顧銘德:國企改革是全面推進牛市基礎

　　2005年一場全國性的股權分置改革拉開滬深股市大牛市行情，那次改革并沒有涉及上市公司內在機制改革，也沒有大幅增加上市公司業績，只是提高了流通股東股權比重，換取部分國有股、法人股的流通權益。由于平均股價大幅升高，上市公司業績和機制沒有改變，A股牛市基礎不穩固，隨后大牛市變成大熊市。

　　2015年，一場全國性國企改革正在全面推開。占滬深股市總市值80%，上市公司數量超50%的地方和央企上市公司在國務院全面規劃指導下，在上海等地試點領頭、示范作用下分批有序、積極推動。與股權分置改革不同的是，它不僅僅是部分股權可流通問題，它通過股權激勵機制變革，整合資源，注入優質資產、借殼重組、混合持股、混合經營、平臺運作等多種方式，正在改變原先國有企業的低效機制，使國有企業整體和平均業績上一個臺階。至今為止，市場對國企改革的實際效果還不敢樂觀，因為這場改革與股權分置改革不同點在于，股權分置改革宣布之后，所有上市公司國有股、法人股基本上都已明確大致10送3股的改革方案，它有立竿見影的效果。而此次國有上市公司改革，地方的和央企的，大企業、小企業、優質的和績差的，幾乎都不可能采用同一種模式進行改革。究竟哪一種模式更能改變國營企業經營機制提高業績，幾乎沒有統一現存的模式。這就需要研究、探索、試點、總結。最高層于2013年11月份就提出國企全面改革的艱巨任務，到今天為止，全國性的資本運作平臺還沒有亮相，指導全國國企改革具體方案指導意見還沒出臺。但是，堅冰已經打破，序幕已經拉開，央企中的中石化、中石油、南北車等已經啟動。全國國企重鎮上海這次充當試點探索領頭羊，一大批上市公司、企業集團已經分批宣布停牌重組。百聯集團、光明集團、電氣集團以及一批上市公司宣布停牌重組改革。

　　我們難以斷定下一批、下一個上海及全國國企的停牌名單。但我們可以判斷大部分傳統國營企業經過各種方式的重組，其業績，其資產質量，其經營機制都會不同程度改善。特別是那些虧損、業績差的國企，其改革重生的迫切性更大，這就是中國滬深股市與美國及其它海外資本市場重大區別所在。所以，絕對不能簡單對比市盈率或目前經營業績。中國經濟正在轉型，大部分國企上市公司也在轉型，這是經濟下滑，但股價上漲的基礎因素。目前，我們正處在大批國企準備或正在規劃各種各樣重組的初步階段。把握這個基本面，才能選好做好股票。