匯潔股份IPO價值分析報告發(fā)布

　　全國化布局的“多品牌”女士內(nèi)衣領先企業(yè)，匯潔股份公司是國內(nèi)領先的“多品牌”女士內(nèi)衣企業(yè),已完成全國化均衡布局;實行自產(chǎn)為主的縱向一體化供應鏈模式及直營專柜為主的渠道模式,近年來渠道略有調(diào)整和優(yōu)化,電商占比則快速提升,已成為僅次于線下直營的第二大渠道。公司綜合規(guī)模略次于安莉芳控股,但主品牌曼妮芬市場地位更為領先;伊維斯已經(jīng)過初步培育并具備一定的規(guī)模,如果副品牌未來能快速走向成熟,公司成長空間將進一步打開。

　　業(yè)績延續(xù)穩(wěn)健增長,并且增長質(zhì)量指標相對良性。盡管14年終端零售不景氣,但女士內(nèi)衣行業(yè)的需求彈性相對較小,并且得益于相對扎實的直營渠道基礎,公司線下直營穩(wěn)健(+5%)、電商大增(+104%)拉動收入端實現(xiàn)雙位數(shù)增長(+12%),而毛利率提升進一步提振凈利增速(+22%),并且業(yè)績表現(xiàn)明顯好于安莉芳控股。公司15Q1收入/凈利分別增長+9%/+15%,預計線下直營仍相對穩(wěn)健,而電商延續(xù)高速增長,并且控費用進一步提振盈利。此外,公司庫存、應收賬款、經(jīng)營性現(xiàn)金流等增長質(zhì)量指標均相對良性。

　　募投項目彌補產(chǎn)能短板及強化信息化建設。公司擬發(fā)行不超過5400萬股新股,募集資金用于江西生產(chǎn)基地建設(5.14億/建設期2年/產(chǎn)能1500萬件)、信息系統(tǒng)建設(0.48億)、補充流動資金(1.0億)。截止2014年底,生產(chǎn)基地項目完工進度約70%。項目達產(chǎn)后,可新增產(chǎn)能1500萬件/年,可彌補目前產(chǎn)能短板,并且公司預計可實現(xiàn)年收入5.4億/凈利1億。

　　盈利預測與投資建議:公司2015-2017年攤薄EPS分別為0.70/0.82/0.96元(+14%/+17%/+17%);A股相對可比標的為女裝企業(yè),除維格娜絲停牌外,朗姿和歌力思的估值較高(15PE分別為120X/80X);目前市場氛圍下,新股估值空間明顯提高,并且公司綜合質(zhì)地也比較優(yōu)秀,合理二級市場價格可給予15年35倍左右的市盈率,價格中樞為24.5元/股,建議申購。