服企上市遇上高庫存夢魘

　　高庫存夢魘

　　從今年中報來看，各品牌服裝企業存貨周轉天數均低于去年同期水平(見表1)，尤其是時尚休閑品牌美邦服飾。2011年上半年公司實現凈利潤3.76億元，同比大增833.06%，成為服裝板塊的增長冠軍。但細細品味美邦中報，卻發現公司今年存貨明顯增加，存貨周轉天數遠高于行業平均水平和去年同期水平。記者查閱中報發現，公司去年同期存貨金額為9.03億，而今年顯示為28.89億，同比大幅增長222%，更具諷刺意味的是，報告期內公司凈資產僅為32億，存貨就占了同期凈資產的90%。

　　“美邦存貨問題已達到非常嚴重的境況。”一些分析師紛紛表示擔心。湘財證券表示，去年公司冬裝激進備貨導致存貨高企，高達25億。即將進入冬裝銷售旺季，公司今年通過開折扣店消化存貨，但是給折扣店加盟商的折扣率為3~3.5折，遠低于正常貨品的5.5~6折，因此盡管中報各項業務保持了47%的高毛利，但是下半年毛利率有向下的壓力。

　　屬于品牌男裝的凱撒股份，其存貨周轉天數也遠高于行業平均水平。有分析人士指出，這是由于公司購店與開店時間不同步，再加上部分門店進入重新裝修期，導致了庫存占銷售收入比重大幅攀升。凱撒股份中報顯示，庫存商品較2010年年末增加約1392萬，主要是為下半年廣州凱撒新開約28家專柜鋪貨做準備。公司相關人員稱，“庫存將根據積壓時間的長短打折促銷，主要通過奧特萊斯或者特賣會進行處理，”

　　而女鞋公司星期六上市以來，高存貨一直抑制股價表現，中報該公司存貨更是創下新高，達到7.18億元，較一季度增加了6900萬元，這主要是公司銷售策略上的失誤以及新店備貨等原因造成的。海通證券表示，管理層希望上市后繼續保持較高的增長速度，采取了多推貨的銷售策略，但2009年公司新開門店較少，造成渠道庫存很高。

　　存貨風險也看手中“余糧”

　　整體而言，品牌服裝的存貨管理情況不如去年，但存貨周轉慢的公司不一定就面臨著較大風險。《紅周刊》記者選取了存貨周轉率、存貨/流動資產以及期末現金及現金等價物余額這三個指標來測評存貨風險的大小，篩選出部分存貨風險較高的公司。

　　從統計結果看，美邦服飾的存貨/流動資產比值僅次于紅豆股份和雅戈爾，但這兩家公司定位于多元化發展，不具有可比性而被剔除，因此美邦的存貨/流動資產位居行業首位。不過綜合來看，美邦的風險程度并未處于行業前列，這主要歸功其手中的“余糧”——現金及現金等價物余額達到7億多，在行業中排名靠前，因此風險目前還算可控。同樣，星期六的存貨/流動資產比值較大，且存貨周轉率位居倒數，但也由于其現金較為充裕，風險有待進一步觀察。

　　針對品牌服裝，記者分別做出了兩組數據(表2)，一組數據定義為存貨風險較大的公司——存貨占流動資產比重大、存貨周轉率不高、企業口袋里的現金很少。因為庫存過高會增加對資金和空間資源的占用，企業賬面現金流減少，經營風險增加，如果本身的現金余額再不足，那么一旦存貨消化出現問題，企業將岌岌可危;另一組數據則定義為存貨風險較小的公司——存貨占流動資產比重小、存貨周轉率較高、企業口袋里的現金很充裕，那么存貨對于這類公司的經營將不會構成太大的負面影響。

　　經過三項指標綜合來看，搜于特、森馬服飾脫穎而出，存貨風險最小。不過這與他們的擴張模式——以特許加盟為主有著直接關系，更多的風險體現在應收賬款上。雖然加盟店與直營店模式并無優劣之分，但美邦策略過于激進，遇到的問題就是要消化庫存壓力，而森馬策略比較保守，沒有太多的庫存問題。同屬青春休閑服飾品牌的搜于特未來擴張也以加盟為主。截至2010年12月31日，搜于特已有店鋪1166家，其中加盟店占89%，且8成以上的店鋪分布在三、四線城市。雖然搜于特終端覆蓋尚無法與美邦抗衡，但其存貨負擔卻較美邦輕松不少。