貨幣基金等類現金資產是良好的配置時機

　　近期，央行先后調整MLF利率、公開市場回購操作利率和SLF利率，主要期限品種均上調10個基點，各期限Shibor和質押式回購利率持續整體上行，現金類資產迎配置機會。根據筆者統計，全市場貨幣基金近幾周平均7日年化收益率均超過3%，績優品種可超過6%。根據官方數據和筆者統計，截至2016年12月末，全市場共有貨幣基金286只，資產凈值總規模為42840.57億元，占公募市場管理規模的44.67%，為第一大類型。

　　2015年和2016年，貨幣基金資產凈值總額整體保持在全市場規模的50%。貨幣基金也基本是各個基金管理人產品線中的“標配”：截至2016年末，我國境內合計108家公募管理人中有104家運作該類基金，天弘基金公司憑借渠道優勢管理規模超過8000億元，管理規模過千億元的有11家，多為綜合實力雄厚的大公司。對于規模中下或是成立不久的公司，貨幣基金也是擴充規模和首發產品的較好選擇。

　　從投資收益角度看，2016年貨幣基金的平均收益為2.56%，業績最好的單只基金為3.53%，在具備相通便利的前提下，遠優于同期銀行定期存款利率。短期來看，截至2017年2月17日，貨幣基金平均7日年化收益率為3.17%，按照基礎份額計算，符合業績統計口徑的244只貨幣基金中的157只年化收益率超過3%，其中6只超過4%，業績居首的九泰旗下產品的年化收益率為5.8990%。近幾個交易日也有少數產品近7日年化保持在6%一線的水平。

　　當我們再次將視線拉長，2013年和2014年，6%-7%的年化收益較為普遍，但之后的2015年和2016年市場利率逐步下行，貨幣基金收益隨之開始走低至平均2%-2.5%的區間。從本次央行上調多種資金利率的操作及機構觀點來看，回購利率的提升意味著持有現金資產回報率上升，對于貨幣基金等類現金資產是良好的配置時機。貨幣基金通常可以從歷史業績、規模和持有人結構、投資組合配置這三個角度綜合考量。

　　首先，較為穩妥的方法是參照貨幣基金的歷史業績，選擇具備一定運作周期，中長期綜合績效表現較好的品種。通常，貨幣基金的收益率會以“7日年化”和“萬份收益”兩種形式呈現。前者是基金過去7天內的平均年化收益率指標，每萬份收益指的是前一個交易日若持有一萬份該產品份額可獲得的實際收益，因此更加貼近當期水平。需要注意的是，貨幣基金在一定周期結束時會有部分收益釋放，推升當天的7日年化收益率，例如2016年末嘉合貨幣的7日年化收益率曾超過24%，這種推升通常不具備持續性，所以在無可靠信息的前提下，建議避免購買近期收益率過高的貨幣基金。

　　其次，規模適度和持有人結構。規模較大的貨幣基金議價能力較強，買到更便宜資產的機會更多。但若規模過大，加之持有人分散，就需要基金持有大量的銀行存款來應對隨時可能出現的贖回，收益率將會相對較低;規模過小，議價能力相對弱，面對大額贖回時應對不足，也容易引發風險。另外，要警惕規模“忽大忽小”的貨幣基金，這可能意味著流動性管理或資金渠道存在問題。最好不要選擇貨幣基金的機構持有人占比較大的品種，因為機構投資者往往節奏趨同，申購贖回量都很大，影響基金收益。根據2016年四季報披露，筆者統計規模超過100億元的產品約占全市場貨幣基金的35%，超過300億元的約占12%，大公司旗下的中上規模貨幣基金可做備選。

　　最后，可以進一步考察貨幣基金的大類資產配置、券種配置、杠桿、平均剩余期限和偏離度。定期的信息披露中，一般可以看到大類資產配置的方向主要有四個：債券、銀行存款、買入返售證券和其他資產。通常，規模較大且穩定的產品，利用銀行存款來提升和保證收益穩定性方面表現較好;如果基金經理主動管理能力較強，通過配置久期合理的債券品種可獲得一些額外收益;通過放大杠桿、影價偏離度波動較大的貨幣基金，可能將獲得更多收益，但也需注意風險平衡。

　　此外，雖然貨幣基金的投資范圍都是相似的，但不同的產品也呈現出略微不同的特征，可以應對不同投資者的現金管理需求：傳統大型貨幣基金，規模通常在幾百億接近千億元，這類基金流動性更佳，基金在管理和收益表現方面相對均衡和平穩，可以隨時配置，為規避風險可同時購買多只;基于互聯網的貨幣基金，特征是申贖靈活便捷，通常可做T+0;場內貨幣基金為經常使用證券交易賬戶買賣股票的二級市場投資者提供非常大便利，提升資金使用效率，一些特定產品是券商等機構專門的理財資金、保證金工具。

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