地素時尚擬在上海證券交易所主板上市

　　又一個服裝品牌沖刺IPO!

　　4月28日，地素時尚股份有限公司首次公開招股說明書，擬在上海證券交易所主板上市。本次擬發行6000萬股，占發行后總股本的15%。

　　據世界服裝鞋帽網了解，地素時尚主要有“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”和“d’zzit”三大核心品牌，主要針對中高端女裝市場，受到包括楊冪、倪妮等明星和時尚人士的喜愛。

　　另一方面，地素時尚的財務數據也頗為樂觀。據招股說明書顯示，2014年度至2016年度，地素年營業收入規模維持在18億元左右，年復合增長率為1.16%，年凈利潤規模維持在5億元左右，年復合增長率為6.27%。值得一提的是，2016年其凈利潤率超過28%，毛利潤率超過75%，遠高于同行業其它品牌。

　　雖然從股權架構上來看，地素時尚的家族色彩濃厚，存在關聯交易風險，但是一個明星基金位列其中，無疑為其增加背書。云峰基金目前是地素時尚的第三大股東，該基金由由阿里巴巴集團董事長馬云和聚眾傳媒創始人虞鋒共同創立，曾投出過不少上市公司。

　　中高端定位，毛利率超過7成

　　地素時尚創辦于2002年，現擁有7家全資子公司，1家控股子公司。圍繞中高端品牌女裝定位，地素時尚于2005年推出“DAZZLE”品牌，2010年及2011年先后推出“DIAMOND DAZZLE”和“d’zzit”品牌，2016年又與著名歌者那英攜手推出了“NA BY DAZZLE”品牌，進一步豐富了公司的品牌內涵和擴大了覆蓋人群。前三者為主要核心品牌，產品定位于18-45 歲這一服裝消費能力最強的女性消費群體，并分別覆蓋中高端、高端和中端品牌女裝市場，形成了對女裝市場多維度、深層次的滲透。今年前三個月，三者的平均售價分別為577.89元/件、 1871.81元/件和369.73元/件。

　　其中，“DAZZLE”市場占有率達1.54%，占公司主營業務收入的6成以上，2012~2014年，其銷售收入年均復合增長率為29.62%。年輕的“d’zzit”品牌在2015年銷售達5.73億元，較2014年度同比增長17.02%。

　　針對三大品牌，地素分別設立了獨立的設計師團隊，并配置配飾、面料開發、圖案設計等專業設計研發人員，追蹤國際時尚潮流的同時推進研發創新能力。目前，設計研發中心共有153名成員，其中設計師20名，首席設計師擁有15年以上時裝設計經驗。

　　在營銷上，時裝秀+明星+跨界依然是中高端女裝的慣用手法之一。2016 年 8 月 15 日，地素旗下品牌圍繞“It’s Show Time”主題，開展了品牌時裝秀;而在2015年北京東方新天地首家旗艦形象店開幕之時，地素邀請了藝術家岳敏君先生及明星楊冪出席;“d’zzit”除了與國內各大媒體雜志合作以外，還推出品牌雜志，并嘗試結合獨立音樂。

　　而縱觀之下，包括雅瑩 E.P、瑪絲菲爾 Marisfrolg、寶姿 Ports、摩安珂 MO&Co.、 阿瑪施 AMASS、玖姿JZ、朗姿 LANCY、歌力思 ELLASSAY、卓雅 JORYA 等均為其直接的競爭對手。其中已有不少已上市或正在沖刺IPO。

　　招股書披露了從2014年起的近三年財務數據，地素時尚營業總收入并未發生明顯變化，雖然2016年度反而較2015年度有所小幅下降，為18.16億元，但讓人意外的是，地素時尚凈利潤呈逐漸小幅上升趨勢，2016年度達到了5.22億元。

　　這也就意味著，地素時尚的凈利潤率高達約28.77%。另外，據招股書披露，地素時尚2016年的綜合毛利率為75.17%，遠高于同行業平均水平67.19%。

　　根據 Euromonitor 研究報告，2011 年至 2015 年我國中高端女裝市場的零售額自 899.89 億元增長至 1256.11 億元，年復合增長率 8.70%，高出整體女裝市場 1.30%。服裝消費升級、女性品牌意識和審美能力的提高，意味著地素仍有較大的發展空間。

　　募集24億元加碼布局

　　此次募集資金用途主要在于：1.營銷網絡及品牌建設項目，計劃投資總額為17.77億元;2.信息化系統升級項目;3.研發中心建設項目;4.補充其它與主營業務相關的營運資金，總共約擬募集超過24億元。截至2016年12月31日，地素時尚共有銷售終端門店992家，較此前略有減少。其中經銷商高達620家，經銷模式成為主要銷售模式之一。從營收來看，2014年度、2015年度及2016年度，經銷收入分別占公司主營業務收入的50.90%、53.37%及48.51%。

　　這些門店大都依賴于中高端商業終端，包括中高檔百貨商場、購物中心等，已實現“一二線城市為核心，三四線城市并舉”的全國性營銷網絡。

　　盡管經銷模式的優勢明顯，比如有效控制自有資金、填補直營終端的空白市場、快速拓展，但是對公司的渠道管理、品牌形象管理能力提出較高要求。這也是為什么很多服裝品牌在歷經一段時間的擴張后開始加大直營占比，以加強自身對終端的把控能力。

　　從電商業務來看，地素時尚2016年的電商收入占比只有6.67%，表示未來仍將電商作為發展的重要戰略措施。據世界服裝鞋帽網了解，地素天貓旗艦店粉絲已超過187萬，表現為幾大品牌的集成店鋪。

　　不過，在地素時尚看來，對于國內中高端女裝來說，盡管電商年復合增長率高于百貨渠道，但后者仍是主流，其次對于O2O銷售模式也還需要不斷摸索。服裝行業觀察人士馬崗在接受記者采訪時表示，“事實上，以電商為代表的新興渠道在強勢崛起，特別是服裝類，占比已經達到整個服裝業的30%，甚至更多。”他舉例道，“萬達廣場招商部將服裝類占比從整體的60%降至30%，就是因為這個品類受線上沖擊過于明顯。如何開展全渠道的營銷是每個服裝企業應該思謀的發展策略。”

　　此外，地素目前仍有較大的存貨壓力。2014年末、2015年末和2016年，地素存貨賬面價值分別為1.95億元、2.29億元和2.33億元，存貨賬面價值占同期資產總額的比例分別為17.67%、17.40%和17.55%。存貨占用了營運資金，如果存貨規模過大，會降低公司運營效率。如果公司未能準確把握流行趨勢，導致產品滯銷并產生跌價風險，將會對公司經營業績產生較大不利影響。

　　云鋒基金為第三大股東

　　地素前身為上海黛若，于2002年由葉丹雪和李賽君共同出資創立，當時注冊資本僅為168萬元，2006年6月更名為地素有限。此后，新股東馬瑞敏陸續增資認購股權至占比86.21%，2011年，最初兩位股東將全部股權轉讓給了馬藝芯，一年之后，馬瑞敏又轉讓少量股權給馬麗敏和馬姝敏。

　　2013年之后，上海億馬和云鋒基金進入。上海億馬主要負責投資管理，合伙人之一江瀛與馬姝敏系夫妻關系;云鋒基金斥資1.8億元，以每股10.125元的價格認購了約1778萬股公司股份。

　　隨著此次招股說明書的披露，此前一直低調的云鋒基金也進一步浮出水面。該基金由阿里巴巴集團董事長馬云和聚眾傳媒創始人虞鋒共同創立于2010年，“云鋒”二字便取自于此，據悉首期規模達100億元。目前，合伙人還包括巨人投資、騰訊商業、海底撈等機構和個人，其中上海云鋒企業管理有限公司的股東為王育蓮(虞鋒母親)和馬云，出資比例分別為60.00%和40.00%。

　　值得注意的是，云鋒基金此前將主要方向集中在金融、互聯網、物流和醫療等領域，比如樂視體育、恒生電子、圓通、口碑網等。此外，云鋒基金也曾投資已上市休閑服裝品牌美邦服飾和七匹狼，時尚女裝目前則只有地素時尚。

　　從目前的股權結構上來看，除了上海億馬和云鋒基金這兩大機構分別占股5.32%和10.00%外，其余皆為個人股東。云鋒基金是地素時尚第三大股東，創始人虞鋒作為代表，任地素時尚董事。

　　馬瑞敏在本次發行前直接持有發行人2.16億股的股份，占總股本的63.52%。公司本次發行6000萬股后，馬瑞敏將直接持有公司54%的股份，仍擁有實際控制權。除此之外，股東還有馬藝芯(原名錢沁心)、馬麗敏和馬姝敏，持股比例將分別為11.77%、8.00%和1.39%。

　　馬瑞敏曾先后擔任品牌總監、執行董事、執行董事兼總經理、董事長兼總經理;其關聯方馬麗敏為本公司副董事長兼副總經理、馬姝敏為本公司董事、供應鏈管理中心總監，三人系姐妹關系;第二大股東馬藝芯則為商品部總監，與馬瑞敏為母女關系，1991年生人;江瀛通過上海億馬間接持股4.01%。

　　值得注意的是，馬瑞敏及其關聯方，通過直接或間接持股方式，共控制公司84.68%的股份，發行后仍有71.98%。“霸道”女總裁及家族色彩濃厚，或許會對吸引其它新股東產生負面影響。

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