“內憂外患”或使未來政策進入平穩期

　　近期，大宗商品在“內憂通脹，外患需求”的雙重影響下，出現不小幅度的調整，加上近期日本大地震再次升級了“外患”級別，商品市場再度出現了下跌。

　　但在筆者來看，未來在這種內外擔憂情緒的促使下，自去年11月份開始的緊縮貨幣政策或將轉入平穩期，將對包括商品市場在內的資本市場形成一個相對溫和的環境。同時，這樣的溫和環境將幫助我國經濟平穩度過“內憂外患”期。因此，下一階段政策的核心或是保經濟增長。

　　通脹正向成本推動型轉變

　　去年11月份以來，面臨不斷上行的通脹壓力，我國政策逐步轉入相對緊縮周期，主要通過不斷上調存款準備金率和利率的手法來收緊流動性，從而抑制不斷增大的通脹壓力。

　　國內的通脹主要來自于成本要素和流動性過量的雙重影響。盡管我們已經經歷了近5個月的抑制流動性的從緊政策期，但CPI依舊保持在相對高位?，F如今通脹勢頭有所緩解，在流動性得到抑制的情況下，我國通脹正在逐步轉向成本推動型轉變。在今年全國“兩會”上，中央給“十二五”時期提出的最主要任務之一，就是提高居民收入水平。未來收入水平的上漲必然會帶來這樣的結果：一是工資收入的上漲將推動成本要素上漲，進而帶動物價上漲;二是收入水平的上漲將帶來需求擴張，也將帶動未來物價上行。因此，溫家寶總理在政府工作報告中上調了未來CPI的預期目標(從3%到4%)，這說明政府對于當前通脹原因有了更清楚的認識，即流動性雖然可以得到抑制，但成本要素推動的通脹未來將充滿不確定性。

　　政策調控或暫時轉為保增長

　　既然當前通脹成因已經看得更加清楚了，那么當前我們就需要正視緊縮政策帶來的其他影響。緊縮政策是一把“雙刃劍”，一方面的確對CPI漲幅放緩起到了一定抑制作用，另一方面，也會在一定程度上抑制我國經濟的增長。今年全國“兩會”上，政府工作報告下調了“十二五”時期經濟增速的預期目標，預示著我國經濟將從重量轉為重質的增長，符合政府之前提出的經濟轉型規劃，但我們同時要注意到，今年GDP增速預期目標繼續維持在8%左右，這反映了當前國內要在保增長和調結構之間尋求一個平衡。

　　為了維持二者之間的均衡關系，未來更多的是要進行結構性的改革。雖然最近央行加強了對信貸投放的管理，未來信貸總量并不一定會出現銳減，但結構性的投放基本上是肯定的。對于那些低產出、高耗能的產業，從信貸上將堅決遏制;對于房地產行業也要從信貸上進行嚴控;而對于新興產業、戰略性行業信貸的投放總量肯定會相對增加。

　　從最近公布的一些經濟數據看，我國經濟確實已經開始有了放緩的跡象。2月份，PMI已經降為52.2，連續數月出現下滑;進出口數據也顯示出不樂觀跡象。雖然多數經濟學家不愿意將2月份進出口數據單列出來分析，認為節假日因素會導致數據的不準確。但如果和2009年、2010年的同期數據對比，扣除節假日因素后，今年2月份進出口情況比2009年同期還要差。這說明，人民幣升值帶來的成本推動已經開始影響我國出口行業。同時，房地產調控政策、汽車調控政策等帶來的內需放緩也都開始逐漸影響我國的實體經濟。在這種情況下，未來兩個月我國經濟形勢并不樂觀。如果繼續延續前期所憧憬的貨幣政策，那么有可能使控通脹、保增長、調結構三者之間的平衡關系打破。因此，未來政策調控方式或將根據經濟狀況及外部環境稍作調節，相對前幾個月緊縮流動性的政策，或許會有明顯改變。

　　“外患”升級要求政策適當調整

　　從外部環境看，近期中東北非地緣政治局勢對全球經濟能否持續復蘇，形成了較大憂慮壓力。加之上周末日本遭受的大地震及次生災害，這兩個因素將在短期內影響到全球經濟。

　　與此同時，歐洲債務憂慮再起，這些不利的外部局勢都會給我國經濟帶來較大的外部壓力?？紤]到這些情況，國內宏觀政策有必要轉入真正的“穩健”，以更好地應對外部局勢惡化帶來的沖擊。

　　雖然在受到“內憂外患”的雙重影響下，當前大宗商品市場陷入了調整周期，大幅波動或將成為近期常態，但考慮到未來我國可能對已經持續5個月的緊縮政策進行調整，后期商品市場仍具有相對上漲的動力。{page_break}

　　今年二三季度，國內貨幣政策將有可能向之前提到“穩健”靠攏，這將為國內商品市場將創造比較有利的宏觀環境。如果到時外部環境能夠相對緩和，尤其是中東北非地緣政治、歐洲債務情況等能夠相對緩解的話，商品市場或將重回漲勢。