)期遭到冷待，整體融資規(guī)模占比明顯偏低。至此，管理層擬借助注冊(cè)制來激活股票市場(chǎng)的直接融資功能，進(jìn)而反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加快我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。

　　事實(shí)上，自今年以來，我國股票市場(chǎng)的新股發(fā)行節(jié)奏已經(jīng)明顯加快。據(jù)統(tǒng)計(jì)，繼年初核準(zhǔn)了20家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)后，近期再度核準(zhǔn)了24家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)。按照預(yù)期凍結(jié)的資金規(guī)模來看，其中年內(nèi)首批新股發(fā)行合計(jì)凍結(jié)1.67萬億流動(dòng)性，至于此次也將突破2萬億關(guān)口。由此可見，新股發(fā)行節(jié)奏的加快，實(shí)質(zhì)上是為注冊(cè)制度的全面鋪開而鋪路。此外，根據(jù)近期的消息顯示，從今年6月起IPO審核工作移交滬深證券交易所，各項(xiàng)準(zhǔn)備也將會(huì)圍繞這一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行展開。

　　注冊(cè)制度驟然加速，確實(shí)是中國資本市場(chǎng)中的又一盛事。不過，在注冊(cè)制度匆匆而來之際，那中國股市準(zhǔn)備好了嗎?

　　回顧近一個(gè)月的行情，A股市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)向。其中，近期股市的接連下挫，卻與新股發(fā)行節(jié)奏的驟然加速有著密切的關(guān)系。

　　其實(shí)，回顧前幾輪A股的上漲行情，卻多被一紙政策而覆滅。而其中，新股發(fā)行節(jié)奏加速、市場(chǎng)融資再融資需求擴(kuò)張卻是幾次上漲行情中最大的殺傷性武器。

　　如今，隨著接連的新股發(fā)行批文的下放，新股發(fā)行的速度卻出現(xiàn)了明顯的提速，由此給市場(chǎng)帶來了直接性的沖擊。以近兩周為例，A股市場(chǎng)自3404高點(diǎn)調(diào)整以來，累計(jì)最大跌幅高達(dá)10%，并一度逼近3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

　　顯然，在注冊(cè)制模式下，市場(chǎng)必須要適應(yīng)新股發(fā)行節(jié)奏加快的環(huán)境。未來，隨著注冊(cè)制度的全面鋪開，可能會(huì)出現(xiàn)新股批量式發(fā)行上市的現(xiàn)象，由此給市場(chǎng)帶來極大的考驗(yàn)。新股發(fā)行節(jié)奏加快是未來注冊(cè)制度模式下的一大特征。與此同時(shí)，如何把關(guān)首發(fā)企業(yè)的質(zhì)量，卻直接考驗(yàn)中介機(jī)構(gòu)的判斷能力。

　　由此看來，在注冊(cè)制模式下，一方面是中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任明顯加強(qiáng)，其將具有首發(fā)企業(yè)能否發(fā)行上市的直接決定權(quán);另一方面卻是監(jiān)管部門的審核權(quán)力轉(zhuǎn)移，隨著證監(jiān)會(huì)監(jiān)管模式的迅速轉(zhuǎn)移，未來將直接考驗(yàn)到監(jiān)管部門在“事中”、“事后”的監(jiān)管能力。

　　綜上所述，筆者郭施亮認(rèn)為，注冊(cè)制是成熟市場(chǎng)的一大特征，同時(shí)也是市場(chǎng)化程度最高的一種發(fā)行制度。不過，在其全面鋪開之際，卻會(huì)給市場(chǎng)帶來不可估量的沖擊。對(duì)此，在注冊(cè)制出臺(tái)之前，不僅要將強(qiáng)制退市、嚴(yán)格信披等配套補(bǔ)充制度給予完善，而且還必須進(jìn)一步強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，完善中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管懲罰體系。否則，面對(duì)批量式的新股發(fā)行節(jié)奏，A股市場(chǎng)恐將無法承受如此強(qiáng)壓。