股災(zāi)發(fā)生與估值過高是有極大關(guān)系的

　　當(dāng)前需要一輪新的牛市來推動經(jīng)濟，提振信心。就像美國股市在2008年金融危機中率先復(fù)蘇，然后經(jīng)濟持續(xù)走強一樣。中國經(jīng)濟在深化改革和全面轉(zhuǎn)型邁向全球第一大經(jīng)濟體的進程中很有可能造就一輪波瀾壯闊的大牛市，而在當(dāng)前諸多實體行業(yè)提振發(fā)力的關(guān)口，也需要一波牛市來推動轉(zhuǎn)型，激發(fā)創(chuàng)新活力以及治理市場，牛市效應(yīng)也會反哺實體經(jīng)濟，這是一個正循環(huán)。 牛市誰都喜歡，因為牛市可以賺大錢，這是問題中的小問題，關(guān)鍵是牛市能夠大大增加新股承受力，順理成章可以加大新股供應(yīng)量，也為注冊制改革奠定指數(shù)基礎(chǔ)，就可以大大化解間接融資過高問題，可以加大對創(chuàng)新型經(jīng)濟支持力度，有效降低過高杠桿。但最大問題是牛市有太多含義，有改革牛又慢牛有大水牛有瘋牛，如果碰到一頭失去理性失去控制的超級瘋掉大水牛，讓市場充滿泡沫，那么搞不好就會遭遇大災(zāi)殃，不僅賺不到錢反而有可能虧掉一大筆錢，偷雞不成蝕把米，這還是毛毛雨。如果因泡沫破滅危及整個金融市場安全，那就是更麻煩，上半年就是歷史的見證，不僅讓中小投資者損失慘重，也讓公募基金虧得一敗涂地，當(dāng)然超級大戶也是不能幸免。還差一點出現(xiàn)金融危機，國家不得不動用1.5萬億元資金直接入市干預(yù)，不得不暫停IPO和出臺一些臨時措施，才讓股指回穩(wěn)反彈，這個教訓(xùn)是十分深刻的。

　　6月底的暴跌，雖然市場解讀原因不一，證券日報董少鵬更是把矛頭直指四大惡意做空行為，筆者并不否認市場存在市場操縱惡意做空牟利的行徑，但是俗話說得好，蒼蠅不叮無縫的蛋，中國股市如果沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，做空勢力是難以得逞的，即使有也只不過是在某些個股某些指數(shù)方面獲得局部利潤，不可能造成整個股市系統(tǒng)性風(fēng)險，導(dǎo)致各大指數(shù)出現(xiàn)無量跌停。按照筆者觀點那就是整個市場出現(xiàn)嚴重泡沫，給了做空勢力可乘之機，正是大家知道估值實在太高，所以沒有人敢于進場抄底，生怕套牢在歷史之巔。

　　6124點回調(diào)大跌是沒有做空勢力的，但由于估值處于歷史高位股市照樣出現(xiàn)暴跌，只不過是下跌時間延長而已，下跌斜率較為平緩而已，這與杠桿資金存在有較大關(guān)系。由人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈、中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司副董事長李劍閣及全國社保基金理事會副理事長王忠民擔(dān)任課題組牽頭人，二十余位行業(yè)專家全程參與研究寫作而成針對本輪股市異常波動攥寫了十八萬字研究報告，即《完善制度設(shè)計 提升市場信心——建設(shè)長期健康穩(wěn)定發(fā)展的資本市場，那么多專家共同參與，想必權(quán)威性是可以得到保證的，認為股市暴跌的主要暴跌原因也沒有太多涉及惡意做空。而是交易制度過高杠桿股價操縱。股價操縱直接導(dǎo)致市場出現(xiàn)巨大泡沫。

　　因此不從股市本身原因出發(fā)，而片面強調(diào)股市惡意做空牟利行為也不見得就是十分公正，也不見得有益于中國股市未來的健康發(fā)展。筆者緣何不厭其煩的說六月底股災(zāi)就在于要說明一個事實，那就是暴跌主要源于估值太高泡沫破滅，而股市目前依然有泡沫，依然估值偏高，尤其是中小創(chuàng)泡沫依然相當(dāng)嚴重，這個是值得警惕的，而在一個充滿泡沫的股市，依然大談特談要啟動一輪波瀾壯闊的大牛市是不是合適?是不是負責(zé)任?!

　　牛市效應(yīng)要反哺實體經(jīng)濟，形成正效應(yīng)，有一個前提，那就是股市估值合理，不能有太多泡沫成分，上漲要得到宏觀經(jīng)濟支持，上漲要與上市公司業(yè)績成長相匹配，也就是維持市盈率大致穩(wěn)定在一個合理區(qū)間。就像美國三大股指連創(chuàng)新高一樣，市盈率大致維持不變。如果股市上漲只是一個巨大的泡沫，一旦泡沫破滅，不僅不能反哺實體經(jīng)濟，反而有可能重創(chuàng)實體經(jīng)濟。臺灣股市泡沫破滅，日本股市泡沫破滅都對實體經(jīng)濟造成巨大傷害。

　　股市推動經(jīng)濟，還是經(jīng)濟推動股市，筆者認為首先是經(jīng)濟趣好帶動股市發(fā)展，股市發(fā)展再帶動經(jīng)濟發(fā)展，這才是良性循環(huán)，而制造一個人造牛市推動經(jīng)濟恐怕不見得會取得良好社會經(jīng)濟效益，因為人造牛市很容易出現(xiàn)非理性上漲成為泡沫，一旦泡沫破滅，不僅牛市喪失，經(jīng)濟也可能受到拖累。如果本身股市就存在巨大泡沫，那么后果更加嚴重。 牛市人人愛，但我們需要的是沒有泡沫的牛市，而不是帶有巨大泡沫的牛市! 可能某些人不同意，但筆者認為人大財經(jīng)委副主任吳曉靈的觀點依然值得我們重視和思考，吳曉靈表示“媒體也在這次股災(zāi)中沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用，本輪股市波動，媒體言論助推牛市思維，直接引導(dǎo)股票市場上漲預(yù)期，推動‘瘋牛’。”吳曉靈表示，由于缺乏有效的輿情分析監(jiān)測和反饋機制，未能正確引導(dǎo)輿論，使得牛市思維進一步放大。

　　退回到上證綜指，其估值與美國道指標普相近，確實存在上揚空間，也就是中國股市的低估值績優(yōu)股板塊重現(xiàn)生機，筆者也看好銀行保險的價值發(fā)現(xiàn)機會。筆者認為 盡管銀行股估值非常之底，但是其本身存在巨大不確定性，要說估值提高很多，恐怕不是很現(xiàn)實。目前四大行主營利潤增幅基本上是1%上下，尤其是農(nóng)行不良貸突破2%臨界點，也讓市場充滿憂慮，城商行主營利潤增幅也大幅下滑，基本上是個位數(shù)。至于煤炭鋼鐵等周期性行業(yè)經(jīng)營環(huán)境依然看不到改善的曙光，鋼鐵噸盈利是-200元，陷入生產(chǎn)越多虧損越多的窘境，股價上揚的基礎(chǔ)何在?有色也是好不到哪兒去，地產(chǎn)亦是如此，三四線城市庫存非常嚴重，去庫存化道路依然艱難，房價止跌企穩(wěn)難度不小。地產(chǎn)不景氣，直接導(dǎo)致加點建材等行業(yè)景氣度下降。關(guān)鍵是銀行保險如果上揚，會不會導(dǎo)致題材股出現(xiàn)暴跌，從而抵消指數(shù)上漲。

　　因此筆者認為中國股市根本沒有大牛市的基礎(chǔ)，也不能發(fā)動超級大牛市，如果不顧泡沫存在現(xiàn)狀，依靠央行盲目放水，依靠某些媒體鼓吹，依靠某些政策強推牛市，出現(xiàn)一輪人造牛市，并不是中國市場之福，也不是中國金融之福，更不是投資者之福，說難聽一點，依靠炒作，依靠政策牛市，頑強的炒高估值，只能是坑害投資者，平添一波被割的韭菜而已。