對話鵬華基金總裁鄧召明：投資研究能力始終是資管行業核心競爭力

30載春秋輪回，中國資本市場從無到有，從小到大，其間不乏曲折但始終堅定成長。

作為中國基金業“老十家”公司，鵬華基金是資本市場快速發展的典型代表和見證者。截至2020年三季度，鵬華基金管理規模超7500億元，客戶數量超過1億。旗下鵬華匠心精選基金更是以創紀錄的1371億認購額成為公募基金現象級事件，王宗合旗下基金持有人數量近500萬戶，率先“出圈”。

與此同時，鵬華基金“基本面投資專家”的標簽，這一投資核心理念在新的市場背景下將如何發展，也頗被市場所關注。

本期中國資本市場發展“30年、30人”系列對話鵬華基金總裁鄧召明。

公募行業發展空間巨大

《21世紀》：如何評價公募行業過去二十多年的發展？

鄧召明：1998年到2002年，整個基金行業規模很小。從2002年以后，行業發展開始不斷加速。當初大家走一步看一步，沒想到市場能像今天這么火爆，基金產品發行爆款頻現，不斷創下新的認購紀錄。可以說，公募基金行業發展實現了厚積薄發。

誠然，資本市場也是在不斷摸索的過程中發展。從美國的資本市場發展歷史來看，從自發到逐步建立規則和監管，不斷培育和探索，一步一步取得今天的結果。我國公募基金在行業發展初期，盡管各方對行業認同度并不完全一致，但其基礎制度建設在當時的市場環境下是非常具有前瞻性的。公募基金在制度設計、體系設計、法律構架等方面立足點較高，非常符合行業發展規律，為公募基金多年來穩步發展提供了有力的保障。

未來已來，公募行業大發展可期。在中國經濟長期向好、居民理財需求旺盛以及長線資金入市的背景下，公募基金結構將會發生比較大的變化，權益類基金比重將會得到逐步的提升。一方面，社會公眾看好中國經濟未來高質量的發展，持續提高權益資產配置的比例，而源源不斷的長線資金入市則會促進資本市場穩健發展；另一方面，公募基金匯集引導大眾資金流入具有核心技術和持續價值增長潛力的實體企業，通過更有效率的資源配置，促進了產業結構優化調整和升級。

《21世紀》：你的職業經歷豐富多元，從高校到產業部門，從監管部門到基金業，這一路走來的最大感悟是什么？

鄧召明：人生就是一種經歷和體驗，我個人比較喜歡嘗試一些創新的東西，每一次經歷都是成長過程中寶貴的財富。做每一件事的時候，我發現成功者的共同的特點就是專注，只要專注且全身心地投入，收獲也會比較大。實際上，我們抱著一種積極的心態，“三人行必有我師”，用積極的心態學習和思考，保持思維的開放性，而不是固化到某一個局限的范圍考慮問題，格局要大。同時要關注事物的本質和規律。不管任何事物，都有它的“變”與“不變”，但其內在本質都有相似和聯系的地方，需要我們去學習和借鑒。

《21世紀》：在公募基金行業從業的近二十年時間里，你認為資管新規是否是對行業具有典型的轉折意義的事件？

鄧召明：2018年頒布的資管新規對整個資管行業影響非常大。

資管新規把整個大資管行業納入到統一規范的監管框架下，重塑了行業業態，優化了金融體系結構。過去，剛性兌付偏離了資管產品“受人之托、代人理財”的本質，加大了資管行業承擔的金融風險,同時也扭曲了實體經濟回報水平與金融投資收益率的關系。現在，資管新規推動行業回歸本源，打破剛兌、凈值化管理，產品的風險收益特征就變得清晰了。

公募基金憑借過往二十多年的透明規范的投資運作與嚴格監管的制度體系，在大資管行業轉型過程中得到投資人的廣泛認可。未來，公募基金將繼續發揮主動管理能力的優勢，行業發展空間非常大。根據人民銀行有關統計，居民住房資產占家庭總資產的比重為59.1%，高于美國統一指標28.5%。而金融資產配置僅占家庭總資產的比重的20.4%，比美國低22.1%。其中，公募基金包括權益公募的資產配置占比則更低，公募行業未來發展的潛力巨大。

當前，資本市場改革發展正在全面地加強基礎制度建設，特別是注冊制改革和交易機制的完善、大力發展權益類基金、鼓勵長期資金入市、提升上市公司質量、常態化退市等等，有效地提高直接融資比重，促進了多層次資本市場健康發展。公募基金能夠通過其自身的專業投研能力，提升金融資源配置的效率,助推經濟高質量發展。

投資研究能力始終是資管行業最核心的競爭力。-甘俊攝

投研能力是核心競爭力

《21世紀》：你認為公募基金公司的核心競爭力是什么？

鄧召明：投資研究能力始終是資管行業最核心的競爭力。

我們觀察到，公募基金行業正在持續加強投研能力建設，不斷提升投研水平。公募基金行業通過明確長周期考核，引導構建長期激勵約束機制，增加以“持有期”為特征的權益基金、浮動管理費基金、MOM產品等創新品種，豐富權益類基金的產品線，力爭以優秀的長期投資業績，讓更多投資者通過長期持有獲得更好的收益體驗。

作為公募基金管理人、專業的機構投資者，鵬華基金始終立足于基本面投資，堅持長期投資和價值投資的理念。在多年的投研實踐中，鵬華基金建立了嚴謹、科學、完整的投研體系，逐漸形成了可持續的基本面投研實力，夯實“基本面投資專家”功底，立足于為投資者持續創造價值。

《21世紀》：目前市場環境下基本面投資的歷史趨勢是什么樣的？

鄧召明：從基本面投資趨勢來說，有幾個方向需要把握。

第一，消費升級。受益于中國未來發展趨勢、經濟結構轉型和國家政策導向，國內消費升級將會誕生出一大批多樣化、多元化的企業，包括在消費、醫療、教育、文化等等領域。隨著金融市場加速開放，持續涌入的外資對確定性更強的消費行業配置需求強烈。

第二，技術進步。過往高端產品很多是被國外企業壟斷，但隨著國內的技術進步甚至是領先，一些優秀企業逐步做強做大，未來發展可期。包括數字經濟、先進制造、信息技術、生命健康、新材料、新能源等戰略性新興產業都會受益于技術進步，相關企業在新的賽道上具備持續增長的潛力。

當我們充分認識到當前市場生態的深刻變化，需要通過長期視角、深度研究、獨立判斷，深耕基本面投資。一方面，鵬華基金堅持深度基本面研究，投研團隊專注投資本質，深度挖掘基本面價值；另一方面，鵬華基金堅持長期價值投資，投研團隊投資決策是基于對公司基本面的深度研究、長期動態的跟蹤和觀察，而非市場短期波動；此外，鵬華基金堅持獨立研究判斷，公司鼓勵投資研究人員在各類市場環境中，基于深度的市場洞察和嚴謹的數據分析基礎上，做出理性的、前瞻的、獨立的價值判斷。整體上，公司投研團隊形成了低換手、長期持有的投資風格，投資標的主要聚焦創造長期價值的優秀公司。

《21世紀》：鵬華基金是怎樣培養明星基金經理的？

鄧召明：鵬華基金提出的“致力于成為基本面投資專家”并非是一句簡單的口號，而是有著實實在在的內涵與深意——即堅持研究發現價值，堅持深入的基本面研究，堅持獨立的價值判斷。

在鵬華基金權益投研團隊中，既有以王宗合、梁浩為代表的權益王牌“頭部”基金經理，也有風格鮮明的陳璇淼、蔣鑫、謝書英、王海青等實力派女性基金經理，還有袁航、孟昊、金笑非、張航、郎超、包兵華等中生代、新生代基金經理。

在投資風格多樣化和研究思路求創新的過程中，黃金一代基金經理持續貢獻寶貴經驗，新一代基金經理不斷注入活力與創新思維，鵬華基金權益投研團隊逐步形成了代際傳承，兼容并蓄的共生成長系統。

在日常的工作中全面、徹底地長期執行，追求長期回報上的確定性、忽略短期的波動性，通過組合投資長期投資的確定性來降低個股投資短期投資的不確定性，希望每位基金經理在自己策略的建立、執行、完善中，為投資者創造長期可持續的良好回報。

鵬華基金的基金經理十分認同公司文化和平臺價值，他們都樂于思考，將自己的投資心得分享出來，互相碰撞，互相賦能，其結果則必然會實現“1+1>2”，使得團隊所有成員都能夠更快成長。

《21世紀》：公募基金行業將如何進一步提升優秀投研人員的穩定性？

鄧召明：基于平臺型、全能型資管公司制度設計，我們推行“平臺、機制、人才”戰略激活投資體系共生系統，成為了優秀基金經理人才的孵化器和聚合平臺。

多年來，鵬華基金核心團隊的穩定性比較好，為公司持續穩健運營奠定了重要基石。

在投資實力長期構筑過程中，我們權益投研團隊逐步形成的良好投研氛圍，得益于投研團隊“共享、共建”的投研文化。長期以來，投研體系都在鼓勵分享和爭鳴的文化，鼓勵深度化、專業化、簡單化的價值取向。對年輕人來說，成長是最重要的，一個好平臺可以幫助他們加速成長。

新歷史時期的機遇與挑戰

《21世紀》：相比國外行業發展情況，國內行業發展有哪些短板？

鄧召明：中國經濟經歷了四十余年的高速增長，居民財富隨之快速累積。在利率市場化進程中，居民理財和財富管理意識不斷增強，金融產品配置應該會逐步加大。當前，中國公募基金行業正步入一個發展的大時代。

第一，資管新規逐漸落地，統一監管、打破剛兌、清除嵌套大思路下，凈值化轉型是一個必然趨勢；同時，“房住不炒”政策基調讓投資者逐漸將視野轉向財富管理的新領域，給包括基金在內的大資管行業帶來新機遇。

公募基金是中國目前最為專業的資產管理機構之一，自1998年第一批基金管理公司設立以來，在過去22年發展歷程中通過制度化、科學化的投研體系形成了專業投資能力，創造了良好的長期投資回報。

相較而言，美國是全球資產管理行業最大的市場，共同基金在其資本市場和居民理財方面均占據著重要地位。同時，美國較為成熟的資本市場和共同基金行業的發展形成了相輔相成、相互促進的關系。資本市場為共同基金提供了優質基礎資產，奠定了共同基金行業實現長期優秀業績回報基礎。而共同基金的快速發展，也將反過來引導居民財富長期通過資本市場配置在實體經濟，并且在公司治理等方面發揮著日益重要的積極作用。

此外，對比國外成熟市場，我國資本市場仍舊缺乏長線資金。基金投資者持有期限仍偏短，無法體驗到整個公募基金的收益。其主要的原因就是持有期過短，換手率高。隨著長線基金源源不斷地進入A股市場，這對資本市場和公募基金行業的穩步健康發展都非常有利。

截至2020年三季度，我們公募行業整體規模達18萬億，而全球最大的資產管理集團Blackrock規模超過了7.8萬億美金。全球前50大資管公司的規模均超過了5000億美金，比我們國內任何一家公募基金管理公司都大。未來，我相信中國資產管理總量排名將與中國經濟總量排名趨于一致，國內公募行業對標全球資管行業仍相對落后，發展潛力和空間巨大。

《21世紀》：公募基金整個行業如何補短板？

鄧召明：對比海外行業發展趨勢，在目前中國經濟發展的轉型期和金融體系的改革期，借鑒美國共同基金發展的經驗，我們還需要做好以下幾件事情：

一是繼續鼓勵支持和大力發展機構投資者，發揮機構投資者的專業優勢，讓更多投資者分享優秀企業的成長成果。從理財端來看，公募基金是中國普惠金融體系的重要組成部分，公募基金將成為幫助居民長期投資資本市場實現財富保值增值的重要工具。從資產端看，公募基金行業能夠通過市場化方式篩選出一批具備專業能力的資產管理機構，將居民財富引導至符合經濟轉型發展目標的實體企業，通過資本市場銜接社會資金和實體經濟，提升全社會資本配置效率。

二是豐富公募基金的多元產品線，以進一步激發基金公司產品創新活力，提高公募基金投資的靈活性。隨著資本市場的發展和投資者理念日漸成熟，公募基金有機會拓展基礎設施REITs等更為靈活的產品，一方面可以較好地契合資本市場和投資者多元化的投資需求，大大優化金融體系的廣度和深度，支持資本市場和國民經濟發展；另一方面可以為居民提供更為豐富的理財工具，使其通過專業投資機構實現財富增值。

三是數字化作為推動資管行業未來變革的核心力量，基金公司需在各業務領域加強數字化轉型的改革步伐。隨著大數據、云計算及5G網絡的規模化應用，數據、算力、算法都在爆炸式增長和得到深度應用，金融與互聯網、線上線下持續融合，驅動資管行業加速數字化轉型。

《21世紀》：鵬華基金作為最早外資占比49%的合資基金公司，你如何評價中國資本市場過去的三十年發展？

鄧召明：過去三十年間，中國資本市場飛速發展取得了引人矚目的成績。同時，機遇也往往伴隨著挑戰。

對于中國資本市場而言，與國際市場的互聯互通將是大勢所趨，資管行業面向外資開放，短期來看確實會有一些競爭壓力，但長期看考驗的仍是各家公司的自身投研、服務等綜合能力。

從其他行業的過往經驗來看，外資公司需要和本土文化有效結合才能很好適應屬地市場環境。

在外資逐步開放的過程中，中國公司也可以更好地學習國際先進的管理經驗、方法來提高自己。從長期來看是個好事，存在困難但可以克服。

目前，對于公募基金來說，應當持續提升資管行業核心能力，為持有人創造穩健的可持續的回報，為中國經濟轉型升級發揮更大的推動作用。

《21世紀》：對于未來中國基金業和中國整個財富管理市場的發展方向，你有什么愿景？

鄧召明：未來十年，我們有信心迎接資產管理行業發展的黃金十年。

隨著金融供給側改革的持續推進，資本市場的長期吸引力不斷提升，具備較強主動投資管理能力的專業投資機構更有機會把握發展機遇。

未來，隨著養老資金、機構投資者等長期資金的占比持續提高，資本市場整體將進入健康、良性的發展循環。另一方面，隨著監管日趨嚴格，市場對于上市公司自身價值的關注逐漸提高，優質資產的定價也會日趨分化。專業機構投資者有望通過公司基本面的深度研究找到具備可持續競爭優勢的優質企業。鼓勵發展權益基金將為更多投資者提供分享中國經濟發展的成果。

可以看出，我國財富管理機構面臨競合共贏、共同發展的大好機遇。構建不同的資管機構發揮各自差異化定位的良好發展生態，為更廣大的客戶、更大的規模資產提供優質服務，實現財富價值持續增長，是我們的初心和使命。隨著對外開放的提速，與外資“共舞”的時代即將來臨。財富管理市場發展日新月異，要求基金管理人必須緊密圍繞客戶需求，時刻擁抱變化，在各業務領域積極創新變革與發展。

在構建“以國內大循環為主體、國內國際雙循環”相互促進的新發展格局中，資管行業應該積極發揮作用。目前我國資管市場上的從業機構已日趨多元化，不同的資管機構在管理體制、經營理念、投資運作和業務重點等方面都有各自的特點。但無論怎樣，要有利于支持實體經濟發展是資管行業的一個基本要求。

（本報記者周瑩對本文亦有貢獻）