T+0制度欲試科創板 私募機構內部重提日內策略

A股市場的T+0制度預期，從來沒有一次像如今一樣接近真實。

在5月29日上海證券交易所對科創板下一步改革方向的介紹文章中，其提到將適時推出做市商制度，研究引入單次T+0交易，以保證市場的流動性，從而保證價格發現功能的正常實現。

在業內人士看來，T+0在科創板的松綁有望促使2015年以來已經幾乎滅絕的日內回轉交易策略重新獲得發展。

但也有交易人士認為，回轉交易除了制度允許外，還需要市場具有一定的流動性環境，而未來科創板能否具備相關條件，仍然有待觀察；此外亦有私募機構認為，不排除T+0的松綁過程中，還會配套采取相應的監管、風控及投資者適當性管理措施，來確保T+0試點的穩步推進。

不過更多私募人士仍然認為，T+0機制的松動預期整體上將有助于刺激市場活躍度的提高，并在一定程度上對科創板帶來流動性溢價的增益效果。

回轉交易之死

T+0的制度松動，正在由內部討論正式登入輿論的討論前沿。

在業內人士看來，T+0對科創板市場帶來的最大改變一方面是有助于增進價格發現功能，促進市場活躍度提高，而另一方面能夠帶動日內回轉交易規模的提升，并培育日內回轉交易策略在科創板落地生根。

回轉交易策略并非A股市場一個新事物。

21世紀經濟報道記者了解到，在2016年之前，不少私募機構曾通過融券機制附帶的回轉交易空間從事T+0操作。

在融券的T+0模式下，投資機構可在同一天內通過“買入現貨-融券賣出”和“融券賣出-買入現貨”在多空兩個方向上進行反復操作實現獲利。

這一模式下，交易員在日內反復捕捉多空機會，而其所投資的股票也絕對不會在其持倉中“過夜”。

“如果是T+1，票過夜的意義在于博超過單日漲幅10%的收益，但我們的策略本身就是用交易次數來實現單日收益的放大，所以票過夜也沒有意義。”一位做T策略的交易員告訴21世紀經濟報道記者，“另外資金都是帶杠桿的，日內交易次數越多越劃算，但如果隔夜風險就很大了，有的票還有可能會停牌。”

“最早采用這種日內策略其實是一批做美股的交易員，有一些私募老板會雇一些有交易感覺的年輕交易員來參與，并給一定額度試手，如果業績不錯就提高額度，最后的結果是一些日內的優秀交易員管理的規模越來越大。”上海一家私募機構人士表示，“有的人也開始自己干，不過做這種策略的，通常盤子也是帶著杠桿的。”

事實上，在A股交投異常旺盛的2015年，部分私募機構采取該策略收益頗豐，彼時個別業績優秀的90后交易員還一度達到月入百萬的提成獎勵，當然回轉策略本身也是一個異常殘酷的領域。

“做日內是比較殘酷的，是純粹的叢林法則，做得好就留下，做得差就走。”上述交易員告訴記者，“交易員在業績提成以外沒有其他收入，而公司招人也要有一定的學歷門檻，所以做不下去的交易員通常也會知難而退。”

然而2015年8月份融券T+0遭遇了監管部門的叫停，而多家券商也一度停止供券，導致該日內策略壽終正寢；雖然后來有部分券商營業部曾提供繞標等方式變相提供T+0交易，但終究未成氣候。

做T策略重燃？

在一些投資人士看來，T+0有望被科創板引入，不排除將會帶動日內策略的交易方式進一步復燃。

“如果T+0正式成為一種制度，而不再用融券，相信會有很多日內的資金加入進來。”上述私募機構人士指出，“這種機制也會刺激市場活躍度的提高，相信科創板公司也會因更好的流動性而獲得更高的估值。”

“我們已經在討論T+0的日內策略在科創板的可能性了，此外其他和T+0有關的策略都在對照科創板的交易情況進行研究。”上海一家私募機構負責人則表示。

亦有私募人士指出，T+0將對量化投資帶來更加豐富的策略供給。

“現行的T+1制度也好，漲跌停限制也罷，一定程度上都是通過限制交易方式，過度強調了對投資者的保護，但同樣也限制了一些量化策略的實施。”北京一家量化類私募機構人士表示，“比如對于量化對沖，單次T+0肯定能進一步促進策略的有效性。”

“不過做T被限定為每日一次，這個應該對程序化交易來說還是存在一定的制約，因為擔心程序化交易會對中小投資者形成更大的交易優勢，有礙市場公平，但不管怎么說，單次T+0已經是很大的進步了。”上述私募機構人士稱。

但前述交易員則表示，此前融券T+0的交易模式能否在科創板上被復制，仍然存在變數。

“做T的前提不光是有制度空間，還需要標的股票具有一定的成交量，但是科創板股票的盤子其實并不大，再一個是50萬元的資金門檻，也限制了一些散戶進入，這導致流動性面臨一些問題。”上述交易員坦言，“當然T+0本身也會帶動交投，但究竟能不能做，有多大的策略容量，仍然要看執行之后的效果。”