魯泰：成本壓力顯現(xiàn)　投資收益拉動凈利潤大幅增長

　　一季度延續(xù)量增價升態(tài)勢，收入保持高增長。11 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.13 億元，同比增長40.15％，營業(yè)利潤和凈利潤分別為2.58 億元和2.23億元，同比分別增長45.76％和46.28％，基本收益0.21 元，業(yè)績略超預(yù)期。

　　魯泰作為全球色織布龍頭企業(yè)，公司客戶資源優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定，一季度訂單量穩(wěn)步提升，同時伴隨2 月階段性提價效應(yīng)的釋放，直接推動收入持續(xù)高增長。而凈利潤超預(yù)期增長主要是受益于交易性金融資產(chǎn)投資收益大幅增加以及運行效率提升，費用控制得當(dāng)。

　　投資收益大幅提升及費用的有效控制，沖減了毛利率下滑對利潤的拖累。一季度，公司獲得交易性金融資產(chǎn)投資收益1176.21 萬元，實現(xiàn)扭虧為盈，比去年同期增加3657.92 萬元；同時，公司管控力度提升，三項費用率分別出現(xiàn)不同幅度下降，其中管理費用率減少0.99 個百分點至9.69％，銷售費用率和財務(wù)費用率分別減少0.55 和0.50 個百分點，至2.75％和0.83％。兩方面因素疊加對凈利潤的提升起到了提振作用。

　　成本壓力顯現(xiàn)，毛利率有所下滑。一季度公司綜合毛利率為31.81％，環(huán)比和同比分別減少了0.73 和2.09 個百分點，基本符合我們前期的研判。這主要是因去年的低價棉庫存消化殆盡，現(xiàn)已開始啟用10 年三季度的高價棉生產(chǎn)，而公司訂單以三月期的長單為主，提價傳導(dǎo)成本壓力出現(xiàn)延時（提價滯后期3個月左右）。從目前的情況看，盡管近期棉價下調(diào)對公司產(chǎn)品價格造成一定壓力，但公司現(xiàn)有訂單充足（已排至6 月份），且棉花儲備相對充足（基本可維持3-5 個月的生產(chǎn)），伴隨階段性提價效益的進一步釋放，短期內(nèi)毛利率會相對保持平穩(wěn)，長期看，毛利率波動與后期棉價走勢相關(guān)度較高，若棉價總體調(diào)整下跌走勢，將對毛利率水平產(chǎn)生不利影響，但同時高端產(chǎn)品的投放有助于提升公司的盈利水平。

　　增資魯豐織染，強化經(jīng)營實力。公司擬用控股子公司魯豐印染1.65 億元的分配利潤對其轉(zhuǎn)增投資，轉(zhuǎn)增后魯豐印染注冊資本由4.86 億元變更為7.06 億元，股權(quán)機構(gòu)未發(fā)生變化，魯泰控股75％。我們認(rèn)為魯豐印染資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，盈利性強，08-10 年收入和凈利潤年均復(fù)合增長率分別達(dá)到22.00％和395.70％，此次增資將有助于進一步加強魯豐的經(jīng)營實力，從而提升對上市公司業(yè)績的貢獻率。

　　盈利預(yù)測與投資建議：公司龍頭優(yōu)勢明顯，議價能力相對較強且訂單飽滿，預(yù)計11-13 年EPS 分別為0.89、1.00 和1.07 元/股，對應(yīng)11 年市盈率為12倍。公司的估值存在優(yōu)勢，且一季報的業(yè)績給予市場一定的刺激，存在階段性的投資機會，但全年看，由于棉價的同比差距，一季度可能是公司業(yè)績最為有利的季度，可能是全年的業(yè)績高點。給予11 年15 倍的估值，目標(biāo)價格為 13.33 元，維持“審慎推薦-B”的投資評級。

　　風(fēng)險因素：棉花價格持續(xù)下跌，對產(chǎn)品價格壓力加大；短期內(nèi)人民幣持續(xù)升值，吞噬利潤的風(fēng)險；歐、日市場內(nèi)需疲軟影響銷售的風(fēng)險。