美邦服飾：毛利提升、銷售費用控制有效

　　上半年收入增49.31%、歸屬上市公司股東的凈利潤增833.06%上半年公司營業總收入為37.95億，同比增49.31%;營業利潤4.53億，同比增623.72%;歸屬于上市公司股東利潤3.76億，同比增833.06%。

　　分季度看，Q2主營業務收入17.20億，同比增53.16%;營業利潤1.77億，同比增669.28%;歸屬于上市公司股東凈利潤1.73億，同比增593.80%。

　　公司預計前三季度歸屬于上市股東凈利潤同比增120%-140%。

　　加盟渠道重返高增長，各區域穩定增長在2010年上半年，銷售收入直營店增速為53%，加盟增速28%。

　　今年上半年直營渠道銷售收入為18.97億元，同比增長43.64%;加盟渠道銷售收入為18.73億元，同比增長54.51%。加盟商信心持續恢復，加盟渠道開拓有力。

　　各區域銷售收入繼續保持高增長，東西區增速48.94%，南北區增速為33.15%。

　　銷售費用下降5.95%，主營業務毛利率提高4.1%，是凈利潤猛增的主要原因去年上半年拖累公司業績的是毛利率下降和銷售費用率猛增。

　　今年上半年銷售費用率為28.47%，較去年同期下降5.95%，主要由于公司戰略調整，控制了直營店鋪開設速度。

　　上半年主營業務毛利率為47.09%，同比大幅提高4.1%，主要是去年同期直營終端促銷多，折扣力度大;今年上半年提高直營終端管理效率，結構性銷售策略，毛利率提高。

　　存貨仍然有待消化，經營性現金流尚未好轉截止2011年6月31日，公司存貨仍有28.89億，年初存貨為25.48億，一季度末為31.63億。由于去年年底存貨主要為秋冬裝，存貨是否能夠有效消化需看今年三、四季度。由于存貨高企，經營活動的現金量凈額為-5.54億，有待改善。

　　.投資建議美邦服飾是國內大眾休閑龍頭，在經歷了2010年上半年凈利潤率大幅下降后，公司去年下半年和今年上半年經營情況持續好轉。我們預計2011-2013年營業收入分別為107.0/148.6/204.8億，凈利潤分別為12.1/17.5/23.8億，EPS1.21/1.74/2.37元，對應PE為29.5/20.5/15.1倍，維持“推薦”評級。