紡織整體盈利顯著上升 家紡龍頭迎來發展契機

　　目前我國家紡龍頭股有望在四季度仍會有良好的市場表現，建議持續關注。

　　紡織整體盈利顯著上升

　　2010年以來，我國紡織服裝行業出現較快恢復，尤其是內需保持了高景氣狀態。今年前8個月，營業收入和利潤總額分別同比增長26.83%和53.6%。四季度是紡織服裝類消費旺季，預計行業零售增速有望達到25%。

　　在紡織行業中，我們建議重點關注發展迅速的家紡子行業。中國家紡正處于規模驅動的成長時期，美國經驗表明在人均可支配收入在1000~5000美元時，家紡消費處于快速增長期。過去十年我國家紡行業總產值年均增速接近20%，未來幾年隨著我國城市化進程的不斷推進和婚慶嫁娶適齡人群的增加將推動國內家紡市場不斷增長，行業領先企業將獲得市場總量擴大以及份額提升的雙重機遇。

　　家紡龍頭迎來發展契機

　　綜合分析資金實力、品牌影響力、運營管理以及設計研發等因素，我們認為領先企業市場份額將逐步提升，家紡行業市場集中度會不斷提高。據估算，未來5~10年家紡行業增速將保持在17%左右，羅萊家紡、富安娜和夢潔家紡等龍頭企業將迎來發展契機，有望以高于行業發展的增速實現業績的快速增長，通過加快縱深發展以及開發空白市場實現網點規模擴大將是未來這些企業的發展重心。

　　羅萊家紡：大家紡行業龍頭

　　公司較早進入特許加盟模式，在網點數量、全國性區域布局方面處于行業領先地位。公司營銷策略靈活，通過授權和代理品牌搭建了分層次多渠道的品牌矩陣，是大家紡戰略的先行者。在堅持“羅萊”為核心品牌的同時，從2004年開始通過代理品牌和授權品牌的經營，快速構建多品牌矩陣。針對旗下品牌在產品定位、價位和目標消費群方面的差異實行有針對性的營銷策略，有助于覆蓋多樣零售終端渠道，并最大限度地擴大市場份額。

　　據預測，公司2010～2012年分別新開門店437家、469家和532家，相當于總網點數量分別同比增加24%、21%和20%。公司將在未來三年側重直營渠道發展，逐步將直營業務收入貢獻由2009年的16%提升到20%，長期目標是直營渠道收入占比達到30%。

　　此外，今年上半年成立了電子商務全資子公司，通過網絡直銷和郵購目錄的形式探索新興渠道，看好網絡直營業務的發展前景。

　　富安娜：區域龍頭戰略清晰

　　公司以藝術家紡為品牌定位，核心品牌“富安娜”色彩豐富、產品特征鮮明，在風格嚴重趨同的家紡市場中獨樹一幟。2009年主力品牌“富安娜”毛利率達到45%，盈利能力高于“羅萊品牌”的40.5%和“夢潔品牌”的32%。

　　公司堅持“直營與加盟并存”的營銷模式，直營業務收入占比將保持在40%左右，保證公司對終端網絡的控制力和營銷網絡的穩定性。隨著連鎖網絡擴張，公司以“長三角戰略”和“珠三角戰略”并行，意在鞏固華南和華東兩個最重要的銷售大區，同時輻射周邊區域，加強在華北和華中等空白市場覆蓋。預計2010~2012年新開門店470家、465家和460家，相當于總網點面積增加54%、35%和26%。

　　夢潔家紡：利潤率提升值得期待

　　公司堅持以華中區域為發展重心，在核心區域享有領先優勢。未來三年，公司將在加大直營網絡建設的同時，進一步提高加盟網絡的覆蓋率。2010~2012年，公司將經歷網絡建設高速發展時期，計劃每年新增網點400家左右。按照歷史平均單店面積推算，相當于網點面積增加31%、22%和18%。

　　在三家公司中，夢潔家紡的產能擴張計劃最先到位。2010年7月份新增的30萬套件和80萬條芯被產能項目已經全部投產，之前產能不足導致缺貨的問題將得到有效解決。目前公司的綜合毛利率要稍微低于羅萊家紡和富安娜，未來將通過新品定價策略調整和產品結構優化帶動毛利率穩步提升，預計2009~2012年公司營業收入和凈利潤復合增長率將分別達到31%和40%。