A股換手率奇高 暴漲暴跌是常事

　　在玩家特征上，A股散戶持有自由流通市值占一半，機(jī)構(gòu)23%、國家隊6%，機(jī)構(gòu)中絕對收益與相對收益規(guī)模比16:10。而在交易特征上，散戶貢獻(xiàn)約85%的交易量，機(jī)構(gòu)12%，2016年來年化換手率主板262%、創(chuàng)業(yè)板797%、散戶1157%，15年為此2倍左右;在籌碼分布上，基金偏愛新興行業(yè)，保險和QFII更愛金融等藍(lán)籌，國家隊喜好中字頭藍(lán)籌。A股投資者結(jié)構(gòu)中最大的特點是散戶占比高、機(jī)構(gòu)投資者占比低，散戶占一半(按自由流通市值計)，而公募、私募、保險社保等機(jī)構(gòu)投資者占比僅22.5%。而成熟的市場，如美國標(biāo)普500指數(shù)投資者結(jié)構(gòu)中，個人投資者只占14.1%，機(jī)構(gòu)投資者占比高達(dá)66.5%。

　　我們根據(jù)15年年報對所有A股的流通股東進(jìn)行統(tǒng)計，得出A股投資者自由流通市值占比，散戶投資者占50.4%，一般法人18.9%、公募基金8.6%、保險和社保6.4%、陽光私募4.2%、券商1.6%、QFII和RQFII1.7%、國家隊6.1%;A股投資者流通市值占比中，散戶投資者占32.2%，一般法人48.5%、公募基金5.4%、保險和社保4.0%、陽光私募2.6%、券商1.0%、QFII和RQFII1.0%、國家隊3.8%。

　　機(jī)構(gòu)投資者中，絕對收益投資者占比超過相對。14年以來絕對收益投資規(guī)模大幅增長，絕對收益(包括私募、公募基金專戶、險資)與相對收益資金規(guī)模(股票型和混合型基金)的比例從14年6月的9:10升至15年底的16:10。首先，私募基金加速崛起。14年9月，私募基金(證券類，數(shù)據(jù)源自基金業(yè)協(xié)會備案登記，未包含全市場的私募規(guī)模)管理規(guī)模約4400億，與公募基金(股票+混合型)規(guī)模比為3:10。但隨著14年牛市的發(fā)酵、15年牛市的瘋狂，私募基金如雨后春筍般涌出。15年4月，私募基金管理規(guī)模首次超過1萬億，與公募基金(股票+混合型)規(guī)模比4:10.

　　而在615股災(zāi)后，雖然公募基金份額銳減，但私募基金卻相對平穩(wěn)，15年9月以來，私募基金管理規(guī)模穩(wěn)定在1.7萬億左右，與公募基金(股票+混合型)規(guī)模比達(dá)到7:10。其次，對于公募而言，傳統(tǒng)以相對收益為主導(dǎo)的模式同樣也在變化，專戶規(guī)模的加速提升。因為專戶產(chǎn)品大部分為定增產(chǎn)品，股票型專戶基金占比相對較小，我們以專戶總規(guī)模和公募基金總規(guī)模比例來反映專戶的增長變化。13年6月專戶規(guī)模約9682億，與公募規(guī)模比為4:10，截至15年底，專戶規(guī)模已上升至40262億，與公募規(guī)模比達(dá)5:10。此外，保險資金投資于股票的金額在過去一年多有較大提高，從14年6月的8000億上升至15年底的1.7萬億。

　　一季度末國家隊持股1.1萬億，剔除股價因素未明顯下降。國家隊主要包括證金公司、10只中證金融資產(chǎn)管理計劃、5只證金公司認(rèn)購基金、外管局下屬投資機(jī)構(gòu)和中央?yún)R金資產(chǎn)管理公司，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司在去年股災(zāi)前早已成立、主要是代表國家對國有重點企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資而非穩(wěn)定市場，所以統(tǒng)計時該部分不計入國家隊持股。根據(jù)上市公司流通股東統(tǒng)計，國家隊在16年1季度持股市值為10930.2億，絕對值較15年末的12880.2億有所下降，而16Q1和15Q4中央?yún)R金投資有限公司持股市值分別為16713億和18486億。