紅豆：供應商代銷+終端門店托管

　　實際控制人及高管層在高控股比例情況下持續增持,彰顯對公司轉型前景的強大信心。紅豆集團、實際控制人以及股份公司及集團高管自2012 年底開始增持公司股票,經歷三次二級市場增持、一次定增(目前定增方案在會審批),合計增持1.54 億股,估計耗資8 億,增持成本平均不高于5.20 元/股,定增完成后集團及相關關聯人對股份公司的持股比例將由48.14%上升至59.66%。

　　服裝業務深度調整:供應商代銷+終端門店托管,緊抓終端效率提升,在維持貨品整體性基礎上提升供應鏈效率,以高性價比產品與高效零售終端為著眼點進行轉型突圍。自2011年開始,股份公司男裝業務進入深度調整階段。一方面著眼于終端運營標準體系建設,通過類直營化管理提升整體門店零售能力;另一方面在堅持一盤貨整體產品企劃的前提下,與供應商開展代銷模式合作,提升產品性價比。

　　我們認為終端零售能力與產品性價比的提升符合行業發展的趨勢,經營拐點15/16年可期。

　　紅豆集團業務多元化圍繞三個上市平臺進行專業化運作,且在服裝產業鏈已有完善布局,股份公司定位為服裝業務核心運作平臺前景值得期待。紅豆集團與股份公司屬于大集團、小上市公司的關系。

　　紅豆集團2013年業務規模為248億總資產、79億凈資產,168億收入,7.2億凈利潤,目前主要圍繞服裝、輪胎、生物制藥、地產四個板塊開展業務,并輔以一些金融板塊的業務布局。紅豆股份是紅豆集團服裝板塊業務主要運作平臺,集團層面服裝業務布局較完善,利潤規模估算近5億:首先,從集團層面看,紅豆總共有五大服裝品類,家居服、內衣、女裝、童裝、男裝(紅豆股份),各個品類在轉型方向上已形成共識,將沿襲男裝的調整方式,預期在調整到一定階段后將與男裝業務在終端形態上形成協同效應,落實紅豆全系列營銷戰略;其次,紡織材料交易中心+供應鏈金融模式將為集團服裝板塊創造新的增長點,同時為主業轉型提供有效的產業鏈支持,集團在金融板塊的布局將助推這一進程;此外,集團移動通信轉售牌照的獲取也有利于公司推進“智慧服裝”理念的落實,公司將借助這一業務的開展與信息化平臺的建設,打通產業鏈上下游的信息溝通渠道,深度挖掘產業鏈上下游及中間環節的價值。

　　投資建議:首次覆蓋給予公司“推薦”評級。推薦邏輯基于三個層面:1是實際控制人及管理層的增持彰顯信心;2是股份及集團公司服裝業務轉型框架搭建完成,經營拐點臨近;3是集團服裝業務布局完善,想象空間巨大,股份公司作為服裝板塊主要平臺具備合理資產整合預期。上漲至此(40億市值)我們仍然強調公司的長期投資價值,推薦長線投資者積極關注。