棉花與PTA關系研究

　　棉花與PTA沒有固定的比價，整體呈現波浪式上升格局，且經過每一階段的上升之后，比價都會有一個回落修復過程，但整個比價區間卻會上升到一個新的高度。

　　棉花與PTA作為鄭州商品交易所的兩大期貨品種，前者是農產品(000061)，也是紡織行業的重要原料，后者則是石化行業的產品，同時也是紡織行業的原料。從產業鏈組成來看，兩者價格走勢既受到不同的上游行業影響，同時也受到共同的下游紡織行業影響。

　　PTA產業鏈分析

　　PTA是重要的大宗有機原料，廣泛應用于化學纖維、輕工、電子、建筑等國民經濟各個領域。世界上90%以上的PTA用于生產聚對苯二甲酸乙二醇酯(下稱PET)，PET分為聚酯切片、聚酯薄膜、聚酯瓶片，生產1噸PET需要0.85–0.86噸的PTA和0.33–0.34噸的MEG(乙二醇)。PTA下游延伸產品主要是聚酯纖維，國內市場75%的PTA用于生產聚酯纖維，20%用于生產瓶級聚酯，主要應用于各種飲料尤其是碳酸飲料的包裝，約5%用于生產膜級聚酯，主要應用于包裝材料、膠片和磁帶。

　　聚酯纖維俗稱滌綸，在化纖中屬于合成纖維。合成纖維產量占我國化纖總量的90%以上，而滌綸纖維占合成纖維的85%左右。滌綸分為滌綸長絲和滌綸短纖，長絲大約占滌綸產量的62%，短纖約占38%。長絲多為紡織企業使用，主要用來制布，短纖一般與棉花混紡。中國聚酯產能主要集中在蘇、浙兩省，浙江以生產長絲為主，短纖生產則主要集中在江蘇。

　　根據棉花和短纖的不同特性，廠商可選擇不同配比生產不同的滌棉，棉花與短纖的替代關系由此產生。

　　滌綸對棉花的替代

　　紗線生產中，以棉花、滌綸短纖、粘膠短纖的使用為主。紡織企業將棉花紡成棉紗，再由織造企業做成純棉布，或者將棉花、滌短和粘短紡成混紡紗后，再與滌綸長絲和粘膠長絲一起由織造企業織成混紡布。滌綸與棉花是重要的紡織原料，國內紡織原料中，棉花與化纖約占總量的90%，而化纖中滌綸約占80%。棉花一般占紡織原料的 60%，滌綸占 30%–35%，理論上，二者用量因價格變化而產生替代。

　　由于棉價的大漲大跌和相對高位運行，滌綸近幾年的使用比例增長迅速，對棉花的替代作用最為顯著。滌綸對棉花的替代不光根據訂單的需求，更重要的則是價差的變化。 

　　圖1 粘短和滌短價格

　　(單位：元/噸)

　　棉花、滌短的價格變化直接影響差價和比價的變化，進而影響棉花或滌綸短纖的需求量，最終導致棉花與滌綸短纖價格重新回到相對合理的差價或比價范圍。觀察2010年以來價差的變化，特別是2010/2011年棉花價格大漲大跌的行情中價差的變動，我們可以發現，從2010年至今，價差也經歷了大漲大跌的行情。

　　從這波行情中，我們明顯看到滌綸短纖和粘膠短纖對棉花的替代，這個替代從2010年年末開始顯現，一直持續到2011年3、4月份。但后期隨著棉花價格的快速回落，棉滌價差和棉粘價差大幅回落，替代明顯減弱，滌綸的需求出現下滑。

　　圖2 棉滌和棉粘

　　(單位：元/噸)

價差

　　PTA和棉花比價分析

　　從成本上看，PTA 是滌綸短纖的主要生產原料，用量占到滌綸短纖生產的80%以上，另外有75%的PTA用于生產聚酯纖維，這使得PTA和棉花有必然的相關性。

　　PTA與棉花的相互關系主要通過PTA下游的滌綸短纖與棉花的替代關系而實現，尤其是在棉花緊缺且價格高企時，滌綸短纖對棉花的替代預期加強，從而使得PTA與棉花的相關性大大加強。例如PTA上市至今， 其期貨指數與棉花期貨指數相關性為0.77，但2010年6月至今，其相關系數高達0.95，此間滌綸短纖與棉花現貨價格的相關系數也約為0.95。

　　圖3 棉花與PTA比價

　　圖3顯示，棉花與PTA沒有固定的比價，整體呈現波浪式上升格局，且經過每一階段的上升之后，比價都會有一個回落修復過程，但整個比價區間卻會上升到一個新的高度。

　　棉花與PTA比價并不確定的根本原因是其替代關系屬于間接替代，兩者基本面的變化和經濟周期的變化造成比價關系難以保持固定區間內運行，其商品特性要大于商品共性。

　　第一，生產方面，棉花屬于農產品，產量受種植面積和天氣影響大，生產具有季節性。而PTA屬于化工品，產量受原料供應和開工率影響較大，生產具有連續性，產量的可變性較強。

　　第二，需求方面，棉花與PTA 的競爭關系以PTA 價格對滌綸價格的傳導暢通為前提條件。當PTA 與滌綸短纖價格走勢出現較大背離時，其與棉花的相關性也就消失了。對棉花而言，企業是否調整紡紗原料中滌綸短纖和棉花比例，不僅要看其價差變化，還要看訂單的需求，這也弱化了其替代關系。