吳國平:A股悄然進入立體交易新常態

　　2015年2月9日，上證50ETF正式上市交易，博弈進入新時代。如果說這一輪牛市加速了市場對杠桿交易的認知，那么期權產品的推出，就意味著A股市場將進入立體交易的新常態以及繁榮活躍的新時代。

　　我們首先要從頂層設計的角度來理解決策層啟動資本市場期權交易的目標，就是要提升直接融資市場的比例，真正讓市場在資源配置起到主導作用。而這一政策目標的重要前提條件需要讓參與各方重新認識和配置中國資本市場，在提高效率的同時活躍交投，一改過往A股“重融資、輕投資”的尷尬地位，更有望改變一直以來“牛短熊長”的市場生態。

　　那么期權產品究竟有什么魅力，能對A股產生如此深遠而重大的影響呢?相信有一定市場閱歷的投資者，都容易聯想到同樣具有雙向交易和T+0特點的權證，但是事實上期權與權證的玩法完全不一樣，這是因為從供給角度看，當時在市場上交易的權證品種非常有限，僅少數上市公司和券商成為幸運兒，因而在很大程度上面對洶涌的市場熱情，資金炒作和操縱非常明顯，權證買賣的賭博實質也使得這個極具中國特色的品種最終走下歷史舞臺。相比之下，上證50ETF這類期權產品作為一種標準合約，在理論上的供給是無限的，抗操縱性、流動性和波動性都更加適中合理，再加上期權產品同時擁有杠桿和賣空功能，因此其價格發現功能和風險管理功能十分突出，這對于吸引長期投資者入市至關重要。

　　有些投資者會疑惑，期權產品允許做空，是不是一旦推出就會使A股下跌呢?另一些投資者也會想，期權產品可以T+0之后，資金會不會瘋炒標的股呢?其實在我看來，這些觀點都是停留在傳統A股單邊趨勢投資的思維上，期權產品帶給A股市場的變化，既豐富了市場生態，也促使市場環境更加成熟。說白了，期權產品本身并不會改變A股本身的運行方向，它改變的，更多是投資理念、策略和結構，也可以簡單理解為“趨勢不變，但波動變了”。市場的“脾氣”會變得更加不可捉摸，在黑天鵝的謠言襲擊時，短期非理性的波動會非常劇烈，當然，一旦謠言被擊破，市場情緒的恢復也會變得相當猛烈。從這個角度看，盡管目前監管層對投資者參與期權業務設立了準入門檻，但是對于投資者專業能力和交易策略的要求提升了不止一個量級，更多的機會或許需要依靠機構的力量才能把握住。

　　那么這次上證ETF期權產品的推出，對于標的股本身的影響又是如何呢?從短期看，機構處于配置標的的交易策略，確實會增加這部分標的股的配置，已獲得相應的市場影響力，但這并不會改變市場運行本身的趨勢。只不過原來藍籌股低迷如心電圖的慘淡成交將會發生深刻的變化，因此波動帶來的機會也會更多，這是第一點。第二點就是市場聯動的邏輯也會改變，以前我們總是簡單用行業輪動來理解資金流向，而上證50ETF的出現，將會重塑標的股的定價路徑。也就是說以后期權標的股尤其是上證50ETF成分股的輪動，將會逾越行業本身。至于對于券商板塊業績的推動，從長期看，無疑是一個利好，這也是投資者應該要注意到的。

　　總而言之，上證50ETF的推出，將會打開A股市場立體交易的新常態，帶來的是更多不一樣的投資理念、資金和機會，需要的是投資者專業能力進一步的提升，現在這一時刻的到來，將給到我們博弈的未來帶來新氣象，現在只是開始，只有指數期權產品，慢慢地，等我們的個股期權也逐步走進我們視野的時候，可以肯定的是，未來市場只會因此變得更精彩，從這個角度來看，此刻的動蕩，說白了，就是為未來埋下伏筆，打基礎而已。最后，感謝我的學生煜融投資中大李驊熹博士對本文部分內容的貢獻。