商務(wù)休閑裝在男裝中市場份額逐漸提升

　　商務(wù)休閑男裝市場前景廣闊。據(jù)估算，2012年商務(wù)休閑男裝市場容量約為1000億元左右。隨著休閑潮流滲透到正裝領(lǐng)域，商務(wù)休閑裝在男裝中市場份額逐漸提升，預(yù)計(jì)2013年商務(wù)休閑男裝在男裝行業(yè)中市場份額由2009年的15.4%提升至16.2%。

　　九牧王定位中高檔商務(wù)休閑男裝，百貨專柜渠道領(lǐng)先。公司核心產(chǎn)品為男褲與夾克，并享有“男褲專家”美譽(yù)。2011年男褲和夾克收入占比69%，2008年~2011年公司銷售收入和凈利潤年均復(fù)合增長率分別為22.4%和37.9%。目前公司終端渠道3140家，其中直營731家，加盟2409家;終端形式上，百貨專柜1673家，專賣店1467家，百貨專柜占比行業(yè)領(lǐng)先。

　　產(chǎn)品力、渠道力、品牌力三力協(xié)同，保持領(lǐng)先競爭地位。公司擁有男裝品牌運(yùn)作的三大競爭優(yōu)勢——優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、扁平的渠道模式和廣泛的品牌影響力。以“褲文化”為依托的品牌形象，依靠強(qiáng)大的研發(fā)能力和差異化的核心產(chǎn)品占領(lǐng)市場; “縱向一體化”的運(yùn)營模式及扁平的渠道模式具備良好的供應(yīng)鏈管理能力和終端調(diào)控能力;“打造男士的著裝顧問”戰(zhàn)略，樹立時(shí)尚、高品質(zhì)的企業(yè)形象。

　　未來通過豐富上裝品類，加快下沉三四線渠道獲得內(nèi)生及外延的同步增長。公司上裝占比約53%，低于70%~80%的行業(yè)水平，從行業(yè)經(jīng)驗(yàn)看，公司在上裝方面的提升空間非常大，正如七匹狼成功從夾克突破到全品類、多系列的商務(wù)休閑男裝，樹立九牧王上裝品牌，也將成為公司未來的突破點(diǎn)之一。未來公司將通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高平效以及綜合毛利率的方式獲得內(nèi)生增長;公司終端渠道扁平式管理，擴(kuò)張穩(wěn)健，未來通過提高覆蓋率及店鋪密度的方式，加大二三線城市的下沉廣度和深度。

　　預(yù)測公司2012年~2014年每股收益分別為1.18元、1.41元、1.71元，三年復(fù)合增長率24%。基于公司在行業(yè)中龍頭地位以及未來多品牌的構(gòu)建，穩(wěn)定受益于消費(fèi)升級而享有的穩(wěn)健成長性，我們首次給予公司“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：品類拓展低于預(yù)期;渠道下沉不及預(yù)期的擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致消費(fèi)能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。