美聯儲加息將深刻影響中國金融市場

　　上周世界金融市場都在關注美國非農數據，實際上就是在關注美聯儲加息概率，作為中國市場投資者也不例外，翹首以待美國非農數據的問世，就在于美聯儲加息將深刻影響中國金融市場。為什么說是適度的利空，主要是中國資本項目下沒有完全開放，不能實現資本項目下自由兌換，資本流出流進得到控制，不像俄羅斯和亞洲危機期間的泰國等國家，中國抵御資本外流不是采用激進的加息方式而是采用堵漏的方式，比如加大國外并購、投資審核、通過打擊地下錢莊遏制資本非法外逃，這個效果還是客觀存在，2月份外儲存款重回3萬億元大關，達到30051億美元，環比增加69億美元，能夠有效減緩市場對美聯儲三月加息的憂慮。

　　美國勞工部公布數據顯示，美國2月非農就業新增23.5萬，預期增20萬，前值由22.7萬修正為23.8萬，2月失業率4.7%，預期4.7%，前值4.8%，為美聯儲3月加息進一步掃清障礙。但薪資增速數據表現令人失望。2月平均每小時工資環比增0.2%，預期增0.3%，前值由0.1%修正為0.2%;同比增2.8%，預期增2.8%，前值由2.5%修正為2.8%。從靚麗的數據和以耶倫為代表的美聯儲高官講話，3月份美聯儲加息概率已經達到93%，中國金融市場將面臨一些不確定性的沖擊，16年開年之初的股匯雙殺慘烈現象或許不會出現，但是基于美聯儲已經進入加息周期，今年有望再度加息2-3次，中國資本市場還是不適宜樂觀。

　　新春佳節之際，在經濟下行壓力依然存在下，央行連續調高公開操作資金利率10個基點，雖然市場解讀不一，但是有一點也是不容置疑的，那就是抬高資金利率，減緩人民幣貶值壓力，從流動性釋放來看，央行也是以回收為主而不是凈投放為主，抬高國內資金的成本，提高資金收益率，主要是未雨綢繆的對沖美聯儲加息預期，因為美聯儲加息會導致中美本幣的利差減小，從而引發資本外流，中國外匯儲備已經連續7個月降低，而中國基礎貨幣投放一致嚴重依賴外匯占款，這會導致國內流動性緊張，這是一種尷尬的處境，釋放流動性導致本幣貶值壓力加大，資本外流加劇，流動性緊張，不釋放流動性資本外流也客觀存在，流動性也緊張，央行貨幣政策陷入兩難，所以很長時間以來降準工具一直沒有誰用，按照央行說法就是貨幣政策重歸穩健中性，實際上就是中性偏緊，這對資本市場可不是利好而是適度的利空。

　　美元升值，人民幣貶值，美元資本回流美國，會導致外資投資中國減少，這不利于經濟的復蘇，也成為資本市場的一個利空，畢竟股市上漲仰賴于經濟基礎，商務部周四(2月16日)公布，1月實際使用外資(FDI)金額801億元人民幣(折120億美元)，同比減少9.2%。外資投資減少，要保增長勢必加大國內投資力度，需要放寬貨幣政策，但這個已經很難有空間，只能實施更加積極的財政政策，加大赤字力度，而這又會受到赤字率的制約，17年中國政府安排赤字率只有3%低于16年實際赤字水平，所以17年經濟復蘇依然存有變數，這或許是房地產稅淡出的原因之一，中國經濟依然看房地產臉色，但這也為未來經濟轉型增加難度，而且加大財政支出，會加大負債，加大債務風險，加大做空人民幣的壓力，加大資本外流壓力，這就是一枚硬幣的反面。

　　央行貨幣政策受到制約，投資就會跟著被動下降，實體經濟融資問題就會進一步發酵，資本市場將面臨更大融資壓力，實際上目前IPO說是說常態化，但每周10家左右實際上就是一種IPO大擴容，這是一種不得已而為之的做法，為了國家經濟的復蘇，只能犧牲股民的部分利益。增加股權融資已經達成共識，尤其是融資困難的中小企業更是資本市場支持的重點，發展創業板是總理報告的重要內容，更有人士建議創業板IPO不能停要更快。

　　本幣貶值，會推高進口產品的價格，而中國進口產品重要集中于原材料如煤炭、紙漿、原油、鐵礦石等，沈建光提供了一組數據2月份煤炭、鐵礦石、原油進口同比分別增加145.1%、107.9%和69.4%。其中，進口價格上漲貢獻較大，煤炭價格2月份同比是去年同期的一倍，鐵礦石價格同比漲幅近80%。相應的，煤炭、鐵礦石進口量分別增加30.6%和13.4%。而基礎材料漲價勢必會不同程度的傳導到CPI，這就是進口通脹的傳導性，這也會進一步制約央行貨幣政策，同時基礎原材料上漲也會侵吞下游行業的利潤空間，有的企業行業可以轉嫁成本，有的企業行業不能轉嫁成本，只能苦熬，而大部分民營企業集中于下游，盈利狀況可能進一步惡化，妨礙民間投資的復蘇。

　　CME Fedwatch顯示美聯儲3月加息概率為93%，6月加息概率為96.8%。三月份加息市場已經有所消化，估計影響不是特別的大，但是六月份加息和未來9月份加息對中國市場的影響就會出現一個遞進的作用，出現一個量變到質變的過程。要考察美聯儲加息周期對中國資本市場的影響，關鍵是要看央行貨幣政策的變動和經濟復蘇能否如市場預期，央行貨幣政策按照官方說法是在去杠杠抑制產泡沫下要保持穩健中性，不實施大水漫灌，實際上就是適度收緊貨幣政策，但問題就在這兒，央行不管是加息提準還是降息降準都認為自己的貨幣政策是適度的，讓市場無所判斷，但是筆者認為央行17年可能扛不過美聯儲不斷加息而會被動加息一次，在經濟下行壓力很大下，被動加息的不良后果就會被放大，因此考察17年股市走勢就是央行被動加息、經濟復蘇證偽和擴容壓力。

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