紡織和服裝行業品牌穿越行業峰谷，價值型投資正當時

　　行業出清，服裝行業龍頭迎來市場份額重構良機。2011 年底以來，品牌服飾行業因庫存高企、渠道變遷、價格虛高等多重因素影響陷入調整。經歷了幾年調整期，供給端出現了較大變化，大量企業退出或轉型，主要體現在：1)小品牌大量退出市場;2)諸多規模較大的上市公司尋求轉型;而與此同時，需求端并未萎縮、仍在穩定增長，同時呈現渠道多元化、需求碎片化特征。

　　行業調整期供需變化重構競爭格局，供給收縮、需求增長，堅守主業的龍頭公司將受益，有望實現市場份額的再提升;同時渠道端的變化考驗服裝企業整體經營管理能力，龍頭企業更具優勢。綜合來看，行業出清帶來服裝行業龍頭公司市場份額重構良機。

　　品牌服飾進入產品為王階段，行業弱復蘇、最差時期已經過去從80 年代至今，我國服裝行業經歷了無品牌代工、渠道為王到現在的產品為王多個階段，目前渠道多元化使得渠道可得性大大提升、稀缺資源優勢不再，產品(含性價比、個性化等)成為企業競爭要素。行業歷經更迭、增長驅動力由外延擴張+提價轉變為同店量增為主。

　　2011 年之前行業處于高景氣階段、增速連續20%以上;2011 年底，行業前期積累多種隱患爆發，庫存積壓、產品價格虛高兩大問題使整個行業陷入調整，出現較大規模關店潮、行業平均增速放緩;2015 年以來,平均來看，上市公司層面去庫存進入尾聲、銷售端初步迎來回暖，行業進入自身周期的弱復蘇階段，將回歸正常秩序下的較低合理增速。但受宏觀經濟、終端零售環境、天氣等多因素干擾，復蘇節奏出現波動。

　　服裝板塊龍頭估值較低，價值型投資正當時

　　今年上半年，A 股風格切換、投資趨于謹慎，消費類白馬股重回大眾視線，未來市場風格有望重回價值，其中品牌服飾板塊具有較強防御性。

　　我們認為此時價值型投資服裝行業龍頭正是良機，主要基于：1)考察國外服裝龍頭2006~2015 年十年股價表現及市值，服裝公司具有長期投資價值、且我國服裝龍頭發展潛力巨大;2)與國內其他消費品行業相比，服裝行業2016 年以來漲幅處于中下游，估值處于相對低位;3)對比國內其他消費品龍頭公司，服裝行業龍頭在漲幅、PE、PEG 等多個指標上均位于下游，存在估值修復空間。

　　重點推薦森馬服飾、海瀾之家等，關注堅守主業型服裝公司紡織服裝行業調整期基本結束進入弱復蘇，歷史問題得到解決、行業發展將步入良性軌道;供需變化重構競爭格局，小品牌出局、部分上市公司尋求轉型，利好堅守主業的龍頭公司市場份額提升;當前時點紡織服裝行業及龍頭公司估值均處于相對低位，具有良好投資價值。

　　我們看好中長期龍頭企業市場份額的進一步提升以及短期估值修復帶來的機會，從堅守主業、低估值、行業地位3 個角度對公司進行篩選。重點推薦堅守主業、估值低、行業地位突出的海瀾之家、森馬服飾、七匹狼、九牧王、奧康國際;推薦目前估值較低的主業延伸型公司富安娜、羅萊生活以及多元化型公司雅戈爾、鄂爾多斯;長期關注堅守主業的歌力思、夢潔股份、匯潔股份、維格娜絲等。