探路者：線上業(yè)務快速發(fā)展

　　探路者今年收益率的高低較多的取決于市場對于公司在線旅游服務平臺的估值態(tài)度。零售環(huán)境不振及政策調整持續(xù)影響2014秋冬訂貨會增速。

　　今日公司公告2014年公司加盟商、各直營區(qū)域、集團客戶、電子商務及戶外特渠等業(yè)務單元秋冬產(chǎn)品期貨訂單金額為13.15億元，較2013年秋冬期貨實際發(fā)貨額10.50億增長25.24%，較11.80億的做貨額增長11.44%，較12.73億的訂貨額增長3.30%。

　　供應鏈反應速度提升，降低期貨占比，預計線下訂貨持續(xù)放緩，但線上訂貨快速增加使得綜合增速較發(fā)貨額較快。在當前線下零售持續(xù)不振的背景下，公司為降低線下庫存風險，提倡依靠供應鏈反應速度提升，降低期貨占比。

　　同時，由于今年是公司大力拓展加盟商線上業(yè)務的推廣年，對線下訂貨考核任務不重。預計2014年秋冬線下訂貨增速繼續(xù)放緩，但線上訂貨預計快速增加。近兩年由于市場需求持續(xù)不振，以及公司以往供應鏈補貨速度不夠快的原因，使得訂貨會期貨執(zhí)行率降低。

　　出于風險管控的考慮，自2014年春夏訂貨會開始公司已對加盟商做出指導，不鼓勵多訂貨，若后續(xù)有補貨則通過加快供應鏈速度來完成，因此2014年春夏及秋冬產(chǎn)品期貨的訂貨質量較往年是更有保證的，執(zhí)行率有望有所提升，全年達成21.3億的銷售保證性有所加強。

　　積極鼓勵線上發(fā)展，短期內將幫助規(guī)模迅速提升，但后續(xù)需注意“先放再收”策略的管控問題。探路者在電商化戰(zhàn)略方面表現(xiàn)出領先于市場的積極性，對線上線下業(yè)務及加盟商利益分配上的調整，在某種程度上可能也影響了加盟商線下訂貨意愿及訂貨會的表現(xiàn)。

　　公司在調整線上線下業(yè)務的期間，勢必會在一定時間內影響線下業(yè)務，但2014年線上的快速發(fā)展可對公司全年保持較快增長起到拉動作用。公司現(xiàn)階段轉型推行穩(wěn)定，預計一季度業(yè)績表現(xiàn)尚佳，仍屬于我們2014年重點推薦標的，目前估值23.5倍，若股價出現(xiàn)調整，可擇機關注。