服裝股中報驚喜再現

　　在市場處于疲軟的情況下，服裝板塊中的多只“慢牛股”探路者(300005,股吧)、九牧王(601566,股吧)、卡奴迪路(002656,股吧)等走勢格外搶眼，是什么“滋養”了這些個股?

　　記者發現，上述個股由于今年的訂貨金額增長較快，且經過相應的戰略調整，部分研究機構預計這些個股中報業績將呈現高速增長態勢。其中，探路者預計上半年凈利潤同比增長30%~45%，卡奴迪路也預計凈利潤同比增長50%~60%。

　　訂貨金額高增長個股搶眼球

　　目前，大部分品牌已陸續開完2012年秋冬訂貨會，整體來看，產品提價幅度基本趨緩，雖然受到經濟環境、天氣異常等的影響，但大部分公司取得了不錯的訂貨金額增長率。

　　根據(600999,股吧)的統計，九牧王2012年春夏訂貨金額增長了25%~30%，2012年秋冬訂貨金額增長20%左右;卡奴迪路2012年秋冬訂貨金額增長了30%;探路者2012年春夏訂貨金額增長高達66%，秋冬訂貨金額的增長也高于60%。其中九牧王的提價能力較強，在2012春夏訂貨提價了15%。

　　分析師劉義指出，“結合2012年秋冬訂貨會的表現，雖然訂貨增速不如前兩年表現搶眼，但仍實現了穩定較快的增長，為全年業績增長打下良好基礎，預計行業內大部分優質公司全年可保持相對較快的增長。”

　　劉義進一步表示，從全年的角度看，2012年國內服飾消費增速或將略低于去年，但整體仍可保持相對較快速的增長，“我們預計行業的零售額增速約為10%~15%。”

　　高于行業增速的個股值得關注，銀河證券分析師馬莉分析道，“我們預計中報增速在50%以上的有探路者、卡奴迪路、朗姿股份(002612,股吧);在40%~50%的有報喜鳥、七匹狼、搜于特(002503,股吧);在20%~40%的有九牧王、富安娜(002327,股吧)、奧康國際(603001,股吧);預計棉紡類的上市公司中報業績降幅較大，如魯泰A、華孚色紡(002042,股吧)、百隆東方(601339,股吧)等滑幅在30%以上;森馬服飾(002563,股吧)由于加盟商去庫存大，中報業績依然將負增長。”

　　外延擴張熨平增長放緩風險

　　2012年，服飾行業承受著增速放緩的壓力。日信證券研究員王兵分析道，在消費升級的背景下，服裝板塊身處消費品行業有長期受益的機會。“盡管經濟短期波動在所難免，但在明顯受益經濟大趨勢的主基調下，消費品行業仍能發揮較好的防御作用。”

　　劉義認為，“公司發展分三個階段：快速擴張階段、穩定擴張階段和內生增長階段。今年，預計快速擴張的公司最能夠熨平行業增長放緩的風險。”高成長四杰為探路者、搜于特、卡奴迪路和朗姿股份。

　　同時，綜合來看，競爭格局和短期景氣度較好的當屬男裝與男鞋，隨著行業景氣度的回升，受益明顯的有九牧王、七匹狼、報喜鳥和奧康國際。

　　此外，雖然國際品牌不斷沖擊國內市場，但國內中檔商務休閑行業的發展格局較為穩定，龍頭品牌運作升級，發展穩健;高檔商務休閑行業面臨一定的格局洗牌機會，具備一定的領先實力和基礎的品牌，在規模小的背景上可獲得較快速發展。華泰聯合分析師程遠指出，“商務休閑概念受國際品牌的競爭壓力不大，中檔定位的市場由福建品牌獨占鰲頭，領先優勢日益突出，格局已經基本穩定。”

　　“值得注意的是，品牌服裝個股差異性大，對行業整體的代表性也非常差，因此任何行業的趨勢判斷和子行業選擇，都要落腳于個股的精選。”日信證券研究員王兵如是說。

　　·重點公司

　　探路者：處于行業擴張黃金期

　　受益行業景氣度較好，探路者(300005，收盤價17.52元)近期走勢強勁。

　　6月28日，業績預告稱，上半年凈利潤為5660萬~6310萬元，同比增長30%~45%。對此，劉義表示，在戶外行業中國際品牌優勢明顯，但布點多在一、二線城市，這給國內品牌留下了成長空間。從市場份額分配情況看，海外品牌在前十大品牌中占據6席，銷售份額占比達65.02%，而剩余4家本土品牌盡管份額相對不高，但成長速度還是較快的，這為后期的追趕奠定了一定的基礎。

　　2012年上半年公司持續加強渠道建設，強化終端管理，營業收入繼續保持較快增長態勢。長江證券(000783,股吧)分析師雷玉稱，“探路者2012年正式開啟多品牌運作的戰略布局：打造以主品牌探路者為核心業務，中高端休閑品牌Discovery和 電 子 商 務 品 牌ACANU為戰略業務的三品牌戰略框架，分享行業高增速蛋糕。”

　　九牧王：精耕細作增長穩定

　　男褲市占率第一的九牧王(601566，收盤價27.85元)如今處于穩定增長期，根據光大證券(601788,股吧)的統計，九牧王4~5月終端銷售情況出現好轉，增速超過20%，同店增速約10%;預計2012年凈增門店300~500家，主要集中在二、三季度;預計九牧王中期業績的增幅在20%~40%。

　　截至2011年底，九牧王共有3140家終端渠道，其中商場1673家，專賣店1467家。公司的專賣店數量為上市公司品牌最少的，是未來渠道拓展的重點;并且在二、三線城市的覆蓋率和密度上都有較大的增長空間，符合九牧王渠道下沉的方向。此外，平安證券分析師于旭輝指出，目前九牧王的上裝及配飾占比52%左右，低于同行70%~80%的水平;未來公司的夾克、T恤、襯衣等上裝的比重將逐年提升，這類高毛利和更換頻次更快的產品有利于提升公司終端平效。公司近年通過店鋪升級、VIP管理帶動平效增長顯著，預計2012年平效增長有望在10%~15%。

　　卡奴迪路：單店盈利持續提升

　　卡奴迪路(002656，收盤價44.83元)一季報顯示，營業收入為1.68億元，同比增長36.48%;凈利潤為5436萬元，同比增長53.38%;

　　卡奴迪路今年新增門店30多家，公司下半年會加快開店速度，預計下半年開店速度將會加快，年底將新開直營店80~90家，加盟店30~40家，年底總門店數將達440~450家。

　　作為高端男裝，卡奴迪路開始磨練內功，“毛利率上升，費用率下降，凈利率提升明顯。”日信證券分析師指出，卡奴迪路一季度毛利率為66.00%，同比增加1.61個百分點;銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為17.63%、3.87%、-0.68%，分別同比下降1.50個百分點、1.13個百分點、1.13個百分點。

　　劉義認為，卡奴迪路作為首家上市的高端男裝品牌，近兩年因公司外延可維持較快的擴張速度，且隨著品牌形象和競爭戰略的不斷提升及精細化運營管理水平的持續強化，預計有望實現公司中期50%~60%的增長目標。