中國央行不會是地方債的最終購買者

　　近日，媒體報道中國政府考慮“3萬億地方債置換”，通過長期債券來置換地方政府短期貸款，債券購買者為中國人民銀行。這意味著中國將推出具有中國特色的“量化寬松”(QE)，向經濟注入流動性，同時解決長期困擾的地方債務問題。對于這一傳言，財政部副部長朱光耀昨日緊急辟謠，稱有關置換3萬億地方債的傳聞是空穴來風，國務院明確批準置換的規模是1萬億。

　　在規模問題之外，決定“地方政府債務置換”是否是“中國版QE”的關鍵在于，中國央行是否是地方政府債券的最終購買者。匯豐銀行(HSBC)大中華區首席經濟學家屈宏斌及其團隊認為答案是否定的。

　　首先，債務置換是真實存在的。財政部已經批準地方政府將1萬億人民幣即將到期的高成本債務置換成收益率較低的地方債券。今年大約有2萬億人民幣地方債到期。不過中國人民幣銀行不可能成為最終購買者，首先它會造成道德風險問題，其次中國央行的行事風格并不像歐洲央行德拉吉那么果斷。

　　匯豐指出，從改革的角度來講，直接購買地方債券將違背財政改革的目標，而財政改革旨在約束地方政府的借貸行為，讓借貸過程更加透明化。此外，中國央行在應對經濟活動放緩上面一直反應較為滯后，到目前為止在貨幣寬松方面仍保持較為謹慎的態度。購買地方債券將代表規模巨大的基礎貨幣注入，從當前貨幣政策的路徑來看，可能性非常低。

　　另外，與發達國家在零利率環境下不得不訴諸債券購買不同，中國央行仍有很大的操作空間。目前基準貸款利率為5.35%，遠遠沒到零利率的程度，而存款準備金率在2月份下調之后仍高達19%。根據匯豐銀行估算，降準1個百分點可以釋放超過1萬億人民幣的流動性。

　　那么誰將購買地方政府債券呢?商業銀行以及個人。匯豐銀行指出，首先，商業銀行對地方政府債券的需求(替代現有地方政府融資平臺債券)將非常巨大;其次，中國國內儲蓄率依然非常高，大約為年GDP的50%，而且大量家庭儲蓄都屬于收益率很低的銀行存款、其他投資工具較為有限(理財產品提供了一些選擇，但產品同質性較強)。