美國債收益率飆升 新興市場三國央行加息 A股殺估值會否加劇？

近期，發(fā)達國家與新興市場國家的貨幣政策走向背道而馳。

一方面，美歐日維持寬松政策；而另一方面，巴西、土耳其、俄羅斯三國央行加息。

面對著國際資本風云變幻，分析人士指出，投資人不必過度解讀新興市場國家加息的情況，真正起決定作用的是三大央行——美聯(lián)儲、中國央行和歐洲央行。

在國際流動性“掰手腕”之時，目前中國加息壓力并不大，中國仍對外資有很大的吸引力，這有利于A股市場繼續(xù)走出慢牛長牛行情。此時，國內(nèi)抱團股殺估值或仍將繼續(xù)，但已有長線資金開始布局。

新興市場三國央行加息

美國的寬松政策仍在加碼。近期美國國會通過了一項新的1.9萬億美元的經(jīng)濟刺激計劃。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，未來兩年不會加息，還會保持零利率以及當前的購債規(guī)模。而美國國債收益率持續(xù)上升突破1.7%。

與之相對，是新興市場三國央行加息的消息：3月17日，巴西央行宣布，將基準利率從2%上調(diào)至2.75%；3月18日，土耳其央行將基準利率自17%提高至19%；3月19日，俄羅斯央行宣布，將基準利率提高0.25個百分點至4.5%。

從三國央行表述來看，通脹是三國央行加息的主要原因，也有央行提及匯率和資本流動對貨幣政策決定的影響，簡單來說，加息更進一步的背景是為了提前應對美元階段性反彈可能引發(fā)的資本外流。

此外，業(yè)內(nèi)認為，目前存在加息預期的經(jīng)濟體還有：印度、韓國、馬來西亞、泰國。

“全球貨幣背景正在發(fā)生變化，而不幸的是，必須為此做出反應的經(jīng)濟體恰恰是那些最脆弱的經(jīng)濟體。巴西完全屬于這一類。”高盛經(jīng)濟學家Alberto Ramos評價道。

分析人士認為，美國經(jīng)濟復蘇有望帶動長期美債收益率上升，吸引投資者從風險較高的新興市場撤出、購買美元，存在資金外流的風險。

華創(chuàng)證券總結危機中全球降息-加息周期的輪動規(guī)律，指出，危機發(fā)生初期，通常先在發(fā)達經(jīng)濟體爆發(fā)，帶來美英日歐等全球主要需求國率先降息；隨著金融危機與經(jīng)濟衰退蔓延至全球，制造國（韓國、東盟國家等）與資源國（巴西、俄羅斯等）開始降息。

而經(jīng)濟修復期間，資源國通常率先出現(xiàn)通脹壓力，進入加息周期；隨后全球需求改善帶來制造國經(jīng)濟回暖，進入加息周期；而發(fā)達經(jīng)濟體作為最終需求國，通常最后進入加息周期。

“目前來看，全球已進入到資源國為主的加息周期，巴西、俄羅斯均已啟動加息；后續(xù)或將啟動制造國的加息周期，市場預期韓國、泰國、印度等將于1-2年內(nèi)加息；而美歐等最終需求國的加息時點或還很遠。”華創(chuàng)證券指出。

中國加息壓力不大

當世界資本市場風云變幻之際，中國PPI也受到輸入性通脹拉動同比持續(xù)上行。不過，輸入性通脹對CPI的影響相對較低。

“中國目前不具備加息條件”，國泰君安的理由是，一方面，輸入型通脹可控；另一方面，經(jīng)濟動能趨緩，基本面不支持加息；此外，長端利率已提前上行，暫無加息必要；最后，上輪全球加息周期中，中國加息節(jié)奏顯著滯后于新興市場國家。

安信證券進一步指出，輸入性通脹預計對CPI的影響相對較低，同時，中國出現(xiàn)大規(guī)模資本外流的概率極低。最后，中國作為世界第二大經(jīng)濟體，貨幣政策具有較強的獨立性，且當前貨幣政策已經(jīng)處于正常區(qū)間，明顯收斂的概率不高。

事實上，3月20日，人民銀行行長易綱在中國發(fā)展高層論壇圓桌會上，就貨幣政策發(fā)表看法，給市場吃了定心丸。

易綱強調(diào)，我國有較大的貨幣政策調(diào)控空間。中國貨幣政策始終保持在正常區(qū)間，工具手段充足，利率水平適中。我們需要珍惜和用好正常的貨幣政策空間，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

當前廣義貨幣M2同比增速在10%左右，與名義GDP增速基本匹配，10年期國債收益率約為3.2%，公開市場7天逆回購利率為2.2%，2020年CPI同比上漲2.5%。從這些數(shù)字可以看出中國的貨幣政策處于正常區(qū)間，在提供流動性和合適的利率水平方面具有空間。

易綱認為，貨幣政策既要關注總量，也要關注結構，加強對重點領域薄弱環(huán)節(jié)的定向支持。在保持流動性總體合理充裕的基礎上，貨幣政策能發(fā)揮定向支持作用。貨幣政策需要在支持經(jīng)濟增長與防范風險之間平衡，中國的宏觀杠桿率基本保持穩(wěn)定，在為經(jīng)濟主體提供正向激勵的同時抑制金融風險的滋生和積累。

“從易綱行長的講話可以看出，當前要實施好穩(wěn)健的貨幣政策，不會急轉彎，這也打消了很多投資者的疑慮。支持經(jīng)濟回升，不急轉彎也是兩會上政府工作報告的重要內(nèi)容，今年全年貨幣政策依然會保持流動性合理充裕，所以投資者不必過于擔憂。”前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍說。

A股殺估值還會繼續(xù)嗎？

中國經(jīng)濟總體上受到這一波國際貨幣政策變化沖擊較小，影響較大的是股市。

3月19日證監(jiān)會主席易會滿在釣魚臺講到部分學者、分析師關注外部因素遠遠超過國內(nèi)因素，對美債收益率的關注超過LPR、Shibor和中國國債收益率，對境外通脹預期的關注超過國內(nèi)CPI。

“其實A股市場的走勢更多的由國內(nèi)的因素來決定，而不是由境外因素。”楊德龍說。

楊德龍認為：“對于新興市場國家，加息可能會影響到其股市的表現(xiàn)，但建議投資者要重點關注美聯(lián)儲、中國央行以及歐洲央行的舉動，而不要過度解讀新興市場國家加息的情況，因為各個國家的情況不一樣，真正起決定作用的就是這三大央行：美聯(lián)儲、中國央行和歐洲央行。”

“年內(nèi)我國并無加息的壓力，輸入型通脹的壓力并不大。這有利于A股市場繼續(xù)走出慢牛長牛行情。”楊德龍說。

私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊也認為：“近期有多個新興市場國家出現(xiàn)加息的現(xiàn)象，但從中國整體目前來看加息的壓力較小，整體流動性邊際收緊反而是一種比較可能的方向，但貨幣政策不會急劇轉彎，流動性收緊仍然會是一個比較漫長的過程，整體來說會對市場有一定的影響，但不必過度悲觀。”

楊德龍認為，當前A股市場通過一波下跌已經(jīng)逐步消化了一些高估值板塊的估值壓力，很多優(yōu)質(zhì)股票也跌出了機會，開始吸引抄底資金入場。對于優(yōu)質(zhì)的公司或者基金可以采取分批抄底或者堅定持有，堅持長期主義。從短期來看，一些有估值壓力的好公司其實從長期來看，業(yè)績增長是可以消化高估值的。公司真實的內(nèi)在價值并不能簡單地依靠一些估值模型來判定，更多的要考慮企業(yè)的行業(yè)地位、品牌價值以及護城河，

胡泊指出，眼下整體的A股仍然處于一個調(diào)整的狀態(tài)，尤其是抱團股的回調(diào)幅度較大，流動性的邊際收緊也會對抱團股的估值產(chǎn)生影響，從整體估值的水平來看，即使經(jīng)過前期的大幅下跌之后，抱團股整體估值依舊處于一個相對高位的水平，所以不排除抱團股有繼續(xù)回調(diào)的可能。但如果抱團股繼續(xù)回調(diào)的，其投資價值反而會得到進一步凸顯，迎來較好的布局良機，因此我們會更加關注抱團股回調(diào)獲得的再次介入機會。

把脈投資總經(jīng)理許瓊娜認為，經(jīng)過近期的白馬股殺估值，白馬股已經(jīng)處在陸續(xù)回歸合理估值的過程。市場會用時間換空間的方式來完成白馬股高估值的泡沫消化，而不是還繼續(xù)猛烈地回調(diào)，但不排除某部分“假白馬”可能真的就現(xiàn)原形了。

許瓊娜認為，抱團股估值仍較高，不太可能短期內(nèi)重拾升勢。而周期股已經(jīng)低估了很久，機會比較大，但是由于周期股股價歷來彈性很大，很容易表現(xiàn)出“大漲又大跌”，普通投資者把握起來會較難，但中長期投資的性價比會更好。

“其他的增長型企業(yè)的投資機會，亦可以留意，目前也回調(diào)了不少時間，但由于這類型企業(yè)估值不便宜，而且股價可能最低點時也不便宜，所以買倉不適宜過大，宜采用定投的方式等待機會。”許瓊娜說。