美國債收益率飆升 新興市場三國央行加息 A股殺估值會否加劇？

近期，發達國家與新興市場國家的貨幣政策走向背道而馳。

一方面，美歐日維持寬松政策；而另一方面，巴西、土耳其、俄羅斯三國央行加息。

面對著國際資本風云變幻，分析人士指出，投資人不必過度解讀新興市場國家加息的情況，真正起決定作用的是三大央行——美聯儲、中國央行和歐洲央行。

在國際流動性“掰手腕”之時，目前中國加息壓力并不大，中國仍對外資有很大的吸引力，這有利于A股市場繼續走出慢牛長牛行情。此時，國內抱團股殺估值或仍將繼續，但已有長線資金開始布局。

新興市場三國央行加息

美國的寬松政策仍在加碼。近期美國國會通過了一項新的1.9萬億美元的經濟刺激計劃。美聯儲主席鮑威爾表示，未來兩年不會加息，還會保持零利率以及當前的購債規模。而美國國債收益率持續上升突破1.7%。

與之相對，是新興市場三國央行加息的消息：3月17日，巴西央行宣布，將基準利率從2%上調至2.75%；3月18日，土耳其央行將基準利率自17%提高至19%；3月19日，俄羅斯央行宣布，將基準利率提高0.25個百分點至4.5%。

從三國央行表述來看，通脹是三國央行加息的主要原因，也有央行提及匯率和資本流動對貨幣政策決定的影響，簡單來說，加息更進一步的背景是為了提前應對美元階段性反彈可能引發的資本外流。

此外，業內認為，目前存在加息預期的經濟體還有：印度、韓國、馬來西亞、泰國。

“全球貨幣背景正在發生變化，而不幸的是，必須為此做出反應的經濟體恰恰是那些最脆弱的經濟體。巴西完全屬于這一類。”高盛經濟學家Alberto Ramos評價道。

分析人士認為，美國經濟復蘇有望帶動長期美債收益率上升，吸引投資者從風險較高的新興市場撤出、購買美元，存在資金外流的風險。

華創證券總結危機中全球降息-加息周期的輪動規律，指出，危機發生初期，通常先在發達經濟體爆發，帶來美英日歐等全球主要需求國率先降息；隨著金融危機與經濟衰退蔓延至全球，制造國（韓國、東盟國家等）與資源國（巴西、俄羅斯等）開始降息。

而經濟修復期間，資源國通常率先出現通脹壓力，進入加息周期；隨后全球需求改善帶來制造國經濟回暖，進入加息周期；而發達經濟體作為最終需求國，通常最后進入加息周期。

“目前來看，全球已進入到資源國為主的加息周期，巴西、俄羅斯均已啟動加息；后續或將啟動制造國的加息周期，市場預期韓國、泰國、印度等將于1-2年內加息；而美歐等最終需求國的加息時點或還很遠。”華創證券指出。

中國加息壓力不大

當世界資本市場風云變幻之際，中國PPI也受到輸入性通脹拉動同比持續上行。不過，輸入性通脹對CPI的影響相對較低。

“中國目前不具備加息條件”，國泰君安的理由是，一方面，輸入型通脹可控；另一方面，經濟動能趨緩，基本面不支持加息；此外，長端利率已提前上行，暫無加息必要；最后，上輪全球加息周期中，中國加息節奏顯著滯后于新興市場國家。

安信證券進一步指出，輸入性通脹預計對CPI的影響相對較低，同時，中國出現大規模資本外流的概率極低。最后，中國作為世界第二大經濟體，貨幣政策具有較強的獨立性，且當前貨幣政策已經處于正常區間，明顯收斂的概率不高。

事實上，3月20日，人民銀行行長易綱在中國發展高層論壇圓桌會上，就貨幣政策發表看法，給市場吃了定心丸。

易綱強調，我國有較大的貨幣政策調控空間。中國貨幣政策始終保持在正常區間，工具手段充足，利率水平適中。我們需要珍惜和用好正常的貨幣政策空間，保持政策的連續性、穩定性和可持續性。

當前廣義貨幣M2同比增速在10%左右，與名義GDP增速基本匹配，10年期國債收益率約為3.2%，公開市場7天逆回購利率為2.2%，2020年CPI同比上漲2.5%。從這些數字可以看出中國的貨幣政策處于正常區間，在提供流動性和合適的利率水平方面具有空間。

易綱認為，貨幣政策既要關注總量，也要關注結構，加強對重點領域薄弱環節的定向支持。在保持流動性總體合理充裕的基礎上，貨幣政策能發揮定向支持作用。貨幣政策需要在支持經濟增長與防范風險之間平衡，中國的宏觀杠桿率基本保持穩定，在為經濟主體提供正向激勵的同時抑制金融風險的滋生和積累。

“從易綱行長的講話可以看出，當前要實施好穩健的貨幣政策，不會急轉彎，這也打消了很多投資者的疑慮。支持經濟回升，不急轉彎也是兩會上政府工作報告的重要內容，今年全年貨幣政策依然會保持流動性合理充裕，所以投資者不必過于擔憂。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍說。

A股殺估值還會繼續嗎？

中國經濟總體上受到這一波國際貨幣政策變化沖擊較小，影響較大的是股市。

3月19日證監會主席易會滿在釣魚臺講到部分學者、分析師關注外部因素遠遠超過國內因素，對美債收益率的關注超過LPR、Shibor和中國國債收益率，對境外通脹預期的關注超過國內CPI。

“其實A股市場的走勢更多的由國內的因素來決定，而不是由境外因素。”楊德龍說。

楊德龍認為：“對于新興市場國家，加息可能會影響到其股市的表現，但建議投資者要重點關注美聯儲、中國央行以及歐洲央行的舉動，而不要過度解讀新興市場國家加息的情況，因為各個國家的情況不一樣，真正起決定作用的就是這三大央行：美聯儲、中國央行和歐洲央行。”

“年內我國并無加息的壓力，輸入型通脹的壓力并不大。這有利于A股市場繼續走出慢牛長牛行情。”楊德龍說。

私募排排網未來星基金經理胡泊也認為：“近期有多個新興市場國家出現加息的現象，但從中國整體目前來看加息的壓力較小，整體流動性邊際收緊反而是一種比較可能的方向，但貨幣政策不會急劇轉彎，流動性收緊仍然會是一個比較漫長的過程，整體來說會對市場有一定的影響，但不必過度悲觀。”

楊德龍認為，當前A股市場通過一波下跌已經逐步消化了一些高估值板塊的估值壓力，很多優質股票也跌出了機會，開始吸引抄底資金入場。對于優質的公司或者基金可以采取分批抄底或者堅定持有，堅持長期主義。從短期來看，一些有估值壓力的好公司其實從長期來看，業績增長是可以消化高估值的。公司真實的內在價值并不能簡單地依靠一些估值模型來判定，更多的要考慮企業的行業地位、品牌價值以及護城河，

胡泊指出，眼下整體的A股仍然處于一個調整的狀態，尤其是抱團股的回調幅度較大，流動性的邊際收緊也會對抱團股的估值產生影響，從整體估值的水平來看，即使經過前期的大幅下跌之后，抱團股整體估值依舊處于一個相對高位的水平，所以不排除抱團股有繼續回調的可能。但如果抱團股繼續回調的，其投資價值反而會得到進一步凸顯，迎來較好的布局良機，因此我們會更加關注抱團股回調獲得的再次介入機會。

把脈投資總經理許瓊娜認為，經過近期的白馬股殺估值，白馬股已經處在陸續回歸合理估值的過程。市場會用時間換空間的方式來完成白馬股高估值的泡沫消化，而不是還繼續猛烈地回調，但不排除某部分“假白馬”可能真的就現原形了。

許瓊娜認為，抱團股估值仍較高，不太可能短期內重拾升勢。而周期股已經低估了很久，機會比較大，但是由于周期股股價歷來彈性很大，很容易表現出“大漲又大跌”，普通投資者把握起來會較難，但中長期投資的性價比會更好。

“其他的增長型企業的投資機會，亦可以留意，目前也回調了不少時間，但由于這類型企業估值不便宜，而且股價可能最低點時也不便宜，所以買倉不適宜過大，宜采用定投的方式等待機會。”許瓊娜說。