郭施亮：債轉(zhuǎn)股正式拉開序幕

　　新一輪債轉(zhuǎn)股的實施，風險因素仍需要高度重視，而在實施初期，更屬于一種摸著石頭過河的過程，期間仍需要反復探索與完善，才能夠進一步降低其整體的不確定風險。至于債轉(zhuǎn)股概念，短期提振，長期影響仍有待觀察，但不排除市場資金仍然抱著“撈一把就跑”的態(tài)度來操作。

　　《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》正式發(fā)布，這意味著新一輪債轉(zhuǎn)股正式拉開序幕。 經(jīng)濟下行，企業(yè)違約風險疊加，促使長期存在的剛性兌付現(xiàn)象，在近年來頻頻遭到?jīng)_擊。由此可見，面對這一系列的事件風波，新一輪債轉(zhuǎn)股被賦予著新的歷史使命。

　　或許，從直接性的作用來看，本次債轉(zhuǎn)股的實施，一方面要達到企業(yè)降杠桿的作用，為部分重點戰(zhàn)略性企業(yè)、高負債且財務負擔過重的成長型企業(yè)及因行業(yè)周期性波動而導致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)減輕負擔;另一方面則為銀行長期存在的壞賬風險，化解危機。此外，借助此次債轉(zhuǎn)股，銀行等主體已逐漸從債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|的角色，而新一輪債轉(zhuǎn)股的最終效果，仍需要繼續(xù)觀察。

　　債轉(zhuǎn)股的實施，為部分階段性面臨困難的企業(yè)，帶來了又一次的生機，對這部分企業(yè)來說，確實迎來了重大利好。然而，對于此次債轉(zhuǎn)股，也并非徹底扭轉(zhuǎn)這些實施債轉(zhuǎn)股企業(yè)的命運，而期間也強調(diào)了不少的要求與原則。 其中，強調(diào)市場化與法治化，是最大的亮點，標志著新一輪債轉(zhuǎn)股與17年前的債轉(zhuǎn)股，是有著本質(zhì)上的區(qū)別。與此同時，在具體操作中，仍然會對債轉(zhuǎn)股的債權(quán)轉(zhuǎn)讓、價格等因素，依據(jù)市場形成的公允價格給予自主協(xié)商確定，這也是本輪債轉(zhuǎn)股的重要看點之一。

　　此外，強調(diào)市場化不兜底，實際上也體現(xiàn)出新一輪債轉(zhuǎn)股的實施原則，對參與主體而言，既是機遇，又是挑戰(zhàn)。或許，對于現(xiàn)階段的債轉(zhuǎn)股模式，更像是一個探索期的過程。

　　債轉(zhuǎn)股鋪開，直接受益的莫過于那些債轉(zhuǎn)股的概念品種。其中，例如高負債上市國企、周期性行業(yè)特別是周期性重點行業(yè)上市公司以及不良資產(chǎn)管理概念等，當屬本輪債轉(zhuǎn)股模式下的直接受益者。受此影響，部分債轉(zhuǎn)股概念，也先后走出了大幅上漲的走勢，更有部分品種，可以用“股價騰飛”來描述。但是，對于債轉(zhuǎn)股概念的騰飛，我們?nèi)孕枰獏^(qū)別對待。

　　與此同時，從實際影響來看，新一輪債轉(zhuǎn)股的實施，無疑會對相關(guān)受益行業(yè)以及受益上市公司，構(gòu)成直接性的利好影響。其中，對于受益企業(yè)一方，債轉(zhuǎn)股的實施利于自身企業(yè)的杠桿率降低，減輕負擔包袱，有重獲新生的意味，這無疑會對企業(yè)未來的盈利預期乃至估值構(gòu)成影響。至于銀行等參與主體，利于化解壞賬等問題，間接提升盈利預期，對整個股票市場的積極性影響仍然不可小覷。

　　由此一來，債轉(zhuǎn)股概念受到市場資金的熱捧，也就是可以預期的事情了。 但是，正如上文所述，新一輪債轉(zhuǎn)股本身仍然是機遇與挑戰(zhàn)并存的。 在實際情況下，作為銀行等參與主體，它們并不可能輕易對任何企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，而且其有完善的風控體系，有降低參與風險的能力。

　　與此同時，從新一輪債轉(zhuǎn)股的模式來看，對于參與企業(yè)而言，其本身質(zhì)地并不會太差，不少企業(yè)僅僅屬于階段性的困難，而經(jīng)過一定的周期之后，仍然存在回暖的預期，這也為銀行等參與主體帶來了一定的保障。

　　但是，債轉(zhuǎn)股的鋪開，往往意味著銀行等參與主體，未來扮演的角色將會從債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|，甚至是長期股東，這將會對它們未來的資金回收、套現(xiàn)等途徑帶來了不確定預期。一旦市場各方不可以處理好這一關(guān)系，或企業(yè)經(jīng)營管理能力依舊未能得到本質(zhì)上的改善，這無疑會給參與主體帶來一定的風險，也是一種較大的考驗。