PTA走勢徘徊不前 底部筑成仍需時日

　　6月份，PTA走勢徘徊不前。1009合約在瀕臨7000點關口時轉身反彈，卻又受阻于20日均線，這讓投資者猶豫不決。

　　展望未來幾周，對于PTA主力合約能否在7000點關口企穩，筆者保持謹慎態度，需求趨弱是PTA難以擺脫目前困境的最大原因。

　　全球經濟復蘇進程放緩

　　2010年全球經濟整體上延續了2009年回升向好的態勢，但復蘇進程充滿波折，歐洲債務危機、銀行系統對實體經濟的信心不足、失業率居高不下以及貿易保護主義等因素令市場擔憂經濟復蘇進程減緩。市場對通脹的預期依然存在，但顯然沒有年初時那樣強烈。針對歐洲債務危機，近期歐元區國家及國際貨幣基金組織采取了一系列救助措施，但由于只是短期的應急措施，并不能從根本上解決問題。全球經濟復蘇放緩的可能性越來越大，避險需求將繼續帶動黃金和美元上升，大宗商品價格繼續承壓。

　　生產利潤空間依然偏大

　　夏季用油高峰帶來的季節性支撐提振了原油需求，墨西哥灣漏油事件也會推升原油開采成本并減少原油日產量，但美元走勢總體上依然堅挺，對經濟增速減緩的憂慮也在一定程度上抵消了上述因素的支撐。第三季度，國際油價有可能反彈到85―95美元/桶，油價的季節性反彈會使石腦油和PX價格獲得暫時支撐，但對PTA價格并不會有太大的提振作用。每噸千元的生產利潤是造成成本傳導中斷的最主要原因，按照6月17日PX的CFR中國/臺灣LC30―45天現貨價格計算，PTA生產成本在6050元/噸左右，當天的中纖PTA價格指數為7100元/噸，每噸生產利潤依然保持在千元之上。在原油→石腦油→PX→PTA→服裝紡織的產業鏈條上，過大的PTA生產利潤空間減弱了上游成本對PTA價格的支撐作用，限制了PTA的上漲空間。

　　2008―2010年PTA生產盈虧變化

　　PTA供應壓力尚未緩解

　　偏高的正現金流給PTA生產商帶來了生產積極性，4月份以來，國內PTA裝置運行負荷一直高居90%左右。面對當前的市場形勢，PTA現貨商的套保熱情很高，這可以從鄭商所PTA庫存量變化得到印證。自3月下旬以來，PTA倉單數量與有效預報總和一直保持在3萬張以上，與去年同期不到5000張的倉單數量相比簡直是天壤之別。高位期貨庫存以及高漲的PTA生產熱情將使PTA供應壓力難以得到有效緩解，除非PTA價格大幅下挫促使PTA企業聯合停車檢修。另外，根據鄭商所對標準倉單有效期的規定，9月第12個交易日(不含該日)之前注冊的PTA標準倉單，在該月第15個交易日(含該日)之前全部注銷，這勢必會給市場帶來一定程度的心理壓力。

　　需求趨弱是PTA難以擺脫目前困境的最大原因

　　從需求淡旺季、紡織品出口、棉花價格等角度考慮，筆者對未來幾個月的PTA需求持謹慎態度。

　　步入6月，紡織品就進入季節性需求淡季。盡管當前聚酯產品毛利良好，聚酯裝置開工率仍維持在80%的水平，但江浙地區的織機開工率已從4月末的80%下滑到當前的70%。另外，為節能減排限電，7―9月將有大批化纖紡織企業面臨減產。下游需求的下滑勢必會向上游反饋，PTA需求將因季節性需求下滑而受到抑制。

　　今年5月我國紡織服裝出口數據好于市場預期，但面對歐洲債務危機、人民幣升值、勞動力成本上升、東南亞等國家的競爭，后期出口有可能放緩。從當前數據看，歐盟仍占據我國紡織服裝出口市場20.16%的份額，由于歐洲經濟前景不明朗，歐洲債務危機并未完全消除，下半年我國紡織服裝對歐出口將有可能放緩。6月19日中國人民銀行新聞發言人表示，“進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性”，人民幣匯率改革在內外壓力下有可能啟動，紡織服裝出口被蒙上一層陰影。同時，國內勞動力成本正在明顯上升，這將迫使一些紡織業訂單轉向東盟、拉美等新興市場，我國的紡織業競爭優勢正在逐步下降。

　　棉花的價格走勢對PTA需求的影響同樣不可忽視。受供給緊張影響，前期棉花價格走勢堅挺。6月18日，中棉CC index 328指數為17926元/噸，較5月4日上漲1463元/噸。目前滌短與棉花的價差已從5913元/噸升至8316元/噸左右，從兩者的替代關系看，滌短優勢較為明顯，這種不斷拉大的價差增加了市場對滌短的需求，從而給PTA帶來價格支撐。然而，對紡織服裝出口放緩、國儲拋棉等因素的擔憂正在動搖棉花牛市根基，棉市有可能走軟，這預示著棉花價格難以繼續對滌短、PTA形成價格支撐。

　　“買FU拋PTA”組合可繼續持有

　　謹慎的投資者可能對當前的市場環境感到無所適從，價差操作或許是一個不錯的選擇。作為兩個主要的石化類期貨品種――燃料油與PTA的相關性和流動性可以滿足進行價差交易的要求，近年來關于PTA與FU之間的價差交易研究和實踐不少，市場已經逐步接受了這種操作手法。價格是基本供求關系的直接體現，而價差則是各品種基本面強弱的直接反映，因此，價差背后實際上隱含的是各品種基本面的未來狀況。就PTA和燃料油而言，成本同源性、PTA生產利潤偏高以及PTA需求趨弱造就了當前進行“買FU拋PTA”操作的基礎。

　　從PTA1009與FU1009的比值、價差走勢圖可以看出，兩者的價差在4月初開始持續走弱。4月1日，PTA1009與FU1009的比值、價差分別為1.81和3859點，截至6月18日，上述數值分別下降到1.67和2936點，目前上述數值仍處在下降通道中，“買FU拋PTA”組合仍可繼續持有。這一操作將使我們擺脫原油振蕩帶來的投資困擾，同時獲取價差變化收益。未來的獲利最有可能在7―8月實現，此時PTA秋季需求旺季仍未展開，而原油需求旺季仍在延續。

　　PTA1009與FU1009的比值、價差走勢圖{page_break}

　　綜上所述，PTA生產利潤明顯偏高，且市場對政策緊縮以及外貿形勢的擔憂情緒持續，20日均線給PTA帶來了明顯壓力，如果原油價格不出現大幅上漲，PTA仍將以偏弱行情為主。操作上，建議投資者以逢高放空為主，“買FU1009拋PTA1009”組合可謹慎持有