紡織服裝：消費升級提升行業議價能力

　　前三季度走勢回顧：行業整體厚積薄發。2011年前三季度，紡織服裝板塊下跌13.09%，同期上證綜指、深證成指、滬深300分別下跌17.30%、19.05%和19.07%。半年報業績支撐服裝家紡子行業三季度表現相對強勢，分別跑贏大盤和紡織制造5個和3個百分點。

　　價格走勢：棉花價格低位震蕩難改衣著消費價格加速上漲。我們認為，國內棉花價格第四季度圍繞20000附近窄幅震蕩的可能性較大，并預計四季度末棉價有觸底回升的可能。我們預計，服裝整體的消費價格增速有望保持高位，同時部分受益消費升級的產品結構價格還有望加速上漲。

　　進出口：紡織品產品結構升級，服裝內需市場正在啟動。2011年前8個月，紡織制造子行業的出口呈現“量跌價升”特征，產品結構升級趨勢得到延續。而在服裝家紡子行業，由出口向內需市場轉型的趨勢明顯。

　　下游零售市場：價格提升推動零售額平穩較快增長。2011年1-8月，限額以上紡織服裝零售額累計同比增長24%，與去年同期基本持平。而價格提升是推動增長的主要動力。上游制造：去庫存化，產量增速明顯放緩。2011年上半年，紡織制造行業產銷率下降明顯，去庫存化仍然是行業發展現狀。盡管產量增速放緩，但整個紡織服裝行業的固定資產投資增速仍維持高位。

　　估值和投資策略：關注議價能力提升和估值上移，行業“看好”評級。我們認為，兩個子行業的估值分化反映了市場對各自基本面業績增長持續性的預期。基于議價能力更強的品牌服飾行業高景氣度以及消費品行業估值上升的經驗，我們認為服裝家紡行業估值存在繼續上移的機會。紡織制造子行業：關注技術研發和規模優勢帶來更高的產品附加值，推薦魯泰A(000726);服裝家紡子行業：消費升級趨勢明顯，關注渠道擴張和提價能力，推薦報喜鳥(002154)、七匹狼(002029)、森馬服飾(002563)、凱撒股份(002425)、富安娜(002327)和羅萊家紡(002293)。

　　風險提示：歐洲債務危機及美國經濟惡化超預期;國內通脹形勢超預期;宏觀經濟回落打擊消費信心;原材料價格劇烈波動，貨幣政策環境惡化。