IPO不是影響市場走勢的關(guān)鍵因素 精細(xì)化研究是王道

　　從宏觀環(huán)境來看，我國一季度仍處于企業(yè)補(bǔ)庫存階段，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不弱，年中起因地產(chǎn)投資逐步收縮而緩慢下滑。我們預(yù)計(jì)，2017年市場以結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)為主，投資策略的重點(diǎn)則是精選業(yè)績基本面邊際改善、受益于國家政策支持的行業(yè)進(jìn)行配置，以獲取超額收益。通脹整體走勢預(yù)計(jì)前高后低，從目前來看，PPI向CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)尚不明顯，2017年的CPI會(huì)比2016年高，但幅度不大?；趯?duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的判斷，2017年央行的貨幣政策不具備持續(xù)收緊的基礎(chǔ)，穩(wěn)健仍是主基調(diào)。

　　央行會(huì)繼續(xù)用逆回購、MLF等公開市場操作工具替代降準(zhǔn)，作為投放流動(dòng)性的主要方式。宏觀方面的不確定性更多來自于海外，包括輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)和美國貿(mào)易保護(hù)政策，需要持續(xù)跟蹤。OPEC減產(chǎn)協(xié)議如順利執(zhí)行，原油供需結(jié)構(gòu)將會(huì)改善，目前市場普遍預(yù)期油價(jià)中樞上行至50-55美元區(qū)間，如上行幅度過大，會(huì)帶動(dòng)PPI、CPI的超預(yù)期走高，對(duì)貨幣政策形成掣肘;另外，特朗普傾向于保持弱勢美元以縮減美國貿(mào)易逆差，甚至要求人民幣升值，根據(jù)利率平價(jià)，人民幣匯率過于強(qiáng)勢同樣也是不利于國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境的。

　　微觀環(huán)境方面，上市公司盈利和估值情況尚好，為布局子行業(yè)和個(gè)股提供了一定的基礎(chǔ)。盈利層面，2017年上市公司整體盈利增速環(huán)比2016年有所放緩，但仍能保持一定的正增長。A股非金融2016年業(yè)績增速預(yù)計(jì)16%左右，2017年或下滑至8%左右;創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏股份2016年業(yè)績增速預(yù)計(jì)35%左右，2017年同步下滑至25%左右。估值層面，目前A 股市場整體估值已回落至合理區(qū)間，除部分周期行業(yè)以外，主流成長行業(yè)，電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、醫(yī)藥等，PE估值均接近2010年以來均值或在均值以下。目前部分投資者對(duì)IPO提速造成的市場“殺估值”效應(yīng)有所擔(dān)憂，短期來看，打新收益率降低的確會(huì)造成一部分打新資金因無法覆蓋成本離場，但根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管層會(huì)根據(jù)市場情況保持IPO供給的動(dòng)態(tài)平衡，總體以維穩(wěn)為主，IPO不是影響市場走勢的關(guān)鍵因素。

　　就市場節(jié)奏而言，在開年這波調(diào)整后，2-3月因流動(dòng)性邊際改善會(huì)有可操作的機(jī)會(huì)。首先，因特朗普交易的緩解，美元指數(shù)出現(xiàn)階段性回調(diào)，年初外匯占款下降幅度收窄，人民幣匯率走穩(wěn)。另外，雖然在央行金融去杠桿的政策導(dǎo)向下，暫時(shí)難以出現(xiàn)貨幣政策明顯寬松，但考慮到春節(jié)效應(yīng)，央行會(huì)進(jìn)行適度的貨幣市場凈投放以穩(wěn)定資金面，長債利率走高的壓力會(huì)減小，從而穩(wěn)定市場的估值水平。因此就目前的市場情況，我認(rèn)為不應(yīng)太過悲觀，可逐步布局起來，往后到年中，我國經(jīng)濟(jì)見頂回落疊加美國加息預(yù)期再度走強(qiáng)，市場或有回撤的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)會(huì)再增加穩(wěn)健型行業(yè)的配置比例。

　　具體可關(guān)注三類行業(yè)板塊：1)業(yè)績穩(wěn)健、估值合理的消費(fèi)板塊可作為中長期配置方向，如醫(yī)藥。2)受益于國家穩(wěn)增長政策的新型基建，即PPP板塊，包括建筑園林、環(huán)保等板塊的相關(guān)公司。3)符合轉(zhuǎn)型升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)方向的價(jià)值成長股，如光通信、物聯(lián)網(wǎng)等。主題方面，根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革和國企混改會(huì)持續(xù)獲得政策催化，將是今年的重要方向。專業(yè)投資機(jī)構(gòu)基于更強(qiáng)的信息優(yōu)勢、研究能力和市場敏感度，對(duì)投資機(jī)會(huì)的把握程度會(huì)更高。農(nóng)銀匯理基金的投研團(tuán)隊(duì)將堅(jiān)持高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求，前瞻布局看好的熱點(diǎn)方向，深度挖掘子板塊和個(gè)股，同時(shí)警惕風(fēng)險(xiǎn)，控制回撤，為投資者獲取更高的超額收益。

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