森馬服飾推出新戰(zhàn)略：多品牌事業(yè)群聯(lián)手兒童產(chǎn)業(yè)鏈

　　森馬服飾打造多品牌事業(yè)群+兒童產(chǎn)業(yè)鏈，公司的戰(zhàn)略非常明確,未來將會不斷轉(zhuǎn)型，成為兒童產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商。

　　森馬服飾是國內(nèi)少有的能成功運營多品牌的公司,旗下?lián)碛幸园屠屠放茷橹鞯耐b品牌集群和休閑服品牌森馬,目前公司童裝業(yè)務(wù)發(fā)展增速已超過休閑服業(yè)務(wù)發(fā)展增速:(1)童裝占比穩(wěn)步提升:2009 年公司童裝業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)收入占比24%,截止2014 年,童裝業(yè)務(wù)占比已提升至39%。(2)童裝業(yè)務(wù)毛利率高于休閑服業(yè)務(wù),貢獻(xiàn)近半毛利:2014,公司童裝業(yè)務(wù)收入占比39%,因其毛利率較高,占總毛利的45%。(3)童裝業(yè)務(wù)外延快于休閑服業(yè)務(wù):2010-2014 年巴拉巴拉品牌門店復(fù)合增速為7%,遠(yuǎn)高于森馬品牌。

　　童裝行業(yè)發(fā)展較快,行業(yè)集中度,相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模大,有利龍頭品牌巴拉巴拉發(fā)展。(1)童裝行業(yè)是朝陽行業(yè):預(yù)計2015 年 市場規(guī)模將達(dá)1352 億元,同比增長7%,“單獨二胎”政策放開及“4+2+1”獨特家庭結(jié)構(gòu)推動行業(yè)加速發(fā)展和消費升級。(2)童裝行業(yè)市場集中度低:目前我國第一童裝品牌巴拉巴拉市占率僅3.1%,而美國排名第一的童裝品牌Carter’S 市占率11%,巴拉巴拉作為行業(yè)龍頭具有規(guī)模優(yōu)勢,近年來發(fā)展增速高于其他品牌。(3)行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模大:近年來兒童服務(wù)發(fā)展快,包括兒童動漫影視、兒童出版、兒童教育等,據(jù)文化部預(yù)測,僅動漫產(chǎn)業(yè)2015 年產(chǎn)值將達(dá)1250 億元。

　　新興渠道購物中心和電商爆發(fā)式增長是未來公司童裝業(yè)務(wù)發(fā)展的主要推動力之一。(1)目前公司童裝仍舊處于外延擴(kuò)張階段,購物中心店將要爆發(fā):主品牌巴拉巴拉2015 年預(yù)計開店400-500 家,minibala 和夢多多預(yù)計各開店70-80 家。預(yù)計20%的巴拉巴拉門店將開在購物中心,購物中心門店大、品類全、可提供一站式服務(wù),未來購物中心將是公司主要拓展渠道之一;(2)電商保持高增長,年內(nèi)有望推出純電商童裝品牌:2014 年童裝業(yè)務(wù)電商收入約4 億元,公司2015 年目標(biāo)7 億元,此外年內(nèi)公司還將推出純電商童裝品牌,以高質(zhì)低價的單品為切入點,搶占線上其他品牌包括“淘品牌”份額。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓落地,公司發(fā)展有望進(jìn)入新篇章,打造多品牌事業(yè)群+兒童產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略清晰,維持買入評級。3 月31 日公司公告控股股東森馬集團(tuán)和森馬投資將以協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓共59%森馬服飾股票給包括邱光和等公司高管在內(nèi)的7 位自然人。按慣例來看上市公司如果考慮避稅,通常會選擇在低點進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓,因此這個消息我們解讀為利好。如果后續(xù)部分減持主要還是出于增加股票流動性的考慮,公司高管對未來發(fā)展有信心。我們維持15-17 年EPS 為2.00/2.32/2.68 元的預(yù)測,對應(yīng)PE 為23/20/17 倍,考慮到公司休閑服業(yè)務(wù)恢復(fù)增長,童裝及兒童產(chǎn)業(yè)鏈前景廣闊,公司目前賬上貨幣資金加理財53 億元,可用于外延資金充足,維持買入評級,目標(biāo)價60 元。

　　目前公司已公告參股育翰上海(持股49%,旗下有用“天才寶貝”和“小小地球”兩大早教品牌),森馬集團(tuán)在溫州打造的巴拉巴拉小鎮(zhèn)(綜合性兒童主題購物中心)將在今年內(nèi)開業(yè),我們預(yù)計公司未來外延方向在于兒童產(chǎn)業(yè)鏈,比如兒童互聯(lián)網(wǎng)游戲、兒童動漫影視等方面,能和巴拉巴拉很好地結(jié)合。