11月底，終端消費即將轉淡，PTA期價將轉入中空格

　　進入11月以來，PTA期貨市場經歷一波過山車行情，1105合約在上攻11750點無果后回撤10000一線。中線來看，筆者認為，因政策收緊預期強烈，隨著時間進入11月底，終端消費即將轉淡，PTA期價將轉入中空格。

　　外圍市場流動性依舊寬裕 政策收緊預期強烈

　　隨著美聯儲二次量化寬松貨幣政策的明確，資本市場對量化寬松的炒作也基本宣告結束。市場的焦點開始轉移，第一個焦點就是EQ2出臺后美國金融市場國債收益率走高、LIBOR拆借利率走低等與政策效果不完全一致的現象，投資者對EQ2能否刺激經濟增長提出質疑。第二個焦點就是歐洲一些國家的主權債務被再次抬上桌面。但隨著歐洲救助機制的啟動，愛爾蘭國債收益率已經從一周前開始下降，該問題將逐步緩和。從這一段時間美元的Libor來看，全球流動性依舊寬裕。對于歐債危機，我們更需注意2011年希臘和愛爾蘭國債到期的償付時點。從3月份開始，希臘和愛爾蘭部分國債相繼到期，需籌措大量的資金，而歐洲銀行業單季預期到期資金也在2011年一二季度到達年內高點，恐引發市場的再次擔憂。

　　國內方面，10月CPI達4.4%，環比增長0.7%，明顯高于去年同期，表明當前物價上漲動力較強。11月17日，國務院及時出臺了穩定消費物價和保障群眾基本生活的系列政策措施。短期來看，隨著國際農產品價格出現較大跌幅，結合國內物價的行政調控手段，短期內可能出現通脹低于快速升溫的市場通脹預期，這可能會成為市場波動的一個重要因素。另外，我們認為中期價格上漲的趨勢將會延續，但央行后期仍將有一系列組合政策出臺，政策收緊的預期依舊強烈。

　　總體而言，雖然近期市場對愛爾蘭危機的炒作告一段落，美元再度出現回落的要求，但隨著后期美國經濟數據進一步好轉，市場將會逐步淡化對美聯儲出臺進一步寬松措施的預期，從而使得美元存在持續反彈的可能。鑒于當前市場已充分透支基本面復蘇預期，一旦流動性預期逆轉，商品必然要跌到符合基本面價格的水平。另外，商品市場的最大推動力之一的中國因國內貨幣政策存在收緊壓力，在政策組合拳不斷出擊下來自中國需求刺激的商品勢必存在回調壓力，從而帶動國內相關商品承壓整理，PTA亦不可避免。

　　原油重心仍有望提升 PX成抱撐依舊存在

　　NYMEX原油期價11月份初上攻90美元/桶無果后下探80美元/桶一線支撐。我們維持以前的觀點，原油市場去庫存化的進度將決定四季度油價反彈的高度，而美元的走勢則是近期原油市場的主導性因素之一。從資金方面看，CFTC數據顯示基金凈多頭持續增加，對后市依舊看好，但散多持倉增加至半年內最高點，高位回調整理也就不可避免。總體而言，雖然近期油價走勢受中國緊縮政策打壓回調整理，但由于全球需求逐步回升，特別是中國的旺盛需求將支撐后市油價不斷攀升，油價重心仍將保持振蕩回升態勢，從而對能源化工品構成一定的支撐。

　　PTA產業鏈方面，盡管現貨近期呈現沖高回落態勢，但合同貨依舊維持高位。亞洲三大主流PX供應商和五家用戶在1220美元/噸CFR亞洲達成11月合同結算協議，是自2008年8月以來的最高水平。盡管上半年PX工廠虧損嚴重降低開工率，但是從更長遠的眼光看，由于2011年僅有烏石化100萬噸PX裝置投產，而PTA投產產能預計280萬噸，市場將再度出現供應偏緊態勢。我們認為，當前市場仍具備不確定性，但PX強勢格短期仍有望得到延續，對PTA成本起到一定的支撐。

　　PTA供需面依舊偏緊 庫存處理或將沖擊市場

　　盡管當前PTA裝置開工率指數恢復至95，但供需面依舊偏緊。據CCF統計，2010年1-9月份滌綸纖維產量為1812.05萬噸，月均聚酯耗量201.3萬噸，而10月聚酯平均開工83.7%，高于9月平均水平。另據CCF數據，截至11月19日聚酯平均開工84.7%，11月PTA消費應高于175萬噸。而11月初華南、浙江、上海等地多套PTA裝置檢修或意外停車，11月PTA供應有可能與10月持平，這樣就造成PTA供需再度偏緊，而浙江某主流供應商對合同客戶減量就是最好的證明。整體而言，三四季度聚酯至少有近200萬噸新線投產，聚酯產能增長明顯快于PTA，整個四季度PTA供需關系依舊偏緊。

　　我們仍需關注當前的PTA社會庫存。目前浮出水面的庫存在150萬-180萬噸，當庫存增加到一定程度，終究需要消化。年底是產業鏈各公司財務年度時間，勢必會有部分庫存需要處理，或將對市場產生一定的沖擊，而去庫存時點很有可能在12月份出現。另外，雖然前期的現貨價格暴漲使得社會庫存隱性化，但是隨著國家宏觀調控力度的增強，商品價格的回落勢必使得庫存壓力再度顯露出來，加上國家緊縮流動性，資金承壓也將使得部分庫存流入市場，從而改變市場預期。

　　下游消費逐步轉弱 出口環比出現縮減

　　11中旬以來，由于滌絲及棉花價格高企，下游織造企業追高熱情減弱，基本以消耗前期庫存為主。從CCF數據看，滌絲工廠產銷減弱，庫存多有增加2-3天，而CCF聚酯負荷指數亦下降至84%，部分聚酯瓶片工廠降負減產。因蕭紹地區圓機接單情況不太理性，江浙織機開機率降低至70%，織造工廠布庫存略有增加，多數已是虧損操作;下游加彈、經編機、噴水織機11月新訂單較前期有所下降，但輕紡城 成交量在600萬-700萬米，市場需求正常。我們認為，短期市場因原料結價形成一定支撐，下游織造在月末發票需求帶動下有一定的補倉需求。但中期來看，因下游接單持續性回落，缺乏購買力支持，滌絲工廠仍將以出貨跑量以為主。

　　出口方面，2010年10月，紡織品服裝出口178億美元，同比增長21.5%，環比下降11%。從108屆廣交會成交情況來看，由于擔心匯率變動及原料成本漲價等因素，紡織服裝累計成交45.6億美元，比107屆下降2.6%，其中服裝及衣著附件成交10億美元，比107屆下降8.5%。出口訂單下降將會帶來后期棉花和棉紗需求的下降，從而影響PTA的消費。

　　PTA近期存在反彈可能 但中線將轉入中空格

　　縱觀當前行情，PTA期價的強勢上漲來源于成本提升和需求拉動，同時也穿插著較大的投機因素。雖然市場流動性充裕情況將會持續，但貨幣政策回歸正常化將成為必然，后市商品市場的走勢將顯得更為復雜。誠然，近期PTA基本面表現依舊良好，隨著下游進入月底發票及補貨行情，加上合同貨即將結價，短期不排除出現小幅反彈的可能;但中線來看，央行9日之內兩次上調存款準備金率昭示著一些列組合拳后市陸續將出臺，而隨著時間進入11月下旬，終端消費即將步入淡季，在宏觀面承壓背景下PTA期價有望轉入中空格。從產業的特征來看，12月份將迎來大級別調整，貿易商現貨去庫存化將是主要的推手。