創業板兩周年之際破譯紡織股“成長符咒”

　　2011年10月30日，創業板兩周歲。

　　數據顯示，在194家具有可比數據的創業板公司中，上市后凈利潤增速不及上市前的達到七成，其中41家公司上市當年凈利潤出現負增長，占比兩成。

　　“高成長性”作為籠罩在創業板頭上的光環，同時承載著太多質疑。“1年金、2年銀、3年銅”這個被A股主板反復印證的規律，還要在創業板重演嗎?

　　作為紡織服裝類首只創業板股，探路者上市前的2008年凈利潤同比增長132.36%，上市第一年度(2009年)凈利潤增幅縮窄至72.92%，上市后第二年度(2010年)業績增幅進一步縮窄至22.39%。之后相繼登陸創業板的安諾其、三維絲、安利股份，均屬戰略地位和成長潛力高企的產業用紡織品領域，但遺憾的是，三家公司上市后有兩家業績大幅下滑，一家增幅回落。能否延續高議價能力?能否提升研發能力?能否充分發揮超募資金效用?成為這些公司重回高增長通道的關鍵看點。

　　不可否認創業板的現有價值，也不懷疑創業板應有的未來。但在兩周年之際，外界認為創業板需要深刻自省與反思，而這種自省與反思同樣體現在主板A股中。

　　據統計，近三年上市的17只紡織服裝股中，上市后第一年業績增速下滑的有13只，占比76.47%;其中有6只業績增幅在第二年度持續縮窄，包括2只已經出現虧損。

　　據分析，業績增長較快的紡織服裝上市公司的一個共同點就是，它們擁有領先的核心技術與產品;而業績下滑的公司也有一個共同點，那就是靠天吃飯、靠政策吃飯。據此，“高成長性”的核心要素就不言自明了。

　　在增幅居前的上市公司中，“加大新技術推廣力度，銷售穩定，主營收入增長超預期”是其業績大幅增長的主要原因。如2009年底上市的富安娜、2010年10月中旬上市的希努爾，2010年凈利潤增幅均有不同程度的擴大，其中希努爾凈利潤增幅由2009年的6.2%擴大至2010年的29.40%，富安娜則由30.96%擴大至48.37%，2011年上半年兩公司凈利潤同比增幅分別擴大至50.63%、79.28%。與凈利潤一道持續增長的是主營業務收入，2010年兩公司主營收入增幅分別為18.01%、34.80%，與上年度相比均明顯擴大。

　　業績下滑的公司理由萬千，透過表面看本質，無非是上市造假、惡意圈錢。而另一個成長性縮水的表現則是日益頻繁的“破發”。二級市場上，“破發”已成為近一年上市新股的主流特征。在近一年上市的14只紡織服裝股中，有12只復權價格“破發”，占比85.71%;其中4只創業板股票，已有3只“破發”。

　　聽罷投資者熱情掌聲，品罷投資者扼腕嘆息，看罷投資者滿臉狐疑之后，相信這些公司的老板們臉面也有點掛不住了，面對未來是不是應該深刻自省與反思?靠天靠地不如靠自己，踏踏實實做主業吧!

　　有業內人士建議，創業板乃至主板A股，市場監管的核心應圍繞“寬進嚴留”這一準則，中長期建立退市制度勢在必行。同樣是創業板，美國納斯達克每年約有8%的公司退市，而英國創業板AIM的退市率則高達12%，都明顯高于主板市場。唯此創業板才能通過市場化“流動”起來，成為真正的高成長孵化器。{page_break}

　　創業板第1年

　　安利股份：高議價能力不懼外部風險

　　上市時間：2011年5月18日

　　發行價格：18.00元/股

　　2011年10月21日復權股價：16.45元/股

　　成長回放：

　　截至2011年10月21日，該股復權股價16.45元/股，與18元的發行價相比，上市5個月便宣告“破發”。不過，安利股份處處霸氣外露，不懼系統性風險造成的股價偏離。

　　2011年，受生產要素成本波動等要素影響，合成革行業毛利率普遍下滑，而安利股份的生態革毛利率逆市上揚，達到24.52%。上半年實現營業收入 4.73億元,比上年同期增長 18.85%;實現凈利潤3945.42萬元,比上年同期增長 17.6%。

　　公司過硬的贏利能力得益于生態革技術的專利優勢和“安利”品牌優勢，使其對下游具備一定的議價能力。借此公司銷售基本采用“成本+合理利潤”的“一單一定價”模式，生態革的價格較普通革高出約40%，單位產品毛利則更是高出85%。另一方面，公司在成本控制上也卓有成效，上市后迅速啟動募投項目，擴大產能并促其及時達產。募投項目完全投產后公司將擁有6650萬米產能，較2011年初接近翻番。募投項目中的2干2濕生產線已經于2011年6月份陸續達產，陸續投產的3萬噸聚氨酯樹脂產能也將實現公司原料聚氨酯樹脂的全部自給，保障產品品質的同時延長產業鏈。憑借強大的議價能力和成本控制優勢，盡管外部環境風險較大，公司仍然能保持毛利和贏利水平的穩定性。

　　考慮到生態革逐漸進入主流，政策偏向提倡環保類產品，安利股份似有暫被低估之嫌。

　　創業板第2年

　　探路者：戶外英豪快跑有點“喘”

　　上市時間：2009年10月30日

　　發行價格：19.80元/股

　　2011年10月21日復權股價：69.80元/股

　　成長回放：

　　公司作為首家沖擊創業板的戶外用品企業是名副其實的“探路者”。在成功登陸創業板之后，公司果斷實施內外部整合，其后的一年可謂是調整的一年。

　　由于推廣宣傳和完善管理架構的費用較大，上市后公司業績增速縮減。上市前的2008年凈利潤同比增長132.36%，上市第一年度(2009年)凈利潤增幅縮窄至72.92%，上市后第二年度(2010年)業績增幅進一步縮窄至22.39%。22%的增長率當時僅僅被評價為“符合市場預期”。

　　盡管業績增幅有點“泄氣”，但公司股價卻一路快跑。上市以來股價累計上漲66.35%，同期大盤下跌21.73%。投資者置疑：公司業績增速持續收窄，股價到底還有多少上漲空間?

　　據公司最新披露，2011年上半年公司凈新開店 183家，加強了街邊地鋪和大型商場租金區的擴張。直營業務和加盟業務同比分別增長了 83.01%、70.52%。2011年半年報顯示，報告期內公司實現營業收入 2.49億元，比去年同期增長 61.89%，實現營業利潤、歸屬母公司凈利潤同比分別增長86.39%、72.37%。顯然，上半年業績已經出現轉機。

　　看來，2011年根基漸穩的探路者在加速門店擴張的配合下，高成長的確可期。此外，公司的電子商務也成為亮點之一，公司新設電子商務公司，與京東網、好樂買、卓越等網站展開戰略合作，2011年上半年電子商務業務同比增長高達 420.34%。以“泛戶外”和主攻二線市場為主要概念的國內戶外用品龍頭企業探路者將繼續緊貼行業高增長。

　　安諾其：毛利率下滑嚴重“破發”

　　上市時間：2010年4月21日

　　發行價格：21.20元/股

　　2011年10月21日復權股價：13.20元/股

　　成長回放：

　　從21元到13元附近，單從股價的大幅變化就能看出安諾其上市一年的發展進度不佳。2010年度公司實現營業總收入18768.55萬元，同比下降4.26%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤2710.02萬元，同比下降41.48%。凈利潤驟減的一大元兇就是公司產品毛利率的大幅下滑。2010年毛利率直接下降4.96個百分點，主要是原料成本上升和市場開拓費用較大導致，單就苯胺產品2009年均價在8000元/噸，2010年均價超過11000元/噸。

　　2011年上半年公司經營狀態有所改善，先后取得“纖維素纖維用耐液氨絲光和潮交鏈處理的活性海軍藍染料”、“纖維素纖維用耐后絲光的活性黑染料”兩項專利，部分募投項目也開始進行試生產。上半年實現營業收入、凈利潤同比增長23.54%、17.48%，但毛利率仍在下滑，同比減少 2.67個百分點。

　　毛利下滑、業績不濟、股價下跌，安諾其似乎走進了死胡同，但仍有投資者寄希望于尚未使用的2億元超募資金未來能否用在刀刃上。

　　公司正在積極地改善之中，一邊加速推進募投項目，一邊通過并購或重組等措施來補充完善產業鏈。2011年10月10日剛宣布擬使用超募資金收購浙江華晟化學90%股權。公司未來能否打個漂亮的翻身仗還有賴于各募投項目實施情況和市場開拓進展。

　　公司股價能否隨產業鏈完善而峰回路轉?投資者拭目以待。

　　三維絲：提振股價須彰顯研發優勢

　　上市時間：2010年2月26日

　　發行價格：21.59元/股

　　2011年10月21日復權股價：21.39元/股

　　成長回放：

　　廈門三維絲環保股份有限公司最大特色是自主研發，公司產品都擁有自主知識產權，長期在技術上的絕對優勢讓它初登創業板時底氣十足、聲勢勇猛。上市當天，同時登陸的四家創業板公司中三維絲全天高開高走，以75%的漲幅位居榜首。不到1個月，3月份公司公布年報，凈利潤大增八成，公司2009年全年實現營業收入1.32億元，同比增長54.80%;實現利潤總額2669.95萬元，其中凈利潤2264.34萬元，同比增長78.87%。

　　2010年公司穩中求變，有節奏地進行規模擴張，首先調整營銷布局，擴大銷售團隊，強化市場推廣和品牌建設。在前期占有優勢地位的火電市場之外，努力開拓水泥、垃圾焚燒、外貿和換袋市場，募投項目300萬平方米高性能高溫濾料有計劃地安排投產。2010年業績平穩，實現營業收入1.71億元，同比增長29.19%;凈利潤 2116萬元，同比減少6.55%;扣非后凈利潤2006萬元，同比增長9.72%;綜合毛利率29.49%，同比增長0.72個百分點。

　　截至2011年10月21日復權股價21.39元/股，與21.59元的發行價相比已經“破發”。公司股價的提振，還需要充分發揮自己的專長。

　　2011年上半年，在高溫濾料行業市場需求旺盛、公司營銷布局基本完成的背景下，公司呈現明顯的上升之勢，上半年主營業務收入1.14億元，同比上升54.13%;凈利潤1440萬元，同比上升34.95%。袋式除塵行業近年發展較快，應用領域逐年擴大，未來袋式除塵規模擴張直接影響公司受益程度。{page_break}
　　A股第一年 素質分化

　　超募人氣王

　　榮盛石化

　　上市時間：2010年11月2日

　　發行價格：53.8元/股

　　2011年10月21日復權股價：45.3元/股

　　募資及投向：

　　榮盛石化去年11月上市，發行5600萬股，當時預計募資約9.49億元，而實際募資高達30.13億元，超募資金20.64億元，是計劃募資的2.17倍，遠遠領先于最近一年上市的紡織服裝類公司。公司定位于具備PTA、聚酯切片、聚酯滌綸產業鏈一體化優勢的企業。上市后推進技改項目、擴大產能。逸盛大華技改項目完成后產能將達到156萬噸/年，逸盛石化二期項目建成后，總產能將達到300萬噸。同時公司還在發展90萬噸/年芳烴項目。公司計劃逐步向上游大型石化產業擴張，進一步穩固盈利能力。2011年，市場需求旺盛配合產能放大，產品價格順利提升，產銷兩旺。上半年凈利增8成，實現營業收入107.54億元，同比增長52.38%，歸屬上市公司股東的凈利潤10.45億元，同比增長81.71%。

　　朗姿股份

　　上市時間：2011年8月30日

　　發行價格：35元/股

　　2011年10月21日復權股價：34.67元/股

　　募資及投向：

　　朗姿股份計劃發行發行5000萬股，擬募集 8.5億元，實際募集資金 17.5億元，超募近 9億元，是計劃募資的1倍多。“萊茵”和“卓可”品牌門店上半年出現爆發性增長。隨著募投項目的進行，公司計劃每年凈增門店100家左右。二線城市加速進駐，二線以下先發布局，渠道擴張是否符合預期還未知。多品牌共同推進，公司今年下半年計劃新推出兩個新品牌，在公司品牌體系中定位于相對低檔的“瑪麗瑪麗”品牌第一家店已在西安開業。公司將嘗試運營更高端品牌，并在推廣前期與已有品牌同店銷售。

　　破發弱勢帝

　　江蘇曠達

　　上市時間：2010年12月07日

　　發行價格：20.1元/股

　　2011年10月21日復權股價：14.19元/股

　　股價軌跡：

　　上市不到一年，一路下坡。上市首日收漲15.67%，報23.25元，全天換手率達67.1%，當天動態市盈率已經爬上40倍。隨后，2010年12月24日，該股上市僅14天，盤中便首次“破發”。2011年1月24日，股價探至18.16元的新低;時至2011年10月11日，該股創出了11.18元的上市以來新低，與發行價相比，負偏離8.92元，偏離度-44.38%。江蘇曠達不但跌破發行價，業績方面也略顯弱勢。今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤0.65億元，增長18.96%，綜合毛利率下降3.96個百分點。

　　公司正積極改善這一境遇，與上海盧灣工業投資經營公司共同出資設立“上海曠達蓬墊汽車內飾有限公司”，控股子公司收購上海蓬墊廠的汽車座椅織物面套業務及相關資產，收購標的為上汽集團織物面套的唯一供應商。此外，高檔汽車內飾面料和汽車裝飾用有色差別化纖維建設項目正在推進，預計分別于2011、2012年達產，完全達產可新增年稅后利潤5348萬元，但能否達到預期還待觀望。

　　華斯股份

　　上市時間：2010年11月02日

　　發行價格：22元/股

　　2011年10月21日復權股價：16.60元/股

　　股價軌跡：

　　華斯股份發行市盈率高達75.86倍，高估值為上市后走勢帶來隱患。上市首日漲跌28.64%，上市首日換手率66.96%。隨后，先是7天上漲沖高，接著便是快速下跌，一度靠近發行價，直到2011年5月5日，該股盤中首次“破發”。2011年10月19日，該股創出16.31元上市以來新低，與發行價相比負偏離5.69元，偏離度-25.86%。

　　裘皮原料價格持續上漲抬高了生產成本，公司庫存原材料價格平均增長了20%，對公司形成壓力，綜合毛利率22.4%,同比微降1.07個百分點。業務結構仍在調整之中，2011上半年高附加值的裘皮服裝業務增長良好，收入同比增長27.47%，裘皮面料業務收入下滑較快，同比減少28.72%，裘皮飾品業務同比下滑17.00%。2011年以來持續重視內銷市場拓展和行業推廣。通過皮毛市場二期工程建設，打造類似世界裘皮拍賣會性質的交易場所,公司將加快在國內的開店進度。同時與世界裘皮協會合作，規范和推廣國內裘皮行業相關標準。

　　A股第二年 厚積薄發

　　火線擴張強攻股

　　羅萊家紡

　　上市時間：2009年09月10日

　　發行價格：27.16元/股

　　2011年10月21日復權股價：81.65元/股

　　版圖擴張路線：

　　羅萊家紡的擴張策略較為激進，快速增加以加盟為主的渠道網絡，首先布局于各個經濟發達城市。上市后加大直營銷售網絡的建設，實行“部分大型中心城市直營+其他地區加盟”的渠道策略，直營比例上升成為利潤重要貢獻點，梯度發展多品牌，核心品牌“羅萊”保持高增長之外，雪瑞丹、尚瑪可、迪斯尼等品牌齊頭并進，釋放業績。

　　羅萊家紡無疑是三大家紡上市公司中的翹楚。以2011年上半年數據看，羅萊家紡上半年營業收入10.03億元，富安娜和夢潔分別是6.08億元、5.54億元。羅萊家紡凈利潤同比增長109.77%，富安娜和夢潔分別是79.28%、46.86%。有券商總結其四大核心競爭力：一是高層架構穩定，管理團隊很強;二是獨特的加盟商體系，渠道很強;三是產品及品牌優勢;四是店鋪形象好。

　　中國利郎

　　上市時間：2009年9月25日

　　發行價格：3.9港元/股

　　2011年10月21日復權股價：7.24港元/股

　　版圖擴張路線：

　　公司內生增長與外延擴張動力充足。在網點平穩增長下，集團通過提升產質量素及形象和優化店面設計等方法，有效增加各零售網點的效益。在2007-2010年間，中國利郎的單店收益貢獻由42.3萬元上升至75.4萬元，年復合增長率21.2%。中國利郎較為審慎的開店策略在目前外圍經濟形勢不穩、中國經濟放緩的機會增加下，有助降低過度擴張的潛在風險。

　　2010年7月正式向市場推出L2產品，年輕時尚的副牌仍處于培育期，在今年1月及4月舉行的秋季及冬季訂貨會上，L2的總訂單金額同比大幅增長135%。2011上半年公司營業收入10.32億元，同比增長31.2%;平均銷售單價增長13.2%至163元;毛利潤增加37.7%至3.76億元，毛利率增1.7個百分點至36.4%。利郎品牌2012年春季和夏季交易會訂單價值同比增長28.5%，平均售價和數量均得兩位數增長。

　　獨特定位潛力股

　　搜于特

　　上市時間：2010年11月17日

　　發行價格：75元/股

　　2011年10月21日復權股價：68.68元/股

　　潛力所在：

　　經過一年的洗禮，頂著113.64倍市盈率上市的搜于特，股價雖理性回落，但高增長依舊保持不變。2011年上半年主營收入增長67.40%，凈利潤增長70.53%。公司利用上市資金優勢通過加盟進行快速擴張搶占三四線的空白市場，加盟渠道的高速擴張推動高增長，公司2010年新增加盟商352家，增速52%。國內休閑裝品牌主力之前一直集中在一二線城市，在三四線的下沉速度有所制約，搜于特定位明確，搶先占位，以品牌和運營優勢在一直以批發品牌為主的三四線城市迅速脫穎而出。

　　商業地產局勢不明朗，國內品牌競爭加劇，搜于特享受高增長的同時，今年開始有意識地控制風險，重在提升管理水平。2010年，公司主營業務收入及凈利潤實現了同步雙增長，同比增幅分別為67.09%、67.96%;今年上半年主營業務收入及凈利潤同比再度增長67.40%、70.53%。

　　嘉麟杰

　　上市時間：2010年10月15日

　　發行價格：10.90元/股

　　2011年10月21日復權股價：9.74元/股

　　潛力所在：

　　募投項目逐步投產，公司將實現產能擴張56.7%,年產各類針織面料達到1880萬米。聚焦于專業戶外用品面料生產，向全球12個知名戶外運動品牌商、6個高端大眾運動品牌商提供擁有自主知識產權的針織面料，與Icebreaker、Polartec、Kathmandu等國際高端戶外運動品牌商已形成長期穩定戰略伙伴關系。

　　上市后公司增加對品牌建設投入,自有品牌Kroceus已有約20家零售直營店。2011年6月用超募資金向自有品牌子公司增資5000萬元加快開店速度,預計Kroceus今年年內門店數將達40家。2010年，公司主營業務收入及凈利潤實現同步雙增，同比增幅分別為40.13%、43.71%;今年上半年主營業務收入及凈利潤同比再度增長43.33%、30.5%。

　　A股第三年 驚現落差

　　步步為營實力派

　　美邦服飾

　　上市時間：2008年8月28日

　　發行價格：19.67元/股

　　2011年10月21日復權股價：42.10元/股

　　業績增股價漲：

　　三年前，美邦服飾上市同時公布新品牌ME&CITY面世，業內并沒有過多的追棒贊許之聲;2008、2009年美邦服飾銷售費用大幅攀升，業績增速緩慢;2010年上半年凈利潤還下滑八成，局勢堪憂。2010年下半年開始上演大