萬聯證券：紡織行業一季度景氣度將繼續下行

　　行業核心觀點：

　　紡織制造子行業一季度仍將面臨外需疲弱、去庫存、訂單轉移等多重壓力，景氣度將繼續下行;價格高企、暖冬以及經濟增速放緩使得品牌服裝銷售增速放緩，預計未來業績增長動力將由價升轉為量增。 中長期繼續看好品牌服裝，短期建議保持謹慎，相機而動，關注業績增長穩定的男裝板塊個股，擇機參與年報行情。維持行業“同步大市”的投資評級。

　　投資要點：

　　四季度表現較弱，相對估值仍處高位：2011年四季度紡織服裝行業下跌15.71%，相對滬深300超額收益為-6.58%，服裝家紡強于紡織制造;估值低于歷史均值，但溢價率仍處高位。

　　出口大幅回落，紡織制造企業壓力重重： 2011年紡織服裝出口整體呈下滑態勢，全年增速同比增長20%;2012年一季度受外需疲弱、棉價回落、去庫存和訂單轉移等多重因素影響，出口形勢嚴峻，企業盈利增速將下滑。

　　內銷增速繼續放緩，品牌服裝業績增長由價轉量：服裝價格高企、暖冬以及經濟增速放緩已經嚴重影響到紡織服裝的銷售。2011年1-11月，限額以上企業紡織服裝零售額同比增長24%，較上月回落;11月份全國百家大型零售商場服裝零售額同比增長10.26%，為年初以來的最低增速，銷售量繼續下滑。在原材料價格回落和提價擠出效應凸顯的背景下，預計未來品牌服裝業績增長動力將由價升轉為量增。

　　前三季度業績保持快速增長，2011全年預期良好：2011年前三季度紡織服裝上市公司營業收入同比增長26.5%，凈利潤同比增長42.3%，行業繼續保持快速增長;已披露的全年業績預告顯示，2011年全年增長可期。 投資策略：短期謹慎，相機而動。

　　一季度，紡織制造行業景氣度將繼續下行，低估值龍頭個股相對較好。中長期，繼續看好品牌服裝的投資機會;短期建議保持謹慎，關注業績增長穩定的男裝個股，估值較高的戶外用品和家紡板塊待調整合理后可積極介入，擇機參與年報行情。

　　風險提示

　　經濟增速放緩和產品提價影響需求;原材料價格大幅波動;人力成本上升。