加息引發(fā)“錢荒”

　　由于流動(dòng)性緊張導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)利率飛快上漲，6月22日央行突然公告暫停23日的央票發(fā)行。

　　暫停行為對(duì)利率沒起多大作用，只使周四的隔夜利率小幅下降13.75個(gè)基點(diǎn)，而其他期限的拆借利率都出現(xiàn)不同程度的上漲，其中七天期拆借利率上漲至9.07%，而14天拆借利率則大漲191個(gè)基點(diǎn)，至9.06%。

　　這是一個(gè)有趣的現(xiàn)象，通脹不斷強(qiáng)化，據(jù)說(shuō)6月CPI又要?jiǎng)?chuàng)出新高，而銀行間市場(chǎng)卻存在嚴(yán)重的流動(dòng)性緊張。在我們看來(lái)，很簡(jiǎn)單，央行使用錯(cuò)了工具。

　　現(xiàn)在出現(xiàn)的流動(dòng)性緊張，不是市場(chǎng)的整體面貌，而是央行不斷上調(diào)準(zhǔn)備金而不加息的后果。中國(guó)M2高達(dá)76.34萬(wàn)億元，M2/GDP的比重已經(jīng)超過(guò)2，這是一個(gè)可怕的比例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能用轉(zhuǎn)型來(lái)搪塞。整體流動(dòng)性過(guò)剩是不容否認(rèn)的。

　　而為什么會(huì)出現(xiàn)整體流動(dòng)性過(guò)剩而銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的結(jié)構(gòu)性問題，根源于目前利率管制下的資金價(jià)格偏離均衡狀態(tài)導(dǎo)致的銀行吸儲(chǔ)能力不足，而非正規(guī)金融系統(tǒng)真正缺錢的貨幣供給問題，即銀行市場(chǎng)流動(dòng)性不足是一個(gè)偽命題，本質(zhì)上是由于利率偏低導(dǎo)致銀行吸儲(chǔ)能力不足和金融脫媒日趨擴(kuò)大問題。

　　當(dāng)前高企的通脹壓力加速單位貨幣貶值，加息幅度非常有限，帶來(lái)儲(chǔ)蓄負(fù)收益風(fēng)險(xiǎn)敞口持續(xù)擴(kuò)大，致使私人部門強(qiáng)化了增加交易性貨幣持有、并盡快脫手手中現(xiàn)金的交易性偏好。以今年夏糧收購(gòu)市場(chǎng)為例，當(dāng)前糧市有價(jià)無(wú)市恰恰反映農(nóng)民預(yù)計(jì)糧價(jià)將持續(xù)走高而不愿出售糧食。不過(guò)，惜售不能簡(jiǎn)單地理解為農(nóng)民在等待一個(gè)好價(jià)格，而是農(nóng)民認(rèn)為與其現(xiàn)在售糧換錢還不如手持糧食更安全，這恰恰反映日趨高企的通脹使農(nóng)民降低了現(xiàn)金持有的偏好。同樣糧食收購(gòu)企業(yè)把收購(gòu)價(jià)提高到遠(yuǎn)高于托市價(jià)的水平，也反映企業(yè)希望盡快把手中正在貶值的貨幣換成實(shí)物儲(chǔ)備，畢竟在當(dāng)前發(fā)改委尚未解禁面粉和大米價(jià)格管制下，米弱稻強(qiáng)的價(jià)格格局反映糧食收購(gòu)企業(yè)傾向于糧食囤貨。可見，交易性貨幣需求的增加，使大量金融資源以金融脫媒的形式流出正規(guī)金融市場(chǎng)進(jìn)入民間市場(chǎng)進(jìn)行流竄性炒作。

　　與此同時(shí)，大量銀行儲(chǔ)蓄資源購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品也將導(dǎo)致銀行系統(tǒng)流動(dòng)性緊張，因?yàn)殂y行理財(cái)產(chǎn)品屬于委托理財(cái)?shù)谋硗鈽I(yè)務(wù)，大量銀行儲(chǔ)蓄資源申購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品無(wú)疑降低了銀行的流動(dòng)性，使銀行沒有充裕資金進(jìn)入銀行間市場(chǎng)拆借交易，從而加劇了銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性緊俏。

　　由此可見，最近銀行間市場(chǎng)日益強(qiáng)化的錢荒和市場(chǎng)利率攀升，如同當(dāng)前全國(guó)各地凸顯而出的淡季電荒根源于電價(jià)管制，恰恰是由于利率管制下儲(chǔ)蓄負(fù)收益持續(xù)擴(kuò)大，制造了當(dāng)前銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性黑洞和回購(gòu)利率走翹。

　　因此，當(dāng)前要從根本上消除錢荒和銀行間市場(chǎng)利率攀升，央行必須順應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期盡快啟用利率等價(jià)格型調(diào)控政策工具，央行必須快速且大幅度加息。

　　否則，繼續(xù)在利率等政策上拖延所帶來(lái)的后果將不僅是銀行間市場(chǎng)的錢荒和回購(gòu)利率的持續(xù)走翹;而且還將把更多的金融資源逼向非正規(guī)金融市場(chǎng)，加劇金融脫媒風(fēng)險(xiǎn)和資金流竄性風(fēng)險(xiǎn)，并致使正規(guī)金融市場(chǎng)面臨被邊緣化之風(fēng)險(xiǎn)。