債券市場目前市場處于較為悲觀的時期

　　“故物或損之而益，或益之而損”。目前市場情緒低迷，觀望情緒濃厚，但應辯證看待問題，調整中孕育機會，就是所謂“損之而益”。 當前，市場收益率(特別是利率債)已幾近反應所有利空因素，未來在經濟面和政策面的互動中，可能出現利于債市的變化，投資機會也就應運而生。綜合考慮國內外情況，這些變化，可能來自如下幾方面。

　　首先，穩健中性的貨幣政策仍是有張力的。比如一杯水足夠滿，因為張力可以突出杯口形成弧面，但還是一杯水，而不是兩杯水。穩健中性的貨幣政策和積極有效的財政政策是一對新的政策組合，對于17年的經濟形勢尚需磨合，貨幣政策需要適當張力予以應對。積極有效的財政政策在執行的過程中需要貨幣政策適度配合。貨幣政策需要張力和彈性防止利率上行沖銷財政政策的執行效果。

　　其次，人民幣匯率在17年震蕩走平的可能性較大。前期市場的預期過于悲觀，有預期修復的可能行。第一、人民幣不具備大幅貶值的基礎，我國3萬億美元的外匯儲備，以及占GDP4.5%的貿易順差。第二，強勢美元不利于特朗普政府推行制造業回流美國的經濟政策綱領。第三，中美貿易戰打不起來，現在中美兩國經濟是唇亡齒寒的關系。

　　最后，2017年是歐洲動蕩之年，英國啟動脫歐、多國面臨大選、右翼勢力抬頭、民粹主義回歸，“黑天鵝”有頻現之風險。一旦歐洲爆出“黑天鵝”，市場對歐元區未來若干年內可能解體的擔憂將更加強烈，歐元難逃貶值之命運，屆時全球風險偏好勢必降低，從而利好無風險資產走勢。

　　一季度債市仍將維持弱勢調整態勢，二三季度只要以上三方面中任何一方面出現積極變化，債券市場將迎來較好的投資機會，今年打一場漂亮的防守反擊賽的可能性是很大的。所以，當下應堅定信念，做好防守，靜待轉機的到來。

　　債券市場自去年10月下旬開始持續調整，市場情緒從前期的極度樂觀逐步轉為悲觀，目前市場整體處于較為悲觀時期，觀望情緒濃厚。導致市場整體較為謹慎的原因主要如下：第一、CPI中樞抬升，后期油價對CPI有進一步推升風險;第二、中央政策定調“防風險、控杠桿”，貨幣政策實際穩中偏緊;第三、央行監管影子銀行業務，或導致委外規模增速下降;第四、美聯儲加息推升美元指數，從而推升人民幣兌美元貶值壓力，間接引致國內流動性趨緊。

　　我們預測2017年全年CPI同比位于2.3%附近，再結合經濟基本面情況，預估2017年10年期國債收益率中樞位于3.2%—3.3%之間，所以前期利率債已基本調整到位。信用債方面，隨著市場調整信用利差明顯走闊，但目前信用利差仍顯著低于歷史均值，票息保護仍相對不足，投資價值尚未顯現。

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