盈余預告行為之政策探析

盈余預告指的是上市公司管理人員在定期財務報告正式對外公布之前，自愿向公眾披露本公司報告期盈余暫定數。一般而言，盈余預告有兩種形式。第一種形式是：在定期財務報告的報告期結束之前，上市公司管理當局基于一定的假設條件，預先將公司預計盈余信息向公眾披露。第二種形式是：在報告期結束之后、定期報告正式公告之前，公司在會計期間內的經營成果已經成為既成事實，只是精確的數據并不知曉，公司管理當局預先向公眾披露盈余信息。此時，預告并非嚴格意義上的預測性財務信息，只是由于定期財務報告披露滯后，或者出于對第一種形式預告信息修正的需要，管理當局預先向市場發布有關企業定期經營業績信息。監管部門可以通過縮短信息披露的滯后期強制上市公司進行信息披露，以減緩管理當局與投資者之間業已存在的信息不對稱狀況。 　　從２００２年開始，上市公司盈余預告的做法發生了較大變化。監管部門在總結以前盈余預告經驗的基礎上，確定了“前一季度預告后一季度業績”的原則：公司管理層如果預測下一報告期的經營成果可能為虧損，或者與上年同期相比發生大幅度變動，應當予以警示。 　　一、預告披露違規行為屢屢發生，凸顯投資者利益保護的重要性與迫切性 　　預告制度的實施取得了積極效果，相關的理論研究支持了盈余預告信息決策有用這一結論。盈余預告增進了信息披露的及時性，提高了上市公司的透明度，有利于投資者及時調整對公司的價值判斷，提前釋放業績風險，保障中小投資者的利益。但是，信息披露頻率的提高只是在一定程度上降低了公司的風險，并沒有帶來濾波效應的預期結果；濾波效應還不明顯，反映出信息披露的質量不高，大量的信息披露無助于對公司價值的評價，促使市場對投機的偏好。由此造成的后果是，披露信息不僅沒有能夠起到修正干預的作用，反而可能成為利用信息操縱市場的幫兇。在我國證券市場上，預告披露違規行為屢屢發生：預虧公告未披露、預告未及時披露、預告頻頻變臉，凡此種種，暴露出預告信息存在質量問題，亟待改進。 　　（一）預告頻頻變臉顯出信息可靠性值得質疑 　　預告頻頻變臉，給市場帶來了負面影響，對盈余預告有用性提出了嚴重質疑。在２００２年３月上海、深圳證券交易所《關于做好上市公司２００２年第一季度季度報告工作的通知》（以下簡稱《通知》）實施之前，信息不可靠現象已初露端倪。有學者對２００１年年報盈余預告做了統計，發現預告前一報告期業績就已經頻頻變臉，變臉的公司５９家，所占比例高達１６．０３％。在《通知》實行之后，變臉行為不僅沒有收斂，反而有變本加厲之勢。細心的投資者會發現，上市公司盈余預告頻頻變臉的一幕在２００２年年報中再次發生，使得投資者防不勝防，損失慘重。預告變臉頻頻發生，預告“出爾反爾”，對盈余預告制度的公正性和嚴肅性造成了損害。信息披露的隨意性增大了投資風險和市場風險，打擊了投資者對證券市場的信心，造成了市場的不穩定。這從反面提醒證券監管部門應十分關注盈余預告信息的可靠性，以防止隨此而來可能出現的利用信息披露進行股票價格操縱的行為。 　　（二）預告信息相關性亟待加強 　　１．以利潤作為業績的衡量標準較為單一。預告信息披露要求的變化過程是：無要求—利潤總額—凈利潤總額。事實上，盈余反應系數研究發現，信息使用者不僅關注財務報告的末行數字，而且對盈余的具體組成相當重視。一些上市公司，如方向光電等通過非經常性收益進行盈余管理，避免了業績預警，但主業利潤滑坡，令投資者產生錯覺。在這種情況下，如何辨別公司盈余中的核心部分成為關鍵。然而預告信息未能向投資者傳遞企業的實際情況，應當引起重視。 　　２．對業績虧損和大幅波動的原因不加任何說明或者語焉不詳，信息的預測價值降低。經營業績的變化趨勢是上市公司的重要信息，導致盈余變化往往會有很多原因，比如外部環境的變化、自身管理水平的提高、受非經常性損益的影響等等，不同的原因對上市公司中長期業績的影響是不同的。我國上市公司信息披露大多屬于制度驅動型行為，其信息披露普遍是為滿足證監會和交易所方面的要求，自愿進行信息披露的積極性尚待提高。 　　３．預告披露標準值得商榷。預告披露的盈余信息較為模糊，沒有披露相應的區間范圍。此外，一些上市公司盈余變化較大，由于變化幅度尚未達到規定的５０％標準，所以不必進行預告。但這種“驚奇”的變化使得股價異常波動，業績預告的作用打了折扣。人們不禁要問：５０％作為重要性標準的依據從何而來？假定５０％符合重要性標準，為什么４０％、３０％乃至２０％不符合呢？從實證結果來看，公司通過盈余預告提前釋放了風險，減輕了年報正式披露時對市場的沖擊。由于盈余預告具有信息含量，不同類型的預告會對股價產生不同的影響。即便公司盈余變化低于１０％也可能引起股價異常波動。 　　二、對盈余預告披露的政策建議 　　預告披露要切實發揮其應有功效，必須做到保質保量。實踐證明，股份有限公司優劣難判，如果股票市場預告信息披露缺乏必要的質量規范，則虛假不實或有重大遺漏的信息勢必泛濫成災，廣大投資者及其他信息使用者將難以做出正確的決策。這種情況會導致股票市場投機、欺詐之風盛行，大多數理性的投資者將因此喪失信心而退出市場，股票市場監管機構所期望的那種高效、有序運轉的市場將不復存在。當前，在各國股票市場中，一般均有一套保障會計信息披露質量的規范機制，應予借鑒，使盈余預告的披露質量切實得到保證。 　　（一）確立盈余預告編制基本原則 　　１．誠信原則。盈余預告雖建立在企業歷史性的盈余披露基準之上，但仍以管理當局對未來經營計劃完成情況的估計與判斷為主要依據，管理當局擁有絕對信息優勢，因此應要求他們本著誠信原則做最客觀的預告，充分地披露相關信息。 　　２．書面備查。詳盡的書面化程序和制度不僅有利于日后的比較，而且有利于上級的復核。在編制程序上，應遵循下列基本步驟： ①確定預告基本變量。盈余預告中存在著對未來經營成果起重大影響作用的因素。盈余預告作為短期預測，可能涉及以分項為基礎而進行的損益表項目預測，包括：銷售量、銷售價格、投入數量和投入價格；②收集各種資料，包括歷史數據和外部資料； ③選擇適當的編制方法 ；④建立基本假設；⑤對預測結果進行分析，并判斷預告結果； ⑥根據信息的更新及時對原預告結果進行判斷，修正有變化的預告值。 　　３．實行動態監控。管理當局披露盈余預告后并不是預告責任的終結。應建立對預告數據的定期比較、分析、修正制度，隨時掌握變化了的情況，及時調整和補救。 　　４．強制更正和更新。盈余預告信息更正是指管理當局在披露預告后，發現由于編制過程中的人為錯誤（如基本假設錯誤）而非預告期間內的客觀因素造成預告數失實，而重新對預告數進行修正。盈余預告信息更新是指披露盈余預告后，由于預告期內主客觀因素的變化造成預告假設未能實現，影響預告盈余數額的實現，管理當局進而重新修正盈余預告以重新披露盈余信息。 　　（二）完善預告強制披露信息體系 　　首先，應當建立預告內容最低披露規定。美國執業會計師協會曾就財務預測性信息的最低披露要求做了規定，包括：銷售收入、毛利、所得稅、企業資產處置及特殊項目、凈收益、每股收益。盈余反應系數的研究表明，信息使用者對盈余構成相當重視，對扣除非經常性損益的盈余信息抱有強烈興趣。在盈余預告中有必要規定上市公司應明確披露凈利潤、扣除非經常性損益的凈利潤、主營業務收入、投資收益等指標。 　　其次，預告須披露編制的基礎并加以說明，同時應以醒目的標志提醒投資者注意預告風險。管理當局披露盈余預告時，應說明預告的編制基礎及其局限性，告知投資者應注意的問題。只有管理當局對盈余預告最重要的假設和財務狀況的關鍵因素作了充分的披露，才有利于投資者對上市公司業績進行分析和加深理解。 　　從強制披露的角度出發，為了能夠更好地向投資者揭示反映企業經營趨勢的信息，在預告規則中應要求上市公司對業績大幅波動的主要原因進行分類定量分析，以進一步消除投資者與上市公司管理層之間的信息不對稱，從而辨析股價波動的原因。 　　再次，應該提高預告盈余數據的精確度，使用區間估計的方式來表述報告期預計盈余數字，要求上市公司按定量標準披露預測性財務信息。 　　最后，在條件成熟之后，要求所有上市公司均應對下期的預期盈余做出披露。 　　（三）強化威懾治理 　　上市公司盈余預告信息披露中出現的種種問題得不到及時有效處理，反映出日常監管不到位和對違法違規處罰力度不夠。對違規行為進行及時、有效的處罰是監督機構的一項職責。而違規處罰能夠在多大程度上形成對上市公司的有效約束取決于以下幾個方面：首先是相關法律法規的健全程度。經常出現監督機構難以認定上市公司違規的情況，處理無依據，因此健全法律法規體系是首要任務。其次是監督機構的監督水平和監督效率，如果上市公司的違規行為被查處的概率很低，則上市公司會主動增加選擇違規的次數。因此，監管部門應加強對盈余預告的事后核查，對異常情況加強監管。再次是違規行為被查出后，監督機構采取的處罰力度越大，上市公司選擇違規行為的概率就越低。 　　（四）協調強制披露與自愿披露 　　強制披露信息與自愿披露信息是相互補充的信息源。投資者偏好更高質量的信息，無論是強制披露的信息還是自愿披露的信息都應該及時、準確、可靠。隨著證券市場的發展和公司生存環境的變化，上市公司自愿披露信息的動機不斷增強并付諸實踐。上市公司自愿披露信息可以改善與投資者的溝通，突出公司競爭優勢，展示公司形象，增強公司對投資者的吸引力。因此，應當通過不斷完善強制預告，逐步擴大公司信息披露策略的選擇范圍，充分利用市場力量來進行信息質量的控制，協調強制披露與自愿披露，以提高預告信息披露質量。為了保障投資者的利益，應當鼓勵上市公司自愿披露預測性信息。這里，