人民幣“蜜月期”5月有望延續(xù)

　　今年以來匯市波動令不少投資者看不懂。歐日央行不斷出臺寬松刺激政策，全球輿論重心傾向于擔憂各國發(fā)動基于“競爭性貶值”的貨幣戰(zhàn)爭，但歐元、日元不跌反升。倒是美聯(lián)儲去年年底啟動了十年難遇的加息進程，美元今年以來卻走出了下行趨勢。

　　不難發(fā)現(xiàn)，美歐、日本等發(fā)達經(jīng)濟體大多具有明顯的“貶值偏好”——其試圖通過本國匯率下行以改善貿(mào)易條件來刺激經(jīng)濟增長。在這樣的背景下，為何唯獨中國在擔心貶值?

　　答案很簡單，擔心資本外流。國泰君安債券分析師徐寒飛、研究助理尹睿哲昨日在報告中指出：

　　把這個問題說得更清楚一些：

　　理論上講，貶值對一國經(jīng)濟有利有弊。好處在于改善一國的貿(mào)易條件，推動出口擴張;而弊端在于推升輸入性通脹壓力、增加外債負擔、引發(fā)資本外流等。

　　中國與發(fā)達經(jīng)濟體的一個顯著區(qū)別在于，后者已經(jīng)進入了資本高效流入流出，凈流動圍繞零上下波動的階段(居民部門形成了資本流出去還會流回來的預期);而我們正處在對外“凈投資”的拐點處，資本剛剛啟動趨勢性向海外配置的進程(居民部門容易將資本流出理解為永久性的外逃)。

　　政策層面“兩害取其輕”，基于“穩(wěn)增長”動機的貶值可能要階段性讓位于“穩(wěn)資本流動”考慮的升值。不過，該報告指出，“穩(wěn)增長”與“穩(wěn)資本流動”并不完全對立：在弱勢美元的“掩護”下，“魚和熊掌”暫可兼得。

　　據(jù)上月初公布的數(shù)據(jù)，得益于美元走軟、人民幣匯率趨穩(wěn)等因素，3月外儲轉增，而上次增加是在去年10月。

　　另外，上月公布的中國一季度GDP增速為6.7%，達到市場預期。且從工業(yè)增速、投資增速、PPI、PMI、進出口等一系列宏觀數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟反彈跡象明顯。分析師表示，經(jīng)濟短期企穩(wěn)，二季度經(jīng)濟有望繼續(xù)回暖，并帶動二季度風險偏好繼續(xù)回升。

　　對此，徐寒飛在報告中指出，3月以來，在美元走弱的背景下，我們階段性地實現(xiàn)了“穩(wěn)增長”與“穩(wěn)資本流動”的統(tǒng)一。美元指數(shù)今年以來成震蕩下行走勢，過去10天內(nèi)跌逾3%。

　　該報告評論稱，在政策面(主要央行議息會議)和基本面(美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期)因素的驅動下，美元在4月份最后一周選擇了“向下突破”，短期看，不排除下探至90的可能性。既然美元的弱勢仍在繼續(xù)甚至被強化，大宗商品的反彈短期也無法證偽，人民幣當前的“穩(wěn)態(tài)”在5月或許可以延續(xù)。