貨幣基金等類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)是良好的配置時(shí)機(jī)

　　近期，央行先后調(diào)整MLF利率、公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)操作利率和SLF利率，主要期限品種均上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，各期限Shibor和質(zhì)押式回購(gòu)利率持續(xù)整體上行，現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)迎配置機(jī)會(huì)。根據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，全市場(chǎng)貨幣基金近幾周平均7日年化收益率均超過(guò)3%，績(jī)優(yōu)品種可超過(guò)6%。根據(jù)官方數(shù)據(jù)和筆者統(tǒng)計(jì)，截至2016年12月末，全市場(chǎng)共有貨幣基金286只，資產(chǎn)凈值總規(guī)模為42840.57億元，占公募市場(chǎng)管理規(guī)模的44.67%，為第一大類(lèi)型。

　　2015年和2016年，貨幣基金資產(chǎn)凈值總額整體保持在全市場(chǎng)規(guī)模的50%。貨幣基金也基本是各個(gè)基金管理人產(chǎn)品線中的“標(biāo)配”：截至2016年末，我國(guó)境內(nèi)合計(jì)108家公募管理人中有104家運(yùn)作該類(lèi)基金，天弘基金公司憑借渠道優(yōu)勢(shì)管理規(guī)模超過(guò)8000億元，管理規(guī)模過(guò)千億元的有11家，多為綜合實(shí)力雄厚的大公司。對(duì)于規(guī)模中下或是成立不久的公司，貨幣基金也是擴(kuò)充規(guī)模和首發(fā)產(chǎn)品的較好選擇。

　　從投資收益角度看，2016年貨幣基金的平均收益為2.56%，業(yè)績(jī)最好的單只基金為3.53%，在具備相通便利的前提下，遠(yuǎn)優(yōu)于同期銀行定期存款利率。短期來(lái)看，截至2017年2月17日，貨幣基金平均7日年化收益率為3.17%，按照基礎(chǔ)份額計(jì)算，符合業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)口徑的244只貨幣基金中的157只年化收益率超過(guò)3%，其中6只超過(guò)4%，業(yè)績(jī)居首的九泰旗下產(chǎn)品的年化收益率為5.8990%。近幾個(gè)交易日也有少數(shù)產(chǎn)品近7日年化保持在6%一線的水平。

　　當(dāng)我們?cè)俅螌⒁暰€拉長(zhǎng)，2013年和2014年，6%-7%的年化收益較為普遍，但之后的2015年和2016年市場(chǎng)利率逐步下行，貨幣基金收益隨之開(kāi)始走低至平均2%-2.5%的區(qū)間。從本次央行上調(diào)多種資金利率的操作及機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，回購(gòu)利率的提升意味著持有現(xiàn)金資產(chǎn)回報(bào)率上升，對(duì)于貨幣基金等類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn)是良好的配置時(shí)機(jī)。貨幣基金通常可以從歷史業(yè)績(jī)、規(guī)模和持有人結(jié)構(gòu)、投資組合配置這三個(gè)角度綜合考量。

　　首先，較為穩(wěn)妥的方法是參照貨幣基金的歷史業(yè)績(jī)，選擇具備一定運(yùn)作周期，中長(zhǎng)期綜合績(jī)效表現(xiàn)較好的品種。通常，貨幣基金的收益率會(huì)以“7日年化”和“萬(wàn)份收益”兩種形式呈現(xiàn)。前者是基金過(guò)去7天內(nèi)的平均年化收益率指標(biāo)，每萬(wàn)份收益指的是前一個(gè)交易日若持有一萬(wàn)份該產(chǎn)品份額可獲得的實(shí)際收益，因此更加貼近當(dāng)期水平。需要注意的是，貨幣基金在一定周期結(jié)束時(shí)會(huì)有部分收益釋放，推升當(dāng)天的7日年化收益率，例如2016年末嘉合貨幣的7日年化收益率曾超過(guò)24%，這種推升通常不具備持續(xù)性，所以在無(wú)可靠信息的前提下，建議避免購(gòu)買(mǎi)近期收益率過(guò)高的貨幣基金。

　　其次，規(guī)模適度和持有人結(jié)構(gòu)。規(guī)模較大的貨幣基金議價(jià)能力較強(qiáng)，買(mǎi)到更便宜資產(chǎn)的機(jī)會(huì)更多。但若規(guī)模過(guò)大，加之持有人分散，就需要基金持有大量的銀行存款來(lái)應(yīng)對(duì)隨時(shí)可能出現(xiàn)的贖回，收益率將會(huì)相對(duì)較低;規(guī)模過(guò)小，議價(jià)能力相對(duì)弱，面對(duì)大額贖回時(shí)應(yīng)對(duì)不足，也容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。另外，要警惕規(guī)模“忽大忽小”的貨幣基金，這可能意味著流動(dòng)性管理或資金渠道存在問(wèn)題。最好不要選擇貨幣基金的機(jī)構(gòu)持有人占比較大的品種，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者往往節(jié)奏趨同，申購(gòu)贖回量都很大，影響基金收益。根據(jù)2016年四季報(bào)披露，筆者統(tǒng)計(jì)規(guī)模超過(guò)100億元的產(chǎn)品約占全市場(chǎng)貨幣基金的35%，超過(guò)300億元的約占12%，大公司旗下的中上規(guī)模貨幣基金可做備選。

　　最后，可以進(jìn)一步考察貨幣基金的大類(lèi)資產(chǎn)配置、券種配置、杠桿、平均剩余期限和偏離度。定期的信息披露中，一般可以看到大類(lèi)資產(chǎn)配置的方向主要有四個(gè)：債券、銀行存款、買(mǎi)入返售證券和其他資產(chǎn)。通常，規(guī)模較大且穩(wěn)定的產(chǎn)品，利用銀行存款來(lái)提升和保證收益穩(wěn)定性方面表現(xiàn)較好;如果基金經(jīng)理主動(dòng)管理能力較強(qiáng)，通過(guò)配置久期合理的債券品種可獲得一些額外收益;通過(guò)放大杠桿、影價(jià)偏離度波動(dòng)較大的貨幣基金，可能將獲得更多收益，但也需注意風(fēng)險(xiǎn)平衡。

　　此外，雖然貨幣基金的投資范圍都是相似的，但不同的產(chǎn)品也呈現(xiàn)出略微不同的特征，可以應(yīng)對(duì)不同投資者的現(xiàn)金管理需求：傳統(tǒng)大型貨幣基金，規(guī)模通常在幾百億接近千億元，這類(lèi)基金流動(dòng)性更佳，基金在管理和收益表現(xiàn)方面相對(duì)均衡和平穩(wěn)，可以隨時(shí)配置，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)可同時(shí)購(gòu)買(mǎi)多只;基于互聯(lián)網(wǎng)的貨幣基金，特征是申贖靈活便捷，通常可做T+0;場(chǎng)內(nèi)貨幣基金為經(jīng)常使用證券交易賬戶買(mǎi)賣(mài)股票的二級(jí)市場(chǎng)投資者提供非常大便利，提升資金使用效率，一些特定產(chǎn)品是券商等機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)的理財(cái)資金、保證金工具。

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