券商股進入估值“攻勢周期”：牛市前兆還是行業“歷史機遇”？

市場對于此次券商股的上漲仍然懷抱著較高期待，僅以目前的市場狀態來看，券商股的利好包括注冊制改革提速、T+0交易松綁、孕育航母級機構預期等多項因素。

證券板塊的躁動，正在吸引整個A股市場的目光。

Wind數據顯示，自6月18日以來，中證證券公司指數已累計上漲超過8%，而同期中證全指漲幅僅不到2%，漲幅為同期中證全指的4倍還多。

從A股市場的過往歷史來看，券商股的大漲既有可能成為牛市到來的前兆，也有一定概率是A股市場短期上漲周期最后的拐點。

而據21世紀經濟報道記者綜合多家機構的采訪來看，市場對于此次券商股的上漲仍然懷抱著較高期待，僅以目前的市場狀態來看，券商股的利好包括注冊制改革提速、T+0交易松綁、孕育航母級機構預期等多項因素。

在業內看來，以上因素正在給券商股帶來明顯的趨勢性機會；與此同時，A股交投活躍度提高下，牛市預期也在為市場帶來看好券商股的周期性理由；而針對近來不同券商股價的差異化表現，也引發了各種有關行業動作的猜想。

牛市發令槍？

在業內人士看來，券商股近期的不斷上漲，正在佐證A股市場步入牛市周期的市場預期。

“深圳成指和創業板指已進入技術性牛市了，券商股的進一步跟漲，說明市場針對牛市的預期正在逐漸形成共識?！鄙虾Ｒ患宜侥紮C構負責人分析稱，“而券商股其實起到了一個指標信號的作用，因為通常券商一漲，往往意味著牛市就要來了?！?/p>

21世紀經濟報道記者觀察近10年的歷史規律來看，券商股的上漲通常預示著牛市預期的到來。

最典型的例子莫過于2014年年底，當年11月至12月的短短2個月期間，中證證券公司指數漲幅就達到了122.89%，而不少券商股在彼時經歷了一段罕見的“逐日漲?！钡碾A段。

而后，A股市場在2015年上半年就掀起了一輪轟轟烈烈的牛市，上證指數最高漲至5000點。

“當時的券商股上漲和貨幣政策有比較大的關系，2014年底的一次降準吹響了當時券商股上漲的號角，加上監管當局當時對證券行業資本擴容的要求，以及準備開戰的注冊制改革?！北本┮患疑鲜腥滩呗苑治鰩熤赋?，“當時券商股這樣一個漲幅，也讓市場進一步相信牛市將至?！?/p>

“但當時存在一個漲幅過快的問題，這給后來股災的發生埋下了隱患，因為當時很多資金都是靠各種杠桿進來的?！痹摲治鰩煴硎荆暗梢钥闯觯坦沙~上漲，往往預示著牛市要來。”

無獨有偶，在滬指2019年整體上漲22.30%的“小牛市”初期，仍然是券商股在帶動指數上揚——2019年1-3月份，中證證券公司指數合計上漲達48.97%，漲幅超過同期上證綜指的1倍還多。

值得一提的是，券商股的上漲并非在所有時候都能成為牛市啟動的信號。例如2015年第四季度，證券公司指數累計上漲達39.53%，遠超同期滬指15.93%的漲幅，但在2016年1月份，A股仍然在試點熔斷機制后出現了大幅下跌，上證指數單月跌幅高達22.65%。

“券商股可以視為牛市前期的一個指標參考，但只是參考之一，市場后續的發展還是取決于很多因素?！北本┮患宜侥紮C構投資經理指出。

多因素共促

另據21世紀經濟報道記者不完全統計，僅僅6月22日-24日期間的3個交易日內，亦有包括方正、新時代、興業、華創、平安等不少于12家賣方機構集體發布了看好券商板塊的研究報告。

在業內人士看來，這一輪券商股的上漲背后，除了市場期待的牛市預期以外，實際上有著多種因素的共同作用。

其中，注冊制等改革的落地對券商投行業務帶來的發展紅利，被視為重要原因之一。

“科創板、創業板、精選層的改革都在不斷推動，券商將在投行業務中獲得較大的成長，不過隨著市場化改革的推進，對券商的定價承銷能力的要求也會提高，這些現象也有可能進一步引導行業的兩極分化?！鄙鲜龇治鰩熤赋?。

此外，伴隨創新而來的行業制度紅利，也正在加速釋放。

中信建投證券非銀金融團隊表示，下一階段，《證券法》銜接規則、創業板注冊制試點改革配套規則、規范市場主體行為相關規則將持續落地，證券業政策紅利可期。

“銀保監會主席郭樹清表示，近期銀保監會擬推出六項舉措支持資本市場發展；在銀行保險機構的鼎立支持下，資本市場將發揮更廣泛更積極的作用，證券業作為資本市場的核心中介機構將占有更加重要的位置。”中信建投證券稱。

中泰證券也指出，要把握此輪券商股的“創新周期”，而中長期投資者的持續加入、T+0、做市商為代表的交易制度的變革，以及金融持續開放將成為行業創新的重要支撐，而其中證券業杠桿的提升將對基本面帶來明顯的促進作用。

“券商杠桿的持續提升，通常發端于創新周期的開啟，（可以）看到2019年券商加杠桿明顯。”中泰證券表示，“直融規模提升，服務轉型中的經濟，以及應對新的金融開放，需要更大更強的證券業，而補充資本是前提，鼓勵是持續的?！?/p>

平安證券也表示，當前券商正在迎來“歷史發展機遇”。

“資本市場的改革為證券行業帶來歷史發展機遇，有望改變部分業務模式和行業競爭格局，對板塊有長期的估值支撐。”平安證券稱。

領漲的匯金系

在這一輪的券商股行情中，一類特殊主體格外吸引了市場的關注，那就是匯金系券商的領漲。

21世紀經濟報道記者根據Wind數據統計發現，在諸多券商股中，光大證券以近5個交易日高達35.19%的累計漲幅位居行業之首，此外中國銀河、申萬宏源兩家券商近5個交易日漲幅分別高達18.85%、9.26%，分別居于行業第三位和第八位。

值得一提的是，上述三家券商均屬于匯金系旗下券商，而這也吸引了一些機構進一步催生了有關“頭部機構加速整合”的猜想。

“之前因為參一控一的要求，匯金系的券商本來就需要進一步整合，但是后來卻不了了之了，雖然中金并購了中投，申萬和宏源合并了，但整體上還是不滿足參一控一要求。” 上海一家私募機構交易員分析指出，“所以不排除市場資金在賭頂層來推動匯金系券商加速整合的可能，而且當前券商股也出現了不錯的買點。”

事實上，去年以來證券業一直承載著孕育“航母級機構”的期待。今年4月份，市場中一度有中信證券與中信建投整合的傳聞出現，而導致兩家券商一度出現股價上揚。

在分析人士看來，和中信、中信建投兩家機構合并相比，管理層推動匯金系內部的證券業資產整合更加順理成章。

“如果參一控一的要求仍然有效，那么匯金系旗下券商有進一步整合的必要性，同時也能滿足行業打造航母級機構的要求。”北京一家中型券商非銀金融分析師表示，“當然目前的股價異動也可能是市場在表達這種猜測，是否會有這個趨勢還并不確定。”

“在制度供給層面，券商的創新很多，但從交易角度，我們更關注事件驅動帶來的機會，如果頭部券商進一步的擴大體量，增資擴股，甚至說大型券商之間有可能進一步合并，那么對行業集中度的推動作用會非常明顯，這也將利好行業效率的優化，進而抬高券商股的估值中樞。”上述私募機構負責人表示。