T+0交易機制對投資者而言到底意味著什么

　　中國股市T+0和T+1交易機制利弊爭端已經(jīng)延續(xù)多年，但管理層相對來說較為慎重，而市場則較為倚重看好，有人士更認為是拯救中國中小投資者的利器，事實是不是這樣呢?

　　今天瀏覽了一下金融界“問計A股振興征文“，位于得票數(shù)第一位的是一篇有關T+0的文章，其核心思想就是：“股票T+1交易機制不合理。目前實行的T+1交易機制僅限制散戶的T+0交易機會，對各類機構和私募基金不起作用，既是產生老鼠倉重要根源，也是制約中國股市良性發(fā)展主要障礙。”并建議取消T+1交易機制實施T+0交易機制。

　　次新股炒作可以說也是如火如荼，但是參與其中的中小投資者依然是虧多賺少，從另一個側面說明交易機制不是主因，瘋狂瞎炒和頻繁交易才是主因，深交所公布的相關數(shù)據(jù)也顯示，“炒新”的賬戶中80%以上是散戶，且有一半虧損，其中一些賬戶的虧損幅度達到了99%，10萬元以下的賬戶虧損最為慘重。

　　但是投資者都有失誤的時候，把實施T+0交易機制作為一種糾錯的手段未嘗不可但要把T+0交易機制上升為拯救中國股市良藥，拯救中國中小投資者的神器，恐怕不僅僅是言過其實，在筆者看來，可能會導致投資者更加沒有理性，出現(xiàn)更加多的虧損，因此即使實施實施T+0交易機制，也需要進行一定的規(guī)范而不是任由投資者無限制次數(shù)使用實施T+0交易機制，讓市場加劇波動，讓投資者增加更多虧損的機會。

　　從征文數(shù)量看，有六篇文章涉及到交易機制問題，主要是建議T+1改變?yōu)門+0交易機制，從投票情況看，凡是建議實施T+0交易機制的建議都位居前面，該建議也得到眾多網(wǎng)友支持，有網(wǎng)友就認為：“中國股市目前現(xiàn)狀是股指期貨T+0，而現(xiàn)貨仍實行T+1交易制度下，廣大中小投資者當日買入不能當日賣出，而機構投資者手中有的是籌碼，并掌握著股指期貨T+0的優(yōu)勢，當日可以買進賣出，隨意通過股指期貨和現(xiàn)貨拉抬或打壓指數(shù)和股價，致使廣大中小投資者只能是賠錢者。T+1制度下的暴漲暴跌，很多中小投資者血本無歸，就是明顯的例子。”

　　可見T+0交易機制得到市場中小投資者普遍認可，并希望因此改變自己經(jīng)常別收割的命運，從筆者角度看，制約中國股市健康發(fā)展的并不是T+!交易機制，拯救中國中小 散戶的利器也不是T+0交易機制。T+0交易機制如果搞不好的話反而會成為中小投資者市值損失的一個重要渠道。

　　有人認為期貨交易實施當天回轉交易而現(xiàn)貨市場實施T+1交易機制，形成交易機制不匹配，成為機構大資金蠶食投資者利益的最大禍首，筆者認為是不公平的，期貨市場實施T+0交易機制一點不假，也是客觀存在，對中小投資者形成一定不合理，但是期貨市場是以滬深300指數(shù)為合約標的，與絕大多數(shù)股份沒有相關性，而滬深300個股由于絕大部分都是傳統(tǒng)行業(yè)的低估值大盤股，如銀行券商保險資源地產鋼鐵等，一般中小散戶并不喜愛，也不愿意參與投資，中小散戶更加喜歡中小盤股票，而這部分股票與滬深300指數(shù)沒有太多關聯(lián)，走勢有更多獨立性。滬深300指數(shù)容易操縱與指數(shù)構成標的股權重有關，四大行民生兩桶油權重份額占比較大。現(xiàn)在市場市值規(guī)模已經(jīng)很大了，要想操縱全部市場幾無可能。因此拿期貨市場實施T+0交易機制來說事是很牽強的。

　　當然有的時候主力資金通過操縱大盤股來達到操縱期指的目的也不是沒有，但這不是交易機制的錯誤，而是市場生存土壤的錯誤，是管理層監(jiān)管不到位的錯誤。利用股指期貨套保通過砸盤權重股或者是拉升權重股引發(fā)市場恐慌，其實質是投資者持股心態(tài)問題，那就是過度投機，過度看重短線收益。

　　廣大投資者資金量較少，而機構游資大佬資金量比較大，可以實施當天T+0交易套利，這是客觀存在的，但這是投資者自己操作問題，過于沉迷于滿倉賭博，資金量少一點，買進股票少一點，依然可以控制倉位，與主力資金一起實施當天回轉套利操作。這就是風控制問題而不是交易機制問題。

　　中國中小投資者之所以長期虧損，不在于交易機制的T+0或者T+1，而在于中小投資者熱衷于短線套利，熱衷于追漲殺跌，上漲的時候往往拿不住股票，導致與牛股錯失機遇，下跌的時候又往往沒有及時止損，讓虧損進一步擴大，13年六月份中國證監(jiān)會研究中心、北京證券期貨研究院執(zhí)行院長祁斌就說過A股市場是一個以散戶為主的市場，盡管散戶在中國市場中持有的市值僅有20%多一些，但卻貢獻了70%以上的交易量，證監(jiān)會副主席在13年也說過專業(yè)機構投資者中的基金公司持股將近15%，占交易額的13%，跟持股比例相比大致均衡。現(xiàn)在再看看個人投資者，中國股市的一大特點是，個人投資者是中國股市價格形成的主要參與者。

　　個人投資者只持有27%的市值，但是交易量的比重達到85%。中國股票市場的換手率全球第一，一年可以達到700%、800%。李迅雷更是一針見血地指出：“中國市場散戶市值占到整個市場的15%，但15%的散戶產生了85%的交易量，所以說A股是散戶市場;正是因為頻繁換手導致投資收益會大幅下降，如果長期持有的話其實市場收益率還是驚人的。“

　　熱衷于短線套利的投資者緣何虧損居多，就在于交易傭金和印花稅使然，每一筆交易投資者都需要支付相應的費用，你買中一只股票，獲得10%漲幅，但是你實際收益是沒有10%的，只有9.3%左右，但是你如果買錯了股票，收獲一個跌停板，你損失的市值就不止10%，而是10.7%，因此即使你壓中一個漲停板和壓中一個跌停板，你的總市值是不可能持平的，是會有1.4%的市值損失的，而中小投資者一年下來，換手率可以達到驚人的700-800%，投資者在其中不知道交易了多少次，花費了多少傭金和印花稅，所以投資者的損失主要在于交易太過頻繁。

　　在一個市場中，投資者虧損主因是交易過于頻繁造成的，此時拯救中國中小投資者的最好方式就是抑制過度投機，減少交易次數(shù)，而不是火上澆油，實施T+0交易，進一步刺激投資者投機，進一步增加交易次數(shù)，這是適得其反的，不但不會減少投資者虧損，只會加大虧損幾率。

　　專業(yè)機構投資者中的基金公司持股將近15%，占交易額的13%，專業(yè)機構投資者中的基金公司持股將近15%，占交易額的13%，我們簡單比較一下，就可以發(fā)現(xiàn)機構持股時間要比中小散戶長得多，換手率要比中小散戶低得多，因此機構并不熱衷于當天套利，而中小投資者總是臆想機構資金大經(jīng)常實施當天套利。這可能與事實不是很相符合，只不過是市場的一種推測。

　　我們從微觀上來說，中國股市尤其是中小盤股票，比如創(chuàng)業(yè)板中小板股票換手率較高，很多股票日常換手率高達10-50%，整個創(chuàng)業(yè)板日常換手率經(jīng)常高達4-5%，這樣算下來，年化換手率是非常之高的，整體換手率接近10倍，這其中主要是中小投資者參與其中，追漲殺跌的結果，但不可否認其中起主導作用煽風點火作用的是大資金，如果中小投資者不參與其中，不追漲殺跌，主力資金也是無可奈何的，是不可能完成套利的。