紡企“蹣跚學步”參與棉花期貨套保尋突破

　　紡織企業開始利用自己原本并不熟練的期貨工具來進行套期保值，以規避“棉價上漲、成本增加；棉價下跌、銷售困難”的兩難困局。

　　進入6月，色紡紗行業龍頭上市公司華孚色紡發布公告，表示擬用不超過8000萬元的保證金額度開展期貨套期保值。

　　期貨分析師表示，該企業雖然作為色紡紗行業龍頭，有較強的議價能力，而且色紡紗也是紡織產業中的朝陽行業，但原材料價格的大幅波動亦對其生產經營有著很大的影響。華孚色紡屬于棉花生產鏈條上的中游企業，因此其風險敞口是兩端的，可依據棉價波動來進行買入套保和賣出套保兩種方式來規避風險。

　　有分析人士指出，雖然目前企業都會參考鄭棉價格，但在操作水平上還顯得稚嫩，很多企業都沒有建立自己的套保理念和團隊，甚至國內的紡織企業“還沒有真正意義上的套保”。

　　棉價大幅波動　企業向期貨求助

　　也許正應了一句俗語“好三年，壞三年，不好不壞又三年，”紡織企業正在原材料價格大幅波動中接受著風險教育。

　　從去年11月初，鄭棉價格達到34250元/噸開始，期棉價格開始連續下挫，分別在去年11月24日跌至25000元/噸、今年1月18日跌至25810元/噸，隨后雖然反彈至30610元/噸，但此后便震蕩下行，向下破掉25000元/噸，于今年3月16日跌至24465元/噸，并于今年5月6日跌至22405元/噸，目前鄭棉價格不到24000元，且被壓制于20日均線之下，價格為23800元/噸左右。

　　就在鄭棉價格發生翻天覆地變化的時候，本月初，上市公司華孚色紡發布公告稱，根據市場和公司經營情況，預計2011年度開展期貨套保交易的保證金最高額度不超過8000萬元。

　　該公司表示，近兩年，棉花價格波動劇烈而頻繁，公司參與期貨交易，與現貨市場交易相結合，可有效拓寬采購渠道，有利于公司規避棉花價格大幅波動的風險，保持持續穩定的經營效益。

　　作為一家色紡紗龍頭企業，華孚色紡去年年報和今年一季報可謂靚麗。今年一季度，華孚色紡收入14.13億元，凈利潤9884萬元，分別同比增長61.73%和33.81%；一季度EPS為0.36元。收入增長依舊良好，但利潤增速略低于預期。而該公司去年凈利潤同比大幅增長154%，業績超預期。去年實現營業收入47.83億元，同比增長45.4%，利潤總額增長101%。

　　華泰長城期貨分析師周健銳分析認為，該企業是一家購買棉花制作紗線和銷售紗線環節的企業，處于棉價產業鏈中間環節，因此面臨的兩端的敞口風險：棉價預期上漲，面臨成本增加的風險；棉價預期下跌，紗線價格下跌，面臨銷售的風險。

　　而該企業也重在加強對成本的控制，在申銀萬國證券對該企業的分析報告中顯示，華孚色紡通過產業西移取得了整體成本降低10%的成績，同時利用國儲競拍、進口配額增量、籽棉收購、期貨操作等方式鎖定優質資源，規避棉花大幅波動風險。

　　而據了解，由于棉價大跌，很多服裝企業采購呈觀望狀態，華孚色紡雖然目前訂單充足，但訂單數量已有所下降，加上稅收優惠政策陸續到期，今年業績高增長能否持續面臨壓力。

　　不過，業內分析人士表示，目前紗線的跌幅小于棉花跌幅，色紡紗的價格仍較為堅挺，因此預計，該公司二季度毛利率有望與一季度持平。

　　從去年到今年走過“冰火兩重天”

　　從去年6月初開始，鄭州棉花期貨展開了一輪波瀾壯闊的大牛市行情，只經歷了短短的5個月時間，鄭棉便從16000元左右一路飚升至34250元左右。而美棉從去年6月份的80美分一路走高，一直漲到219.7美分的巔峰，漲幅超過170%，在農產品中可謂一枝獨秀。

　　分析人士表示，棉價一路走高，紗價也在大漲，而且漲幅高于棉價。這讓紡織行業利潤率達到數年以來的新高。“靠天吃飯”的好日子達到了頂點。

　　華孚色紡稱，“由于色紡紗產業鏈短，成本轉嫁能力較強。2010年以來主要原材料棉花價格漲幅超100%，普通紗線產品漲幅在80%，公司色紡紗產品也順勢提價。”

　　隨著今年棉價的大幅回落，很多紡織企業已經撐不住了，據了解，大宗商品的大幅波動使得大約30%-40%的中小紡織企業關門，而一些實力較強的企業也開始將目光轉到利用期貨工具來進行套期保值上，以保持生產經營的穩定。

　　有期貨分析師表示，棉花期貨從2004年開始在國內上市之后，其走勢不溫不火，去年7月份以前，最高也就是2008年年初達到的17000元/噸左右的價格。而國內紡企在期貨套保方面的歷練嚴重不足。

　　華泰長城期貨分析師周健銳表示，套保并不是把企業面臨的風險完全消化出去，而是通過套保規避現貨價格波動對其生產的影響，企業參與主要是鎖定其其他方面的利潤。比如紡紗后買賣紗線的利潤，而不是通過囤積棉花或者降低庫存來賺錢虧錢。

　　同久經戰陣的國際企業巨頭相比，國內企業在期貨套保方面非常稚嫩。據報道，國際糧商巨頭之一的路易達孚(全球第三大糧食輸出商)供貨比較穩定，因為它在期貨市場上的操作很成熟。一些企業負責人表示，從國際企業套保的情況可以感受到期貨的重要性，而不習慣做期貨的印度企業就經常出問題。
　
　　不過，周健銳認為，國內期貨市場畢竟剛起步，發展空間大，企業的參與符合市場發展的需要，對企業經營策劃有幫助。而且企業參與期貨市場，對棉花的價格波動能及時的掌握和了解，在適當機會可以合理套期保值，規避價格波動風險。

　　金石期貨分析師于麗娟認為，企業套保優劣要結合現貨市場來綜合評析，一般有三種情況：第一是完全保值，即期貨市場價格和現貨市場價格得變動幅度相同，企業達到先前制定的現貨采購價格。其次是不完全保值，期貨市場價格變動幅度較現貨市場價格的變動幅度小，企業只達到部分保值的效果，較先前制定的現貨采購價格偏高，但又遠比不參與套保好。

　　最好的一種情況就是，完全保值后還有盈余，這是期貨最期望的，即期貨市場價格變動幅度較現貨市場價格的變動幅度大，企業最終的采購價格較先前制定的現貨采購價格低。

　　參與套保須謹慎制定方案

　　據華孚色紡公告顯示，該公司套保期貨品種為紐約期貨交易所(NYBOT)的棉花合約、鄭州商品期貨交易所交易的棉花合約，今后套保所動用的保證金將不超過8000萬元。

　　金石期貨分析師于麗娟表示，該公司處于棉花產業鏈的中游，業務主要是紗線的生產，其原材料，即上游是棉花。目前還未聽說該企業參與過套保。

　　據了解，華孚色紡今年對棉價判斷較為謹慎，原料采購僅用以保持合理的周轉量，原料庫存并不高。

　　依據該公司的套保資金及發布的套保公告，粗略分析，該企業參與套保是為了拓寬采購渠道，規避棉花價格大幅波動的風險，這樣的話，華孚色紡參與的主要是買入套保。

　　再根據目前現貨市場的實際情況來看，下游紡織服裝消費不旺，紗線庫存積壓，那么后期該企業的擔心無非是隨著紗線庫存的有效消化，新舊年度接替棉花資源緊缺，企業或面臨采購難及棉價高的問題。針對這樣的擔心可以參與遠期合約的買期保值業務。

　　業內人士建議，資金配置方面，按照預留30%的資金，規避追加保證金的風險，企業在買入套保時動用的資金量最多為6000萬元為宜。

　　周健銳認為，從參與期貨的角度來說，除了要根據自己的現貨庫存來參與對應的套保之外，還要從行情走勢、企業意圖和市場環境綜合來研制套保方案。

　　他認為，在目前的環境下，如果預期下半年貨幣政策還會趨緊，最近現貨銷售困難，國內紡織行業面臨轉型，紡織品出口退稅落實的話，那么，行情總體應該還是下跌為主，可以根據現貨庫存做對應的賣出套期保值。如果行情選擇盤整的話，那該企業沒有參與期貨市場的必要。

　　此外，周健銳還表示，目前NYBOT棉花交易仍具有全球定價權，華孚色紡參與該市場交易是正確和合理的，一般大企業都會國內外互相配合套著交易。

　　他表示，如果該企業紡紗所需棉花從國外進口，那么，在點價后貨物沒到國內的途中，其棉花價格就面臨漲跌的機會和風險；如果是在國內交易策略不當，而國內暫時無法處理倉位的時候，在資金情況允許的條件下，也可通過NYBOT市場對頭寸進行對鎖，從而減少風險。

　　同時，也不排除企業可以通過內外兩個市場進行套利交易。據分析師介紹，華孚色紡也是美棉的重要合作伙伴，因此參與NYBOT棉花期貨套保亦不足為奇。