中短期股市尚未見頂 下車容易上車難

　　4月中下旬市場會調整，但并非牛市終點，注意關注市場風格轉變為低估值和滯漲藍籌帶來的機遇和成長性小票帶來的挑戰，本周市場表現和資金偏好繼續印證我們的觀點。本周市場震蕩加大，風格調整初現：從恒者恒強到尋找最后的估值洼地;從追逐好故事到挖掘真成長。在這一市場環境中，我們建議投資者不下車，勤收割。

　　從以下四個維度看，本輪牛市尚未見頂，勿過早下車：

　　1.“穩增長”力度不減，經濟有底，股市無頂。剛剛公布的數據顯示，一季度GDP增速7%，GDP平減指數-1.1%，2009年二季度以來首現通縮，固定資產投資增速繼續放緩，制造業去產能化與房地產下行繼續拖累經濟，進出口與社會零售數據顯示內外需低迷。展望二、三季度，經濟與通脹下行壓力不減，穩增長有望持續發力：在財政收支失衡加劇的背景下，貨幣政策寬松確定性較高，PSL和再貸款等定向寬松政策已箭在弦上，降準降息也漸行漸近;區域政策上，一帶一路項目清單正在陸續公布落地，京津冀協同發展規劃和長江經濟帶規劃也將在二季度公布;產業政策上，《中國制造2025》和互聯網+將成為舊經濟轉型升級和新經濟崛起的重要動力，這兩大產業戰略的頂層設計和配套方案二季度將陸續公布;金融政策上，深港通、養老金入市、A股納入MSCI指數、QFII額度提高等利好股市的政策盡管尚未明確時間表，但開放各路資金入市大門的趨勢已經明朗。因此，二季度股市資金環境整體依然寬松，無風險利率下行繼續提振A股估值，穩增長政策頻出使股市主題亮點輪動活躍。

　　2. 市場樂觀情緒尚未到達2007年高點。由于目前散戶交易量占A股交易量規模接近90%，因此，散戶新開戶與交易活躍度是判斷股市趨勢的重要指標。從新開戶人數看，盡管A股新開股票賬戶人數持續創本輪牛市新高，但依然不及2007年高點。從交易活躍度看，過去十個月參與A股交易的賬戶占有效賬戶比重為43%，而2007年前十個月這一比例高達55%;截止4月初，持倉A股賬戶占有效賬戶比重為38%，也低于2007年高點水平。這表明，盡管投資者開戶熱情高漲，但依然有大批投資者有賬戶無交易、持有觀望態度，未來伴隨A股繼續上漲，持倉賬戶與交易賬戶比重依然有10%的增長空間。

　　3. 機構資金入場熱情不減，杠桿基金發行快速膨脹。近期公募基金發行數量與規模均出現大幅增長，一季度公募基金發行規模突破2500億元，比去年四季度增長48%。在一季度發行的125支公募基金中，偏股型基金約100支，提前結束募集的基金超過50支，10億以上基金規模占比達90%，甚至出現了百億基金，市場熱度可見一斑。在兩融余額不斷創新高的同時，股票分級基金的爆發式增長也為股市進一步加杠桿，截止一季度末，股票分級基金份額達到余額1500億份，比去年年底增長45%，一季度基金公司密集上報余百支分級基金，預計二季度分級基金發行將繼續強勁增長。

　　4. 有滯漲低估值板塊尚未被解放。從本輪資金創業板—港股—B股的“流竄”路徑看，創業板趕頂加速累積風險后，尋找滯漲市場和低估值洼地成為主力資金新邏輯。從滯漲邏輯看，盡管各大指數頻創本輪牛市高點，但從行業層面觀察，依然有板塊在經歷一季度深度調整后依然嚴重滯漲于大盤，其中銀行和非銀金融漲幅不足20%，同期萬得全A漲幅約43%。從低估值邏輯看，銀行、家電、石化、公用事業、地產和建筑依然處于板塊估值洼地。

　　從以上四個維度出發，我們判斷中短期股市尚未見頂，此時下車容易上車難，低估值和滯漲標的正在成為稀缺品，減倉后再次建倉成本過高。