人民幣貶值壓力從哪而來？

　　隨著美聯儲加息進入堅挺周期，過去借低利率貶值美元投資升值高利率新興市場的套利故事已經終結，眼看著借貸成本攀升，過去因此生成的大量美元債務正在大量歸還，如近期企業贖回未到期美元優先票據(中駿置業)、提前償還美元債務本金(東方航空(600115))等。

　　從個人來講，資產配置全球化勢不可擋，這部分將增加資本賬戶逆差，目前中海外投資僅占7.8%(10萬億左右)，相比日本42.2%，歐洲45.5%差距甚遠，近幾年海外資產配資需求已經有所體現，其增速大幅跑贏其余資產，同時海外旅游消費快速增長，去年已經達到1079億美元，占服務逆差的71.46%，成為服務貿易逆差最主要動因，由于人均收入提升、國內旅游條件較差、國內外商品價差等因素，此項仍在快速增長。從企業來講，依照國際經驗，已經進入了對外直接投資凈輸出階段，企業有走入國際市場的能力與需求，如我國的高鐵技術系統性的位于國際領先地位，已經具備國際一流競爭力。

　　央媽主觀態度發生轉變，并非有心無力。

　　首先，央媽是主動不干預，并非有心無力，我們外匯儲備仍然有3.44萬億美元，并非沒有彈藥，因此年底以來的人民幣走弱是央媽主動不干預、放任市場波動的結果;其次，央媽在引導市場改變關注匯率的視角，從盯住單一兌美元匯率轉向強調一籃子匯率，12月底中國外匯交易中心高調發布CFETS人民幣匯率指數(盯住一籃子貨幣)正是此意.

　　由于其余新興市場貨幣都在貶(2014年年中至今，除中國外新興市場貨幣貶值28%，同期美元指數升值17%,人民幣兌美元貶值6.7%，人民幣實際有效匯率指數升值14%)，其實相對一籃子貨幣而言，人民幣并沒有貶很多，反而處在高位;再次，人民幣美元的連襠褲時代已經過去，人民幣已成功加入SDR，與美元脫鉤是必然，SDR中并不需要兩個相關性極強的貨幣，如2001年SDR加入歐元后，就同期剔除了德國馬克和法國法郎，同時考慮中美貨幣政策與經濟基本面皆存差異的情況下，相對美元有一定幅度的回調是適當的，自從美國QE退出預期以來，過去一年半內，人民幣跟隨美元被動升值過多。

　　短期內，提振效果有限，宏觀來看，考慮到全球老齡化的需求下滑與發達國家貿易再平衡擠壓的大背景，出口的英雄時代早已過去，微觀來看，由于涉外企業貿易合同大部分合同鎖定，短時間內即便有產品相對價格的變化，調整也具有滯后性;中長期5年、10年視角來看，從國際大數據規律來看，貶值幅度與出口增長率并沒有呈現明顯的線性關系，或者說貶值一定多少會對出口有所影響，但是至少并不是單純靠貶值就可以提振的。