宏觀調(diào)控復(fù)雜性增加 當(dāng)前A股暫無(wú)“內(nèi)憂”

　　國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)，樓市調(diào)控以結(jié)構(gòu)性為主，總量政策難以收緊，對(duì)A股影響有限;但海外風(fēng)波不斷，人民幣貶值壓力仍需警惕，并且全球市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性邊際變化在變得異常敏感。整體而言，我們?nèi)匀痪S持區(qū)間震蕩結(jié)構(gòu)市的判斷，配置上一方面以業(yè)績(jī)?yōu)橥酰瑢ふ?6年下半年盈利有望持續(xù)改善的高景氣子行業(yè);另一方面在房地產(chǎn)加強(qiáng)調(diào)控下，基建仍將繼續(xù)發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)，推薦受益于基建穩(wěn)增長(zhǎng)和PPP推進(jìn)的建筑、園林、環(huán)保、軌交等行業(yè)龍頭。

　　盡管9月A股月線收陰，但我們認(rèn)為當(dāng)前A股暫無(wú)“內(nèi)憂”。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)并未如預(yù)期那么差，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)短期有望企穩(wěn)。其次，盡管國(guó)慶假期期間近20個(gè)城市出臺(tái)樓市調(diào)控政策，但整體基調(diào)仍是“一城一策”和抑制前期過(guò)快上漲的房?jī)r(jià)，在去庫(kù)存背景下總量性貨幣政策難以收緊，對(duì)A股影響有限。但是海外暗流涌動(dòng)值得關(guān)注。首先國(guó)慶假期期間海外風(fēng)波不斷，如英國(guó)首相明確退歐啟動(dòng)時(shí)間點(diǎn)引發(fā)英鎊再次大幅貶值，德銀危機(jī)暴露出歐洲銀行業(yè)依舊問(wèn)題重重。

　　其次盡管美國(guó)9月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但市場(chǎng)對(duì)12月加息的預(yù)期攀升至70%左右，未來(lái)無(wú)論是受加息預(yù)期還是避險(xiǎn)因素影響而導(dǎo)致的美元指數(shù)上漲都會(huì)給人民幣帶來(lái)貶值壓力。此外，無(wú)論是9月初因鷹派講話而導(dǎo)致的美股大跌還是上周因彭博報(bào)道歐央行有可能削減QE帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)均反映出當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性邊際變化在變得異常敏感，全球?qū)捤深A(yù)期的變化值得關(guān)注。

　　國(guó)慶假期期間海外市場(chǎng)也不平靜，總結(jié)起來(lái)上周海外的主要變化如下：

　　1)英國(guó)：首相明確17年3月底之前啟動(dòng)退歐程序，并表示不會(huì)將保護(hù)金融業(yè)作為優(yōu)先任務(wù)，英鎊當(dāng)周再度大跌，累計(jì)跌幅超過(guò)4%。

　　2)德國(guó)：因美國(guó)司法部140億的巨額罰單引發(fā)德銀股價(jià)暴跌，盡管在一系列自救措施和市場(chǎng)傳言54億和解金的消息下，股價(jià)企穩(wěn)回升，但歐洲銀行業(yè)依舊問(wèn)題重重。

　　3)美國(guó)：盡管9月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但市場(chǎng)隱含的12月加息概率上升至70%左右，無(wú)論是加息預(yù)期還是避險(xiǎn)因素引發(fā)的美元上漲都將給人民幣帶來(lái)貶值壓力。

　　首先，宏觀經(jīng)濟(jì)并未如預(yù)期那么差，整體邊際依舊平穩(wěn)，失速風(fēng)險(xiǎn)可控。高頻數(shù)據(jù)中發(fā)電耗煤量、大宗商品價(jià)格以及商品房成交量均表明宏觀經(jīng)濟(jì)有望短期企穩(wěn)，7、8月工業(yè)增加值當(dāng)月同比也保持在6%的水平，并且工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速在7、8月明顯回升。其次，盡管國(guó)慶假期期間近20個(gè)城市出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策，但在去庫(kù)存背景下總量政策難以收緊，貨幣政策料仍以平穩(wěn)為主。此外，若4季度召開(kāi)金融工作會(huì)議對(duì)當(dāng)前的監(jiān)管體制有所改革，未來(lái)在金融監(jiān)管和房地產(chǎn)調(diào)控的配合下，若資金能夠有效脫虛入實(shí)，則對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升有正面作用。

　　海外暗流涌動(dòng)。國(guó)慶假期海外市場(chǎng)也不平靜，英國(guó)脫歐風(fēng)波再起引起英鎊再次大幅貶值，德銀危機(jī)未消暴露出歐洲銀行業(yè)問(wèn)題隱憂仍在，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的預(yù)期已攀升至70%左右。盡管全球央行依舊維持寬松狀態(tài)，但市場(chǎng)已逐漸顯現(xiàn)出“風(fēng)聲鶴唳”，無(wú)論是9月9日的美股因偏鷹派的表態(tài)而大跌還是上周因彭博報(bào)道歐央行有可能削減QE規(guī)模而導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)，均表明市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的邊際變化預(yù)期異常敏感。對(duì)A股而言，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期攀升引起美元指數(shù)上漲還是因避險(xiǎn)因素帶動(dòng)美元指數(shù)(若特朗普上臺(tái))，人民幣再度面臨的貶值壓力以及由此產(chǎn)生的貶值預(yù)期都有可能壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　因此，我們?nèi)匀痪S持區(qū)間震蕩結(jié)構(gòu)市的判斷，配置上依舊建議以業(yè)績(jī)?yōu)橥酰瑢ふ?6年下半年盈利有望持續(xù)改善的高景氣子行業(yè)，如重卡、部分漲價(jià)化工品、電子元器件等;此外在房地產(chǎn)加強(qiáng)調(diào)控之后，基建投資仍將繼續(xù)發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)，因此我們繼續(xù)推薦受益于基建穩(wěn)增長(zhǎng)和PPP推進(jìn)的建筑、園林、環(huán)保、軌交等行業(yè)龍頭。