比音勒芬打開旅行度假類服裝市場景氣度較高

　　據世界服裝鞋帽網了解，比音勒芬(002832.SZ)或還有50%的上漲空間。

　　這份報告認為，參考國內外行業可比公司估值，比音勒芬的目標價為77.79元， 并給出了“增持”的評級。

　　比音勒芬是中國高爾夫服飾第一大企業，成立于2003年，主要從事高爾夫服飾的研發設計、品牌推廣、營銷網絡建設及供應鏈管理。2014至2017年，這家公司收入和凈利潤保持15%左右增長，在服飾行業中是景氣度較高的子行業龍頭。

　　財報顯示，2016年比音勒芬營業收入8.42億元，同比增長11.73%;凈利潤1.33億元，同比增長7.64%。2017年上半年實現收入4.9億元，同比增長21%;凈利潤8395萬元，同比增長21.39%。

　　比音勒芬的盈利能力較強，體現出高端市場的溢價效應。其近三年的凈利潤率基本維持在16.5%左右，2017年上半年凈利潤率16.96%，為近四年來最高水平。對比探路者、三夫戶外、貴人鳥等運動休閑服飾公司，比音勒芬凈利潤率屬于行業內相對較高水平，體現了在高端市場的溢價效應和良好的營運水平。

　　從資產負債表和現金流量表來看，比音勒芬的終端回款狀況良好。2017年上半年應收賬款較一季度末下降3029萬元至4092萬元，存貨較一季度末下降2537萬元至2.3億元。同時，經營性現金流凈額較去年同期上升22.6%至1.1億元。

　　由于高爾夫服飾屬于小眾市場，比音勒芬也試圖打開旅行度假類服裝市場，走向大眾。8月1日，比音勒芬在廣州舉行了“繽紛旅型”度假旅游系列新品發布會，將定位于國內快速增長的高端旅游人群。

　　中國居民旅游人次已經連續多年增長。2016年中國旅游人數近50億人次，旅游消費規模5.5萬億元。公民境內游已經達到45.78億人次，同比增長14.5%，境外游人次達到1.22億人次，同比增長4.3%。

　　旅游度假正成為大眾，尤其是中高端消費群的主流生活方式。目前市場中尚沒有明確定位于度假旅游主題的服裝品牌。

　　國泰君安證券認為，中高端生活方式正逐步走向大眾化，比音勒芬有望復制Ralph Lauren等公司的成功路徑。從Ralph Lauren的發展軌跡中可以看出，傳統的功能性服飾也可以依托中高端生活方式的下移逐漸成長為大眾中高端服裝品牌，POLO衫原為專業的馬球服裝，后演變為大眾服飾。

　　“我們認為比音勒芬服飾時尚感強，品牌調性適合作為生活方式輸出。國內消費市場環境也與美國70-80年代相似，有望對標Ralph Lauren，從小眾走向大眾，打開旅行度假服飾藍海。”國泰君安證券在其報告中指出。

　　9月29日，比音勒芬收盤價格為51.16元，漲0.89%。

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