專家解析：新鄉(xiāng)化纖大概念股價值

　　公司介紹

　　新鄉(xiāng)化纖公司始建于1960年，是我國生產(chǎn)化纖紡織原料的大型一類國有獨資企業(yè)，是全國520家重點企業(yè)和河南省30家重點企業(yè)之一。公司擁有自營進(jìn)出口權(quán)。主導(dǎo)產(chǎn)品粘膠人造絲生產(chǎn)能力居亞洲第一。粘膠人造絲和粘膠短纖維榮獲“中國名牌產(chǎn)品”稱號。

　　主要觀點

　　2015年氨綸新產(chǎn)能投產(chǎn),助推公司業(yè)績持續(xù)增長。公司年產(chǎn)2*2萬噸超柔軟氨綸纖維項目為連續(xù)聚合干法紡絲技術(shù),能夠穩(wěn)定生產(chǎn)出低于20D的超細(xì)旦氨綸纖維,綜合成本低,能耗較第三代技術(shù)減少34%。從價格上看,氨綸40D市場價49000元/噸,20D氨綸價59000元/噸。公司一期投產(chǎn)的氨綸項目主要生產(chǎn)20D氨綸,約占到60%-70%,剩余的生產(chǎn)40D,也可以生產(chǎn)20D以下的產(chǎn)品,但這部分需求少,主要看訂單的情況。因此我們認(rèn)為氨綸項目的投產(chǎn)不僅是擴(kuò)大的公司業(yè)務(wù),在盈利上,氨綸20D毛利率比40D高出至少10個百分點,因此新項目的作用更多是優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提升公司在行業(yè)中的核心競爭力。我們假設(shè)2015年新增2萬噸氨綸中70%為氨綸40D,30%為氨綸40D,則增厚公司每股收益0.06元。

　　粘膠長絲在國內(nèi)產(chǎn)能最大,盈利穩(wěn)定但沒有擴(kuò)產(chǎn)計劃。與粘膠短纖不同,粘膠長絲價格具有周期性但波動范圍較小,預(yù)計2014年均價下滑0.54%致使公司該產(chǎn)品收入下滑7.57%,但由于棉漿粕和木漿價格也在下滑,因此成本下降使得長絲毛利率較去年普遍提升5個百分點。公司長絲規(guī)模國內(nèi)第一,品質(zhì)優(yōu)良,銷售較好,對公司業(yè)績貢獻(xiàn)穩(wěn)定在0.24元左右。

　　粘膠短纖基本不盈利,處于行業(yè)周期底部。目前粘膠短纖開工正常,幾乎滿產(chǎn)生產(chǎn),客戶也比較穩(wěn)定。無奈于市場價格為11650元/噸,為2011年以來新低,年底市場庫存呈上升趨勢,因此未來3-6個月粘膠短纖市場依然處于低迷的態(tài)勢。

　　業(yè)績預(yù)測及敏感性分析:根據(jù)市場已披露信息,我們預(yù)測公司2014~2016年EPS分別為0.11、0.35和0.41元/股。公司粘膠業(yè)務(wù)穩(wěn)定,未來業(yè)績彈性主要來自于氨綸業(yè)務(wù)。在其他假設(shè)不變的情況下,我們測算,氨綸每噸綜合成本每下降500元,公司EPS增加0.01元;氨綸年產(chǎn)量每增長0.1萬噸,公司EPS增加0.01元。

　　專家評價：

　　維持“增持”的投資評級。氨綸業(yè)務(wù)擴(kuò)張優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),提升盈利能力,同時公司還具有棉漿粕生產(chǎn)能力,能較好的控制原材料波動風(fēng)險。

　　風(fēng)險提示:產(chǎn)品價格大幅下跌風(fēng)險,項目建設(shè)受阻風(fēng)險。